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辽宁成大:净利增3.3% 近期合理市场价值28元

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辽宁成大股份有限公司(600739),是在改组辽宁省针棉毛织品进出口公司基础上,于1993年8月成立的。通过经营结构的战略性调整,辽宁成大已由过去单一经营国际贸易业务,发展成集国内外贸易、生物制药、医药连锁、能源投资、金融投资及商业投资多业并举的集团公司。1996年,辽宁成大在上交所挂牌上市,其母公司为辽宁成大集团有限公司,最终实际控制人为辽宁省国资委。

2009年,辽宁成大实现营业收入40.19亿元,同比减少21.48%;净利润13.41亿元,同比增长42.77%,每股收益1.49元。

由于辽宁成大对经营结构进行了调整,其营业收入在2005年达到57.65亿元后开始下降。2009年,公司营业收入降至40.19亿元,主要是因为公司持续调整经营结构,对进出口贸易和国内贸易中一部分效益较低、风险较高或前景较差的业务进行了削减。与此同时,利润水平较高的医药零售及生物制药销售收入,都大幅提高。

然而,营业收入的减少并未削弱辽宁成大的盈利能力,得益于结构调整,近几年公司盈利能力获得极大提高。2007年,实现净利润21.13亿元,其中:从参股的广发证券获得投资收益19.68亿元,同时公司控股54.79%的成大生物实现净利润2.48亿元。2008年,证券市场的低迷影响了广发证券业绩,来自广发证券投资收益减少至8.18亿元,此外,成大生物主要产品人用狂犬病疫苗也因市场严重供大于求和竞争白热化,利润大幅减低。由于以上原因,2008年公司录得净利润9.39亿元,比上年大幅减少56%。

2009年,证券市场再呈较强上扬局面,公司从广发证券获投资收益12.17亿元,占公司净利润的90%。

2005年以后,由于辽宁成大的生物制药收入比重提升,且生物制药业务毛利率超过80%,使公司总体毛利率逐渐提高,并与行业平均水平拉开差距,2009年达到19.42%,远远超出物资外贸行业平均值5.39%。

由于经营结构的调整,辽宁成大的销售费用率及管理费用率自2005年起均持续增长。2009年,公司销售费用率及管理费用分别为9%和5%,高于行业平均值4%和1.2%。

财务费用控制方面,数据显示辽宁成大财务费用率在多数年份高于行业平均水平。2008年,由于公司远期结售汇收益增加,冲减了财务费用,使财务费用率降为负值。2009年,其财务费用率为0.35%,与行业平均水平相当。

近年来,辽宁成大主要的对外投资是广发证券。2009年末,公司持有广发证券的期末账面价值达43.08亿元,占同期所有者权益64.89亿元的70%。

成功的广发证券投资,为辽宁成大获得了巨大的投资回报。近三年来,其投资收益占利润总额比重均连续超过80%,2009年更接近90%。

同样是投资广发证券导致的收益,加之生物制药方面的业务扩大,导致自2006年以来公司销售利润率发生跳跃式变化,2009年达到36.48%,同期行业平均值仅为2.28%。

由于投资获益不菲,充实了辽宁成大的自有资本,公司资产负债率已从2005年的60%降至2009年的18.07%。充足的资本基础和超稳定的资本结构,有利于公司未来的多元化发展。

资本收益方面,得益于投资收益,近四年来辽宁成大的净资产收益率远高于行业平均水平,2009年为20.67%,比行业平均水平高出10个百分点。

流动性方面,数据显示辽宁成大的流动比率基本良好,近年来还有进一步改善趋势,2009年为152%,短期偿债风险小。

2010年,是世界经济平复金融危机影响的重要一年,也是我国经济进行重大结构调整的一年。在商贸流通领域,随着经济恢复增长,辽宁成大进出口贸易及国内贸易、医药连锁零售业务将获稳定增长。

尽管公司的商贸流通业务仍是公司营业收入的主要来源,但由于销售利润率极低,其对净利润贡献十分有限。生物制药方面,2010年起人用疫苗市场经营环境和竞争环境将变得更加有序,辽宁成大的人用狂犬病疫苗市场份额将会进一步提高,此外,公司的乙脑疫苗产品正处于导入期,已开始培育市场。

能源开发方面,公司的页岩油项目将在2010年出油达产,年末将形成油页岩300万吨、页岩油25万吨的年生产能力,这将在2010年及以后年度推升辽宁成大的业绩。

金融服务方面,2010年上半年,证券市场佣金费率的下降及同比交易量的减少,削弱了广发证券的盈利能力,预计全年收益将同比下降。辽宁成大持有广发证券24.93%的股份,尽管由此确认的投资收益也将减少,但仍是公司利润的主要来源。

2010年一季度,辽宁成大实现营业收入9.65亿元,同比增长5.37%;净利润2.8亿元,同比减少7.9%。

2010年6月,按照辽宁成大的《股权激励计划》,公司对部分高管及核心人员共28人进行了股权激励行权,行权后公司总发行股数由901,852,544股增加至903,710,544股。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对辽宁成大2010年全年业绩进行了预测,预计其2010年营业收入为44.54亿元,同比增长10.81%,净利润13.85亿元,同比增长3.28%。按公司目前总发行股数9.04亿股计算,其全年每股收益为1.53元(按同样股数计算,2009年EPS为1.48元)。参考7月28日公司收盘时市盈率18.33倍的市场估值气氛,按市盈率法,我们判断辽宁成大近期的合理市场价值为28.04元。

以上内容仅代表作者个人观点,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。

(英策咨询)

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