汪洋：M2与社会融资总量不能放在一起比较

网易财经4月20日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）今日在广州召开，网易财经独家进行网络直播。江西财经大学金融学院院长汪洋在论坛上表示，M2与社会融资总量两个指标不能放在一起比较。

汪洋表示，人民银行公布的指标构成，包括了贷款、委托贷款、信托贷款、汇票、债券、股票。他认为，M2是存量的指标，但是社会融资总量是新增量的值，相当于今年的M2减去年的M2，两个指标不能放在一起比的，有人将两个指标的比率数，例如今年M2增长14%，跟社会融资总指标相比，这是无法相比的，因为融资的基数不同的。

我刚刚讲了一个问题，货币供应量肯定存在很多的问题，大家对M2和GDP有很多的讨论，但是我们目前来说，不能用另外一个有缺憾的指标代替货币供应量这一指标，因为存在相当多的遗漏和重复统计的问题。

文字实录：

汪洋：各位老师，各位专家，我的内容相对技术一点点，今天只讨论指标统计上的问题，大家都知道货币供应量现在很被关注，今年三月份的时候，周小川行长接受记者采访的时候，谈到M2和GDP的关系，中国在2010年的时候就开始提出社会融资的规模，到2011年指标就出来了。在政府工作报告中，政府也提出要发挥股票债券等新型融资工具的作用。后来没有过多久，人民银行就开始操作，公布指标的构成。

人民银行公布的指标构成，在座的各位如果关注这一领域的话就知道了，包括了贷款、委托贷款、信托贷款、汇票、债券、股票，我今天谈谈统计本身存在的缺陷的问题。首先指标是增量的指标，广义的货币供应量M2是指标性的指标，两者是相似形的。M2是存量的指标，但是社会融资总量是新增量的值，相当于今年的M2减去年的M2，两个指标不能放在一起比的，有人将两个指标的比率数，例如今年M2增长14%，跟社会融资总指标相比，这是无法相比的，因为融资的基数不同的。其次统计的时候出现问题，社会融资是怎么统计的，从金融机构的资产统计的，M2是从负债统计的，因为资产都于负债加权益，增量的角度来说，资产的增量等于资产的增量，新型的融资指标要从企业的角度来说，你站在企业的角度统计，还是站在金融机构的角度统计，人民银行是不明确的，从现有的统计规则来看，是站在金融机构的角度统计的，统计的是对立面的企业的资金来源。因此数据覆盖了很多，证监会、保监会、发改委都覆盖了。

货币供应量的指标，我们说有很多的缺陷，大家都关注的M2和GDP的问题，但是货币供应量的通缉在IMF中有货币与金融统计手册，里面详细的规定了货币供应量统计的程序性的要求，货币供应量如果要纳入这一指标范围，发行人是谁，持有人是谁，金融机构负债的项目是那一项，有明确的规定，有三个要素，如果一项金融资产例如储蓄存款进入货币供应量，一定要有发行方，一定要有持有方，还有那个项目，因此这里有一个表，金融机构有纳入统计的和不纳入统计的金融机构，负债方也有纳入货币统计的项目，也有不纳入的统计项目。第一个项目，储蓄存款是金融机构要纳入，还有不纳入的，哪些是不纳入的。例如证券公司、保险公司就不纳入货币供应量的统计范围，我国有客户保证金，又计入货币供应量。市金融机构，我是商业银行，同业存款不计入货币供应量，也是我的存款。两个都不纳入的例如保险公司的保单，按照这一思路的话，你去推社会融资总量的表就很难推的。无论站在那个角度，站在企业的角度还是个人的角度，或者是金融机构的角度，目前人民银行是站在金融机构的角度来推算的。

金融主题不准确，就是金融机构对应纳入统计的机构，例如贷款这一项目，这是社会融资总量要统计的指标。企业与个人向金融机构新发行的股票，这应该纳入，人民银行统计的规则中是纳入统计的，如果股票和债券的认购人是其他的企业和个人得话怎么办，相当于企业和个人内部的融资，这个融资放进社会融资指标从统计的指标就是重复计算，如果也可以纳入的话，应付货款是否要纳入，甲企业欠乙企业的，也是企业内部的资金往来，人民银行说不计算，只计算这个，统计规则上就有重复的问题。

不纳入社会融资总量的商业银行的国债和中央银行的外汇储备，刚才说了，现在的角度是站在金融机构的资产方统计企业和个人的资金来源，有的项目可以形成资金来源，有的不形成资金来源，外汇储备是3.3万亿美元，折算人民币是非常大的项目，不主动的形成企业和个人的负债，而是被动形成的。在这个角度上讲，我们在社会融资总量的统计中却没有统计，包括商业银行持有的债券也没有统计，这些项目全部都是作为货币供应量统计过程中的相对应的项目，理由何在，因为货币供应量是金融机构的负债方，如果负债新增100万元，意味着资产方也新增100万，可以从资产方的角度进行分析这个问题。在现有的社会融资总量中没有考虑到。

最后一个是保险公司的投资。这里写了社会融资总量人民银行规定的公示中有一分保险公司的理赔计算了，保险公司除了理赔外，还有一大笔资金用于长期投资，也没有记录。我们做这个表的时候，我就非常的困难，到底站在那个角度来看，有盈缺的项目，例如地方政府融资平台，这个平台的项目要看机构到底是纳入金融机构的统计范围没有，还是作为一般的企业，个人大的类别来统计，因此涉及得不详细。

我刚刚讲了一个问题，货币供应量肯定存在很多的问题，大家对M2和GDP有很多的讨论，但是我们目前来说，不能用另外一个有缺憾的指标代替货币供应量这一指标，因为存在相当多的遗漏和重复统计的问题。

这里举一个这样的例子，大家来看看，社会融资总量存在的缺陷，货币供应量是没有的。例如商业银行今年五月份向某一个公司发放100万元的贷款，这个企业获得贷款后，又购买了另外一家公司的债券20万，按照现有融资总量的指标，100万加20万全部计入社会融资指标，进货币供应量的时候，不存在重复统计的问题。因为根据货币供应量的统计来看，因为商业银行的贷增加了100万，直接增加货币供应量100万是可以企业购买了，其他企业的债券怎么办，企业的存款下降20万，另外一企业的存款上升20万，加起来还是100万，因为货币供应量没有增加，从这一简单的例子来说，社会融资的指标可能存在比较多的缺陷，当时推出重要的背景就是金融危机之后，中小企业贷款融资比较难，除了银行贷款还有哪些途径，于是乎将债券和股票都往上加，构成了目前的指标，推出后在学界比较明显，人民银行内部的人就赞成，说这个指标怎么可以实行，剩下的就是高校学者的声音反对得比较多。如果将社会融资总量代替M2的话，曲线如何画，就没得画了，今天向大家汇报的就是融资总量的指标存在统计和遗漏的问题，我就讲这么多，谢谢大家。