交通银行：物价趋势性拐点来临

国家统计局11日发布7月份经济数据显示，除CPI（居民消费价格）同比上涨3.3%再创年内新高外，其他数据均不同程度继续回落。

CPI同比再创新高、PPI同比持续回落

CPI同比增速回升至年内高点。7月份CPI同比上涨至3.3%，与上月相比，同比涨幅回升0.4个百分点。其中，7月份食品价格同比上涨6.8%，拉动CPI上涨2.3个百分点。居住类价格上涨  4.8%，拉动CPI上涨0.7个百分点。7月份，CPI环比上涨0.4%。7月CPI同比增速再攀高点的主要原因是因为受暴雨洪水和高温等恶劣天气影响，食品价格大幅上扬以及正翘尾因素维持峰值所致。其中，鸡蛋、蔬菜、姜等农产品价格出现了不同程度的上涨，特别是大蒜、生姜价格出现了20%以上的涨幅。随着生猪的养殖和屠宰已临界盈利点以及国家第四批收储启动，猪肉供大于求向供需平衡转化，加上玉米等猪饲料价格大幅上涨，猪肉价格在7月持续走高，涨幅达到3.7%。7月翘尾因素维持在2.1%的年内峰值，这也对7月CPI同比增幅攀高形成支撑。此外，自4月楼市新政以来，住宅租赁市场租金涨幅持续上扬，在大学毕业生、外来暑期短期务工者等刚性需求拉动下，7月房租继续上涨4.5%，这也推动了非食品价格稳中趋涨。

PPI同比增速继续回落。7月份，工业品出厂价格延续上月见顶回落态势，同比上涨4.8%，增幅比6月收窄1.6个百分点，环比下降0.4%。7月原材料、燃料、动力购进价格同比增长8.5%。大宗商品价格下行的输入性影响以及实体经济需求放缓导致PPI见顶回落。在欧债危机持续影响下，投资者对全球经济复苏信心不稳导致5月以来大宗商品价格呈现持续低迷态势，作为大宗商品冷暖首要风向标的国际原油期货价格连续三个月维持胶着行情。国际大宗商品价格持续回落滞后影响7月PPI涨幅回落。7月中国钢铁等大宗商品价格大幅下跌。此外，国内经济工业生产增速和投资需求回落，导致企业放缓投资、生产活动，直接体现为7月生产资料价格指数同比涨幅较上月明显下降，这也推动PPI涨幅见顶回落。

趋势性拐点临近，三季度物价将见顶平缓回落

虽然未来物价仍可能出现阶段性反弹，但随着物价下拉因素增多，通胀压力趋于缓解，三季度CPI将过趋势性拐点，PPI将继续回落。主要原因如下：

一是实体经济需求放缓下的制造业产能过剩抑制物价继续上行。当前欧债危机的持续恶化将对我国外需产生冲击，在一系列宏观调控政策影响下，加上高温和洪涝灾害造成的工业生产季节性调整，国内投资需求逐渐回落。而在国家一系列投资刺激计划实施过程中，大量资金投到了常规制造业中，使得该产业闲置产能不断积累，制造业产品大量积压。我国CPI商品构成可分为三大类：食品价格、制造业产品价格和服务价格。其中，食品约占34%，服务类约占22%，制造业产品约占44%。可见，占比最重的制造业产品价格对CPI影响举足轻重。在实体经济需求减缓，大量闲置产能和产成品库存积压的情况下，供应量大量增加的家具、服装、家电、汽车、电脑等制造业产成品价格的稳中趋降，将抑制整体物价水平的上涨。

二是货币信贷增速平稳回落制约通胀压力攀升。今年以来受监管部门对信贷额度和投放节奏的管控，信贷增速明显回落；受欧债危机恶化引发的资金回流风潮影响，外汇占款可能持续回落；同时，央行还3次上调存款准备金率并在公开市场上持续大规模回笼资金。以上几大货币投放渠道的收紧将直接导致货币供应量增速的快速回落。随着货币增速的持续回落，市场流动性的逐步收紧将制约未来物价过快上涨和通胀压力持续加大。

三是输入性通胀压力逐渐减弱。当前受欧债危机拖累，全球经济复苏放缓已成定局，风险厌恶情绪不断蔓延产生的资金抽离导致近期国际大宗商品价格持续回落，未来大宗商品仍可能面临下行风险。PMI购进价格指数由4月份的72.6%持续回落至7月份的50.4%，原材料与能源和生产用制成品价格均呈下跌之势。此外，近期中国启动“二次汇改”，人民币汇率有望稳步小幅升值，这有助于在一定程度上降低进口成本和收窄外贸顺差，从而舒缓输入性通胀压力。

四是正翘尾效应见顶回落减缓物价上涨。下半年随着基数值逐渐走高，翘尾因素正效应将逐渐消退。CPI翘尾因素在6、7月份达到2.1%的年内峰值，此后将逐月回落；PPI翘尾因素已早于CPI翘尾因素开始减弱。在翘尾因素决定CPI和PPI走势的情况下，下半年CPI、PPI涨幅将逐渐回落。

多重新涨价因素仍可能推动物价阶段性反弹

尽管未来通胀压力总体涨势趋缓，但包括劳动力成本上涨、资源产品调价等结构性上涨压力仍将长期存在，同时未来仍有可能出现的极端天气将推动农产品价格大幅上扬，从而导致物价水平在年内阶段性反弹。总体而言，下半年物价回落总体温和，幅度有限。

一是猪肉价格持续温和回升。春节以来，猪粮比持续低于6：1的盈亏平衡点，导致农户生猪养殖的积极性受到打压，从而宰杀部分能繁育母猪，未来生猪供应减少将助推猪价持续反弹；玉米、人工费用等养猪饲料价格将维持长期上涨；下半年较为集中的节假日将拉动猪肉消费需求回升。在供求因素、养殖成本、国家调控等多重因素影响下，猪价温和上涨行情或将延续至明年上半年。

二是异常天气频发影响粮食生产，未来粮食价格将持续稳定上涨。近期全球小麦因干旱和洪灾等严重自然灾害造成减产。8月5日俄罗斯宣布粮食出口禁令更是引起了市场恐慌，并可能在短期内带动玉米、大豆等农产品价格普涨。虽然中国粮食市场相对独立，粮食储备充足，在本轮国际粮价上涨的直接冲击较小。但是，作为全球最大的粮食生产国和消费国之一，全球粮价持续上涨肯定会对国内粮价产生一定的输入性影响。今年受干旱和洪涝灾害影响，夏粮六年来首次减产。这将对粮食价格产生一定上行压力。但是，夏粮仅占粮食总产量的25%，且减产幅度微小。夏粮减产更多地是加剧了农户的惜售心态，推升了社会通胀预期，从而带动了小麦等其他农产品价格上涨。未来决定全年粮价走势的关键在于早稻和秋粮。入汛以来南方部分地区的持续强降雨和北方局部地区的暴雨洪涝已对早稻和秋粮生产造成影响，后期还有可能经历台风、夏伏旱、寒露风等考验，预计全年粮价应有10%-15%左右的涨幅。

三是工资持续上升将助推整体物价上涨。未来劳动力市场的供求失衡和劳动力成本上升将成为一个长期持续存在的现象。生产成本会随着劳动者工资水平的提高而上升，居民消费者价格必然会反映这种变化。工资的持续上升将直接推升CPI分项中服务类消费价格的上涨。当然，当前劳动力成本上涨对通胀的直接影响有限，更多还是一个长期趋势，尚需要进一步观察。

四是各地区资源性产品价格上调提速推高物价水平。随着近来资源性产品价格改革的不断推进，政府对公用事业产品调价频率的加快，此类产品长期积累的通胀压力正逐渐得到释放。未来水、电、油、气等资源类产品价格继续看涨，这将进一步增加总体物价上涨压力。

综上所述，在物价下拉因素增加的影响下，未来通胀压力将逐渐减弱，CPI同比将在三季度迎来年内拐点，继而缓慢回落。同时，一些结构性上涨因素将长期存在，并将导致整体物价回落速度和幅度有限。如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下，2010年全年CPI同比涨幅可能在2.5%-3%之间，PPI同比涨幅在4.5%-5%之间。2010年总体通胀水平将处于相对温和的状态。

运用组合拳前瞻性管理通胀预期

当前，在国内外经济运行不确定性增多的复杂形势下，我国货币政策制定应综合考虑经济增长、通胀压力等多重目标，重点仍要置于巩固经济复苏基础上。但是，未来多种长期存在的物价结构性上涨因素不可小觑，某些时段通胀压力仍有可能卷土重来并突出显现，因此政府有必要运用包括经济、行政等政策手段在内的组合拳，加强对通胀预期的引导和管理。

总体而言，下半年货币政策操作手段仍应以公开市场操作等数量型工具为主，引导货币信贷合理增长，同时要根据形势变化灵活调整松紧力度。由于存款准备金率已处历史高位，短期之内存款准备金工具的上调空间已无。在全球经济“二次探底”可能性加大，中国经济增速趋于平稳的格局下，近期加息的必要性明显下降。同时，在近期全球食品通胀压力高企，国内自然灾害频发导致下半年农产品价格仍可能出现明显反弹的形势下，未来政府要加强信息发布预警和价格监测，提高农产品市场信息透明化，运用市场化手段引导农户合理安排生产；根据资源条件和区位优势完善农产品市场，建立起初级集贸市场、批发市场、期货市场相结合的功能互补的市场网络和产能调配机制；积极采取扶持生产、产销衔接、储备吞吐、组织调运、促进流通，以及必要的临时价格干预等手段，切实保障供应，稳定价格。