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摩根大通:上半年将加息两次并再次上调存准率

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我们预计货币政策正常化的进程将继续下去,包括至少上调一次存款准备金率和两次加息(以进一步缩小负实际利率现状),以及人民币进一步升值(年底美元/人民币汇率预计为6.3),这些政策措施大部分将于上半年出台。

中国人民银行再次上调存款准备金50个基点以控制货币流动性并使货币状况正常化

中国人民银行于2011年3月18日宣布,自3月25日起金融机构的人民币存款准备金率将再上调50个基点,此举将使银行系统冻结资金3600亿元。此次上调之后,大型银行的存款准备金率达到20%,中小型金融机构的准备金率为18%。这是2011年以来人民银行第三次上调存款准备金率。人民银行曾于2010年六次,今年年初两次上调准备金率,每次上调幅度为50个基点,此次上调是央行控制总体流动性,管理新贷款发放速度的进一步举措。

紧缩政策的影响逐步显现

最新宏观数据表明,中国政府为冷却房地产市场,控制通胀,防止经济过热的一揽子政策措施似乎正在影响实体经济。特别是,虽然1月至2月登记的固定资产投资保持稳健增长,但部分由于优惠税收待遇到期后又受汽车销售显著放缓拖累,零售额令人失望。住房相关的消费支出也是近期整体零售销售放缓的原因之一,反映出住房政策紧缩后房地产交易疲软。

此外,1月至2月期间,货币指标的增长速度明显放缓与近期适度宽松的实际经济指标相符,将缓解市场对短期经济过热的担忧。因此,今日央行决定再次提高存款准备金率50个基点表明,决策者正着手实现总体货币状况稳步正常化,并仍将谨慎管理未来新增贷款的发放速度。

公开市场操作的技术性考虑因素

从技术上看,上调存款准备金率是一种比公开市场操作成本更低,更高调的货币流动性管理举措,1年期央行票据收益率为3.1992%,而法定存款准备金利率为1.62%。重要的是,我们的利率策划师认为,央行票据将在短期内大量到期,3月剩余时间内到期总额为2300亿元,4月和5月达8550亿元。因此,尽管在宏观经济方面M2货币供应增长显著放缓,预期3月,可能还有4月的商品贸易差额将持续出现赤字,相比技术性的公开市场操作,存款准备金率上调依然是管理短期流动性的一个重要工具。

货币政策正常化持续进行

展望未来,通胀率预期将回升,3月突破5%的大关(我们预测同比上升5.3%),年中以前持续升高。因此,我们预计货币政策正常化的进程将继续下去,包括至少上调一次存款准备金率和两次加息(以进一步缩小负实际利率现状),以及人民币进一步升值(年底美元/人民币汇率预计为6.3),这些政策措施大部分将于上半年出台。进入2011年下半年,总体通胀率开始逐渐平稳,主要得益于更有利的基数效应,各项宏观政策开始影响实体经济,紧缩政策的不确定性和市场担忧开始缓和。

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