七月流火，也有倾盆。南边热来西边雨，一个人生活的是小气候，众人生活的叫大气候。大国之间也讲气候，中美对话就提到两国碳排放量占全球的一半，当然大国博弈之间，还有其他“气候”。
上期专栏说起对银行和券商的估值。内地券商的旧有印象，如孙权坐起江东者多，像武侯七出祁山“打江山”的少。事易时移，形势倒逼，一众“生长于斯”的区域券商，坐不住了，再怎么着也要折腾。
资本少、做不了创新业务怎么办？那也要动动小宇宙，比如从低门槛、不消耗资本的资管入手？！但问题是，像最近“预测帝”李佐军所说的，问题迟早要暴露的。
广东证监局最近对联讯证券现场检查发现:联讯证券以2.05亿元自有资金，向股东关联方海航资本提供融资，这里面还扯出世纪证券。
具体运作如下：首先，联讯与世纪签订两份定向资管合同；其次，世纪作为委托人，与中航信托签订两个股票收益权回购单一资金信托合同，约定中航信托将信托资金用于受让海航资本所持5200万股渤海租赁的收益权；再次，海航资本与中航信托签订合同，前者将2.05亿元渤海租赁收益权转给中航信托，转让资金来自上述信托计划募集资金，前者并将渤海租赁抵押给后者并为提供转让回购的质押担保；最后，就在渤海租赁公告股权质押前两天，联讯将2.05亿元自有资金划入世纪在兴业银行开立的托管专户，联讯并向世纪发出投资指令，要求世纪投资上述信托计划。
至此，资金链运作过程曝光，中航信托打酱油，联讯证券是“凶手”、世纪证券成“帮凶”，海航资本乃“主谋”。
类似的券商“创新”，应该还有许多，盖子还没到全部揭开的时候。券商创新不是口号，也不是表面功夫，需要券商切实进行组织、人员、机制以及流程再造，有充足的风险管理。
截至7月11日，19家上市券商中有5家发布上半年业绩快报。营业收入与净利润双增的包括宏源、东北、长江三家，双减的是广发，营收增而净利润减的是国元。
去年9月完成增发的东北证券，有点行业“奇葩”的苗头：连续三个财报季增长惊人，去年净利润增速200%、今年一季279%、今年中期预计149%。东北证券上半年营收增长54%、EPS增长63%，其归因于债券投资比重增加、自营收入大增，同时大力开展了两融、债券质押式报价回购及约定购回式交易等创新业务。
宏源证券与长江证券貌似“低调”，分别简单将增长归于自营资管经纪创新业务增长，以及经纪与创新业务增长。在我个人印象里，宏源虽然由汇金系控制，但高管团队较为稳定，董事长背景深厚、总裁投行出身（有点不明白的是它的新疆区内投行业务做得并不出色），从去年中报个位数增长到今年中报29%预增，宏源的业绩踏上上升通道。长江证券则具备“九头鸟”雄风，从去年三季度起，业绩保持较高的两位数增长，实属不易。早年“尴尬增发”一幕似成过眼云烟，辅以股权结构优化、员工持股，长江证券算是不错。
让我有点意外的是，广发证券营收与净利润双减。其解释说，经纪、资管以及两融收入有增长，但投行收入大幅减少。从去年三季度以来，广发证券净利润增速步入下降通道，由17.18%、6.4%、3.99%而-7.35%。这一方面有增长基数的原因，广发流通总股本（59亿股）居上市券商第四，市值排名第三，另外的主观原因是什么？我相信不同的投资者，会有自己的看法。
所谓言之无文，行而不远，创新也如是。券商的业绩特别是创新业务表现好坏，是表面财务呈现，要透过表面看本质。创新收入怎么归类，成本收益比如何等等，都要具体分析。不仅要看面子，还要看里子。
本文来源：理财周报
作者：汪江涛
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