交通银行：政策效应正在影响预期 CPI将较为温和

一、CPI同比持平、环比略涨

7月份CPI同比2.7%，较6月涨幅持平；环比上涨0.1%，与去年同期持平。其中，食品价格同比上涨5%，较上月略有回升0.1个百分点；非食品价格上涨1.6%，与上月涨幅持平。本月上涨因素中，一是尽管猪肉的市场供给较为丰裕，但受到作为主要饲料的CBOT大豆期货价格不断上涨影响，国内猪肉价格继续缓慢上行，7月环比上涨1.7%，较上月环比略有回落；二是鲜菜价格环比转正，与历年同期表现基本一致；三是暑期季节性因素导致旅游价格环比大幅上涨4.9%；四是燃料价格上涨带来交通环比涨幅0.3%，较历年涨幅要高；最后，租金价格环比0.5%是近4个月以来最高。下拉因素中，主要是蛋类、水产品环比下降幅度较大。此外，7月翘尾因素较上月略有下降0.1个百分点。

考虑到8月份CPI翘尾因素将大幅回落约0.6个百分点，食品价格涨幅可能不大，初步预计8月份CPI同比将可能暂时回落。

二、PPI同比、环比降幅均有收窄

7月PPI环比-0.3%较上月降幅收窄0.3个百分点，同时翘尾因素大幅回升0.8个百分点，使得PPI同比为-2.3%，较上月回升0.4个百分点。其中，生产资料出厂价格环比下降0.4%；生活资料出厂价格环比由负转为持平。近期国际政局影响原油供应，7月份国际油价一路回升，不过CRB指数及工业、金属分指数走势基本平稳。PMI购进价格指数在持续三个月低于临界值后，7月突破至50.1%。PPI细项数据中，采掘工业PPI环比降幅较上月收窄0.9个百分点，原材料和加工工业PPI环比降幅均收窄0.2个百分点，生活资料PPI环比则由负转为持平。以上工业领域价格表现有转好的迹象，其主要原因是国际原油等成本的推高以及国内外需求面的略有改善。由于8月份PPI翘尾因素还将上升0.5个百分点，预计8月PPI仍可能回升，但上行通道的形成尚需进一步观察后确认。

三、政策效应正在影响预期，PPI降幅可能继续缓慢收窄，CPI涨幅将较为温和

近期国内经济弱势中出现局部企稳迹象：尽管6月工业产品库存同比增速仍在低位徘徊，但工业库存绝对量较年初增量2160亿元已高于去年同期增量1890亿元，并且明显高于去年下半年仅810亿的增量水平；7月制造业PMI及大部分细项指标均有小幅回升；7月进口同比大幅增长10.9%。加之上述PPI表现略有改善，显示前期出台的一系列稳增长、调结构和促改革的政策效应正在影响预期；未来还需观察政策面是否能够持续有效地改善市场预期并扩张实体经济需求。预计未来PPI同比降幅可能继续收窄，但于年内回升至正增长的概率较小，全年水平可能与去年基本持平，预计在-1.7%左右。

未来CPI涨幅仍将较为温和：猪肉价格可能缓慢上升，但较高的生猪存栏量将抑制猪肉价格上涨空间；资源品价格改革推进以及居民端阶梯价格机制改革将小幅推高CPI。不过总体而言，考虑到市场需求的有效恢复尚需时日且货币政策大幅放松的可能性较低，下半年CPI同比大幅上涨的条件不具足，预计可能温和上升至2.8%左右，全年CPI同比在2.6%左右。