王剑辉：目前实行注册制尚不成熟

网易财经4月6日讯  4月1日，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》，此次证监会从适当调整询价范围和配售比例、增加新上市公司流通股数量、启动存量发行等6个方面入手深化改革，试图抑制新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象。

网易财经今日特邀信达证券研发中心研究总监吕立新、西南证券研究所所长王剑辉、方正证券宏观策略总监王宇琼3位专家，对《征求意见稿》进行深入解读。

对于目前市场争论的焦点，应该不应该实行注册制，王剑辉认为现在实行注册制是不成熟的，他认为在目前整体环境没有完善的情况下用注册制是不可取的，如果没有自律约束，又没有相关的法律制约，那么可能披露就是有问题的，有问题的信息肯定会给投资者带来损失。在时间上来说，王建辉认为信息披露完善五年时间不一定能看到明显效果，十年之内或许会有。

以下是文字实录

网易财经：看得出来三位老师对于这次方案的优点和作用都（很认同），我们看到了它在改革。刚才老师提到第一条，以推进信息披露为中心的发行制度建设，逐步淡化对监管机构对上市公司盈利能力的判断，强化申请机制，落实中介机构的责任，说到新股发行体制改革，说到最多的就是注册制和审批制度的问题，但我们看到这次在这方面没有任何动摇，还是审批，只是强化了信息披露的东西，刚才王所长也谈到，可能是为将来的注册制做准备，您能不能详细解释一下，为什么现在它没做这个事情，现在推注册制是否成熟，市场是否能够接受？

王剑辉：毫无疑问，现在肯定是不成熟的，刚才我们说到信息披露，信息披露相当于在市场上建立各个参与者，特别是上市公司融资者的信用体系，大家都在披露，披露不披露不是问题，而是在于你披露的质量到底怎么样，你说的是不是真话，是不是合理的真话。当市场上还没有建立起完善的披露信用体系时，我觉得不光小公司，很多大公司在披露时都有问题，比如在时间点的选择上、在信息强调和不强调方面会做一些微妙调整，传递出的信息实际上是不完整的，目的当然是利己的了，在整体环境没有完善的情况下用注册制，注册制评的是什么呢？比如美国，它审的是你要披露的是不是都披露了，你所有披露的是不是有相应证据、相应材料，比如你说我的获奖了，那要看你获的什么奖，如果你给它的东西是假的，对他来说它是没办法看过来的，这么多公司，无从查起，那么好，如果你自己没有这个约束，又没有相关的法律制约，那么可能你的披露就是有问题的，有问题的信息肯定会给投资者带来损失。

我觉得它前面强调这么多，某种程度上来说是要把责任从监管这边挪到中介这边，发行承销商这边，中介公司、券商，券商是主办人，那么你不管要审查上市公司的信息是否完整、准确，还得去督促其它中介机构，比如律师所、会计所，督促它们提供相应的审查文件，要比以前承担更多责任。

律师所也一样，将来可能你要撰写上市说明书，招股书，如果有什么问题你根本逃不了干系，因为这不是法律顾问的问题，招股书就是你写的，现在把这些责任明确以后，大家就会有个自我约束机制，如果你说的是真话，如实反应了这个情况，那么就OK，如果你将来说的有一些问题，人家查到是在这个环节出的问题，可能将来你就会面临高额索赔等严重责任，在这种信用体系建立之前，郭主席说“能不能不审？目前还是不能”，我觉得这个方向是一个大方向，证监会作为监管机构，肯定不是守门的，把着这门，谁能进谁不能进，对于政府官员来说他不一定有这个能力，因为你不知道哪些企业有成长性，看它的数据也不能完全理解，监管部门的责任是什么呢？谁干了坏事儿，我就去惩治他，帮着投资者追究他的损失，追究他的刑事责任，这是监管部门要做的事，而不是现在由你决定哪个公司是将来的微软、是将来的网易，这不是监管部门该干的事儿。但如果说谁干了坏事儿，警察必须由你来当，因为我们不能去当警察，其它公司、受损失的投资者也不能当警察，只有监管部门，一旦摆正这个位置，我想这个市场将来会有更大的发展。

网易财经：现在提到审批制变为注册制，这个改革是最颠覆性的，大家都认为现在推出这个东西不太实际，王所长，您是通过信息披露这一点看到它有做这个事情的倾向，您预计如果下次再有事情发生，会不会推动这个改革？

王剑辉：我想，一个信用体系的建立应该是比较长的阶段，五年时间不一定能看到明显效果，十年是否能完善呢？我希望十年之内会有，毕竟我们的证券市场现在才二十多年，再过个十年，我想会比现在成熟很多，按照但那个前提是什么？大家都是好人，多数人是好人，他没有违规的动机，也没有违规的胆量，那个时候……要建立和谐社会，我想可能还需要一段时间。

网易财经：大家都呼吁注册制，注册制推出来以后后果也是很大的，能不能请您谈一谈，从这次的征求意见稿来看，管理层的思路是否在改变，淡化审批，加强监管的职能，您觉得呢？

王宇琼：从回答问题的始初来看，审批制和注册制最大的区别在哪里，为什么大家对美国注册制心向往之，因为它代表了市场机制最根本的原理，能够通过市场机制最优地配置资源，而对于我们的证券市场来说，能够基于它最基本的资源信息知道哪些是值得投资的，哪些是不值得投资的，自动给它合理估价，这是一个非常完美的状况，在全世界可能只有美国等发达国家市场能够做到这一点。

刚才王所长已经解释了很多，关于我们为什么现在不在这个状态，我想从几个点来说，我们怎样才能达到这个状态，一个市场机制怎样才能形成。

中间的玩家必须要有足够的资质，打个比方，承销商，现在我们的承销商赚什么样的钱，熟悉内情的人都知道赚的是通道的钱，你是保荐人，可以搞定资质，就可以赚这个钱了。但看成熟市场，他们是需要把成熟的股票发销出去，不仅要对公司负责，也要对投资者负责，这个市场的核心竞争力和现在是完全不一样的。

再比如说投资人，我们已经形成了这样一种文化，打新股可以获得比较好的超额收益，所以市场上是蜂拥而至的状态，大家都拼命给高价，在这中间，这中间并不在于你对公司的价值判断，或者是判断很少，市场信息机制的优势也是没有建立的。所以如果我们要真正回到以市场为基础的注册制，对于市场上主要的玩家来说，起码得具备这两者的核心竞争力，能够按这个玩法去玩，这个市场才是真正的有效市场，要不然只是一个伪市场。