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瑞银证券:G3需求好转推动7月出口全面改善

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7月份进出口双双恢复增长

继6月同比下跌3%之后,7月按美元计出口额同比温和增长5.1%,相比市场预期更接近我们的预测(彭博调查均值2%,瑞银预测3%)。我们的估算显示实际出口量同比增速也从6月的-2.4%反转至4.5%。另外,继6月微跌0.7%之后,7月按美元计进口额同比增速反弹至11%,也高于市场预期(彭博调查均值及瑞银预测为1%)。尽管进口价格显示出一定的企稳迹象,我们估算7月实际进口量同比增速也从6月的1%大幅反弹至12%。

鉴于去年同期进出口表现较为平疲弱,基数效应在7月份进出口增速的回升中起到了重要作用。但经过季节调整之后,7月进出口环比增速也都双双反弹。

G3需求好转推动出口全面改善

继6月下跌6%之后,7月份中国对G3出口同比增长3%,其中对美国(同比增速从-5.4%回升至5.3%)和欧盟(同比增速从-8%回升至2.8%)出口明显反弹,对日本出口的同比跌幅也从5.1%收窄至2%。这符合近期G3先行指数(如美国ISM和欧洲PMI)的改善迹象,也符合中国统计局&汇丰PMI中出口订单的好转势头。

G3出口走强带动7月份加工贸易出口止跌回升,这也帮助中国对东盟出口同比增速从10%加快至21%,对香港和台湾出口也恢复正增长(见图1)。另外,一般贸易出口同比增速也从2%加快至9.5%。分商品来看,纺织服装、钢材以及自动数据处理设备等出口增长明显改善。

海关发布的出口数据已与贸易伙伴国的统计基本相符。台湾和韩国数据均显示7月份出口小幅增长2-3%,中国公布的对台湾出口也和台湾公布的从大陆进口增速趋于一致。我们对香港和台湾数据进行调整后的出口增速已与官方增速十分接近。这些都表明随着政府打击掩藏在贸易项下的跨境资本流动,中国出口数据质量已经提升。

国内投资需求和加工贸易好转推动进口反弹

7月份进口显然受到了国内投资需求回升的拉动,这主要反映在投资品和原材料进口量走强(见图2),其中原油同比增速从2%升至19.6%,铜从9.7%升至12%,钢材从-1.8%升至1.7%,铁矿石更是从6.8%强劲反弹至26.4%。相应地,一般贸易进口同比增速从3%强劲反弹至14%,而从主要大宗商品出口国——澳大利亚的进口同比增速也从12%反弹至24.6%。

国内投资需求回升可能是以下几个因素综合作用产生的结果:近几个月房地产建设活动一直稳定回升;自去年下半年到今年前几个月信贷的强劲增长可能还是体现出了一些效果;最近政府出台了一些微调措施,加快财政支出和一些主要基础设施项目的建设进度;随着决策层重申增长目标和底线,企业信心得到支撑、出现一些补库存迹象。

另一方面,出口需求的改善也推动了加工贸易,加工贸易进口继6月下跌之后,7月同比增长6%。来自台湾、香港和韩国的进口同比增速从7%大幅反弹至17%,来自东盟的进口也恢复增长。另外,汽车进口量同比增速也从4%升至12%,这与国内汽车销售的良好表现相符,后者可能受到了今年前几个月房地产销售强劲增长的推动。

进出口好转的势头能够持续吗?

我们认为近期中国出口的基本面因素已经偏向积极。一方面,此前人民币汇率快速升值的势头已经止住、近几周人民币汇率已经企稳(见图3),当然前期升值的一些滞后影响可能还会在三季度中体现出来。另一方面,瑞银美国和欧洲宏观团队都预计下半年欧美经济增长表现会更好,近期先行指标也都指向乐观的方向(见图4)。此外,政府打击套利活动的影响预计将继续减弱。受此影响,我们认为过去一个季度中国出口显著放缓(同比增速从一季度的18%降至二季度的4%)可能已经是过去时。

进口方面,如果政府近期宣布的微调能够拉动国内基础设施和一般投资,将会支撑一般贸易进口。另外,加工贸易进口也可能会随着出口一道改善,进口价格企稳也可能会支撑进口额增长。不过,受到此前银行间流动性冲击以及监管收紧的影响,未来几个月信贷增速可能将逐步放缓,这将会在一定程度上制约国内投资需求的强度。

另外,鉴于去年三季度进出口均十分疲弱(同比仅分别增长4.4%和1.4%),未来1~2个月里基数效应可能会继续抬高同比增速。总体上,我们预计下半年进出口增速温和回升,因此维持2013年出口增长8.5%,进口增长9%的预测。

外需改善有望会为下半年经济增长带来重要支撑,帮助政府实现今年经济增长7.5%的目标、守住7%的底线。进口好转也预示着国内投资需求前景向好。因此,我们目前经济预测面临的上行和下行风险趋于平衡。我们维持2013年GDP增长7.5%的预测,预计三季度GDP环比温和反弹、同比增速稳定在7.5%。

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