银行优先股启动开启中国金融业资本结构新时代

广受市场瞩目的优先股发行即将成行，而上市银行则拔得头筹。 

继4月29日，浦发银行公告称，公司拟发行募资总额不超300亿元的优先股，成为首家披露优先股发行预案的上市银行后。5月9日，农业银行约800亿元优先股发行预案随之落地。另有消息人士透露，中国银行优先股预案将在5月中旬披露，发行总规模大约在1000亿元。工行的优先股发行亦在紧锣密鼓地准备中。 

专家表示，优先股作为介于股权融资和债权融资之间的混合融资工具，对推进多层次资本市场建设具有积极意义。上述几家上市银行优先股的发行，将正式开启中国金融业资本结构的新时代。 

资本需求的迫切 

是金融行业优先股发行动力 

持续满足资本充足率监管要求并适应资本硬约束成为国内商业银行发行优先股的最大动力。 

按照2013年1月1日起实行的资本管理新规，大型银行和中小银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%，且商业银行应在2018年底前全面达到监管要求。　 

而2013年多家银行的资本充足率均有所下滑。国信证券发展研究总部研究员陈慧莹告诉记者，从已公布的2014年一季报来看，部分商业银行的资本充足率呈现双降态势，整体来看银行业将面临长期资本补充压力。“尽管目前银行的整体资本充足率符合监管要求，但未来资本充足率缺口仍较大。”陈慧莹表示。 

根据测算，我国16家上市银行短期内存在约3000~4000亿元的一级资本缺口，需求迫切，而优先股政策将大幅提高商业银行补充资本的能力。　 

事实上，我国上市商业银行的资本缺口在2015年将开始显现，符合最低一级资本要求的缺口超5000亿元；2016年至2018年需要其他一级资本工具融资缺口或将超过8000亿元。 

银行一级资本的主要来源是未分配利润和股权融资。在经济下行和银行不良贷款率逐渐升高的大环境下，银行利润能够提供的资本来源越来越小。在银行估值普遍偏低的情况下，发行普通股对银行来说成本非常高。如果没有新的融资渠道，银行资本充足率会逐步下滑。为了达到《商业银行资本管理办法》的监管标准，银行急需新的资本工具和更多的资本来源。而发行优先股无疑成为商业银行补充资本充足率的最好选择。相对普通股而言，优先股成本更低，且不会对股东权利造成稀释，能够更好地保护普通股股东的利益。 

首都经贸大学金融学院院长谢太峰认为，上市银行发行优先股实际上是对主板企业的一个大范围的政策融资。“优先股为上市银行补充一级资本，大幅减轻银行普通股股权融资压力，能够有效缓解市场对银行巨额再融资的担忧。在目前银行股价低迷、配股增发等融资方式受阻的情况下，优先股融资或是补充一级资本的唯一选择。” 

业内人士预计，未来优先股有望成为商业银行的资本补充利器。 

银行优先股市场 

潜在容量有望超过7000亿元 

虽然优先股不上市流通，但在目前新股IPO即将重新启动、众多企业增发融资等共存的时点上，上市银行优先股发行容量仍成为市场关注的焦点。 

在目前我国商业银行风险加权资产增速仍快于资本形成（包括银行内源积累和外源融资）速度的现实情况下，要达到银监会给出的商业银行2013年至2018年资本充足率过渡期安排，商业银行普遍存在着多渠道补充资本金的压力。 

根据2013年12月银监会披露的统计数据显示：商业银行的核心一级资本充足率及资本充足率分别为9.95%和12.19%，相比2012年末的10.62%，13.25%下降了约一个百分点。2014年至2018年信贷规模的刚性规模增长虽然可能有所放缓，但银行寻求外源融资填补资本缺口的压力犹存：根据央行测算，在新资本监管标准不变的情况下，如果5家大型商业银行保持现有的增长水平和内源融资（即内部资本积累）比例，2014年将首次出现资本缺口405亿元，2017年资本缺口累计将达到1.66万亿元。目前各商业银行的资本充足程度不均，国信证券发展研究总部测算认为，商业银行体系为满足监管要求，在2016年左右会出现较为集中的资本需求，至2018年资本缺口累积约11529亿元，核心资本缺口累计约7746亿元。 

陈慧莹告诉记者，由于2013年1月实施的新办法规定，商业银行现已发行的不含有减记或转股条款的次级债认定为不合格资本工具，目前这部分存量约为8500亿元，须在十年内退出，若按年均退出10%计算，直至2018年，银行业的资本缺口将进一步扩大至1.67万亿元。 

尽管银监会的《过渡期内分年资本充足率要求》缓和了商业银行的再融资压力，但于整个银行体系(尤其是非上市城商和农商行)而言，在过渡期内的资本金补充的压力仍将是逐年递增的。国信证券研究报告称，商业银行发行优先股的主要意义在于补充核心资本。如果参考美国银行业优先股占权益资本比例（1990~2007年，稳定在5%），那么我国优先股发行市场的潜在规模约为7200亿元左右。 

股息率或将决定 

银行优先股发行成败 

相对于普通股，优先股牺牲了一部分权益。以银行优先股为例，其条款的设计更有利于银行补充资本，而给予投资人的权益则相对偏少。齐鲁证券研报称其表现在以下几个方面：一是银行优先股具有非强制非累计性；二是低触发条款+无回售使得投资人的退出机制难以存在；三是债性决定的经营话语权缺失，使得在业绩波动期、资本充足率不足、优先股可赎回期，股东获得优先股股息存在较大不确定性。 

而投资人之所以愿意牺牲一部分权益认购优先股，无非是为了获得收益的保障。因此，“理性的投资人有多大意愿认购优先股，也许未来将主要集中在股息率这一点上。”齐鲁证券分析师谢刚这样表示。国信证券研究员陈慧莹则直言，股息率的高低将成为浦发银行优先股发行的关键。　 

综合看，由于银行具有国家信用的背景，且盈利能力较好，故业内普遍认为其较一般企业优先股具有更强的吸引力，预测银行优先股股息率可能在7%左右。中信证券研报称，国内大型银行的优先股评级大致为AA/AA-，实际发行成本可能落在7%左右，预计银行业优先股发行成本在6.5%至8%之间。 

在国内“长线稀缺“的市场环境下，优先股的发行对于那些追求稳健回报的机构投资者，如社保基金、保险资金、养老基金等机构投资者而言无疑具仍较强的吸引力。一位保险资金高管表示，优先股对于险资是一次很好的投资机会，收益稳定，适合长期投资，但他强调，保险资金购买的积极性仍取决于收益水平，即优先股股息率的高低。