富安达基金：突出市场化 保护投资者

突出市场化，保护投资者

——IPO新政与优先股试点解读

11月30日，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》，证监会公布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，此外，《分红指引》，《借壳上市标准》等一并发布。我们研读、梳理后认为：三中全会之后，管理层贯彻落实三中全会精神，加快推进资本市场改革步伐，进一步突出市场化，改革力度较大，更加强调了对中小投资者的利益保护，对市场正面导向明显。我们认为：有诚意、有力度的改革举措有利于重建市场信心，为资本市场的长期稳定健康发展奠定良好的制度基础。

一、优先股的推出，有利于丰富市场结构，资金面影响较小，有助于稳定市场整体估值水平。

1、美国优先股发展最为成熟，融资占比仅2.8%，对二级市场的影响较小；A股市场优先股开展试点，需要在积累经验后稳步推进，现阶段对市场资金面影响更不显著，不会对市场造成抽血。

2、存量国有股转优先股尚需多方协调，现阶段增量发行可能更易推出，银行或先试点，为银行补充核心资本开拓了一条重要渠道。根据相关研究机构测算，优先股的股息率（约7%）显著低于银行ROE(约20%)，相比普通股的再融资，优先股避免了对老股东EPS的摊薄，银行股的估值下行将得到一定程度上的遏制，估值水平有望企稳，进而稳定市场整体估值水平。

二、IPO新政，突出了市场化发行，提高了信息披露要求，增强了对发行人及其控股股东的主体问责，核心目标在于遏制新股发行“三高”现象，持续提升上市公司质量，引导市场资源向优质主体配置。强调股票发行审核以信息披露为中心，加强对发行人和中介机构的市场约束，提高新股定价的市场化程度。引入券商配售权制、提高网下配售比例，优先向公募基金、社保基金配售，新型市值配售等规定有利于引导投资者长期投资、价值投资，减少新股申购对二级市场的冲击，平衡一二级市场投资者的利益。

1、稳步推进审批制向注册制的过渡，股票发行注册制改革现阶段尚需配套改革措施的跟进，但本次改革无疑将为市场化导向的注册制推行打下良好基础；

2、真实、准确、完整地披露信息，是新股合理定价的基础，更是投资者投资决策的基本依据。本次改革在解决信息披露不充分、信息不对称方面有实质性举措：如要求发行人在招股说明书中使用浅白语言，让投资者能看懂；信披违法可追责等；

3、IPO强调公平合理定价，遏制发行人高价圈钱，防止部分投资者非理性报高价，抑制上市后盲目炒作新股等规定，以及把减持与发行价挂钩，要求发行人制定股价稳定预案等，都有利于遏制“三高”发行，遏制“圈钱”后一旦解禁就快速套现等行为，有利于二级市场投资者建立稳定预期，弱化与大小非的短期博弈，体现出了保护中小投资者利益的诉求；

4、改革重点在于完善市场化运行机制——审核理念市场化，融资方式市场化，发行节奏市场化，发行价格、发行方式市场化，约束机制市场化。

发审委只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断。此举有利于引导投资者价值投资、审慎投资、买者自负，避免因发审委个别委员价值判断失误可能导致一些真正有发展前景的公司上不了市，一些骗子公司通过包装招摇上市等现象发生；采用市场化手段对相关责任主体进行约束，如提前披露相关信息，加强社会监督，要求相关责任主体进行承诺，一定期限内减持价与发行价挂钩等。这些规定都实实在在体现出管理层对资本市场、对投资者利益的呵护。

5、保护投资者尤其是中小投资者的合法权益是本次改革的宗旨。新政从五个方面制定措施，加强投资者保护：一是加强信息披露与风险揭示，二是促进公平合理定价，三是新股配售尊重中小投资者申购意愿，调整回拨机制和网上配售机制，四是强化信息披露违法行为的赔偿责任，五是加强监管执法，坚决打击违法违规行为，建立投资者保护的法律保障等。

6、公募基金的持有人多为中小投资者，代表了广大中小投资者的利益诉求，IPO新政中网下配售优先向公募、社保基金倾斜的规定，有利于公募基金更好发挥出价值判断的专业优势，公募基金定价功能的发挥，有利于保障持有人利益，提升公募基金群体的市场影响力，引导市场价值投资、理性投资、长期投资！