东方稳健回报杨林耘：二季度债市将温和上涨

网易财经4月23日讯 昨日，基金一季报公布完毕，股票型基金亏损严重，与此相反的是，债券型基金在一季度获得了很好的收益，网易财经特别约访了一季度债基冠军东方稳健回报债券基金经理杨林耘女士，她表示二季度债市将呈温和上涨态势，今年股票市场操作难度较大。

二季度债市将呈温和上涨态势

杨林耘表示，二季度的债券市场机会也许不像一季度那么大，因为一季度经过2009年的下跌以后，有一点报复性反弹，如同2009年的股市相对2008年的反弹一样，但是二季度的债券市场可能这种大幅反弹的机会不多，大部分的收益都会是来自于债券的吸票，这是主要的一块收入，中间可能会有一些阶段性的机会。

比如前段时间整个股票下跌造成了所有的资金都到债券市场避险，所以造成了债券市场的上涨，还有大家预期股票市场不好，投资人转向债券市场，这些对债券来说都是利好，在二季度可能会是一个温和上涨的态势。

投资债券可作为抗通胀工具

杨林耘认为债券投资可以把它作为一种抗通胀的工具，现在银行存款一年期也就二点多的收益，通货膨胀按一季度来算也到了二点二了，如果我们债券型基金大家可以看到，一季度的平均收益已经超过这个数额了，还不是全年，我们的时间只过去了四分之一，就已经把一年的通胀都给抗过去了，这就说明这是一个很好的抗通胀的工具，未来也会是的。

现阶段我看可以多配一些债券型基金，像二季度我们可以看得到，从国际国内环境，经济环境，国外的经济政策环境都不太稳定，虽然二次探底的可能性不大，但是经常会有一些风波出来，今天来一个“希腊事件”，明天来一个“高盛事件”，再过两天又来一个冰岛的火山爆发，一直不稳定。

国内也是这样，我们的企业的增长虽然看起来是逐渐回暖，但是到真正大环境的回暖，企业还不是那么多，利润已经开始稳定增长了，很多企业还不是这样，只是刚刚走出困境或者才平，比如有一些行业都是这样的，这个时候市场还很脆弱，随时会反抽回去，所以这个时候很难做，可以回避一下资本市场的风险。

今年股票市场操作难度大

杨林耘表示，从今年整体资本市场来看，股票的机会就比去年要小，今年从投资来说，操作的难度更大，赚钱的机会少一些，也更难一些，不像2009年整个系统性的上涨，指数涨了50%，有些个股翻番，最多三倍四倍这样的机会比较多，今年我想这样系统性的机会就不多了，因为整体的估值已经上了一个台阶。

如果再想得到这种系统收益的机会不多，就得靠下功夫，精挑细选，找非系统性的机会，这其中涉及到的行业与国家整个经济大环境转轨相关的，比如现在我们要调结构，新能源、环保、医疗这些都是受益的，宏观经济还是在回暖，有稳定利润增长的，而且成长比较高的，比如科技型企业，有一些竞争力很强，有一些节能环保的企业收入增长也很快，这些企业都是我们可以关注的。

甚至还有一些重型重工机械也有一些好企业，他们正在实现进口替代，很多中国的重型机械和石油、石化、挖掘设备这些都已经在逐渐的替代国外的产品了，而且订单也很稳定，收入很稳定，这样的行业和个股里面还是能够挖掘到好东西的，投资者也可以关注。

股市暴跌与期指推出无关

杨林耘认为，这次的市场暴跌跟股指期货的推出没有必然关系，只是一个时点上的碰巧，因为这次的指数大跌主要是国际国内市场的影响，首先是咱们国内市场宏观经济政策一个大的地产新政的推出，这个新政的推出是对整个地产股、金融股甚至拖累整个大盘的一个最大的因素，因为大家觉得政策收紧了，信心受影响了，很多人想回避一，这个造成了一个大跌和杀跌，当天的股指期货因为有一个放大的效应在里面，只要少部分的保证金就可以做，所以它有一点助涨、助跌的效用在里面。

期货指数也是大跌的，但并不是因为股指期货推出影响的指数和期货指数的大跌，而是因为整个市场不好，本身股票指数在大跌，大家预期股票大跌，买空指数，造成整个指数的大跌。

基金公司积极备战股指期货

杨林耘表示虽然说公募基金现在还不能做股指期货，但是我认为在不久的将来，可能会很快就会推出的一项工具，只是现在的细则没有出来，基金公司可以参与股指期货的投资应该会快了，而且各个基金公司都在做这方面的准备。

像我们公司就在多次进行这方面的研讨，而且大家也会想到一些策略应对，这只是迟早的事情，长期来说对基金公司的影响不大，至于短期一、两次的机会并不代表什么，对基金公司来说，应该也没有损失或者损失也不太大，这里面还是可以采取一些减仓或者品种调整这样一些策略来应对市场的下跌和一些品种的下跌。

股指期货将提升资本市场效率

杨林耘表示，股指期货对于资本市场来说是一个革命性的变化，对基金公司来说多了一个非常好的金融工具，股指期货的做空机制可以更大发挥资本的效率，如果我不看好市场，除了把手上的东西卖出以外，还可以主动的先卖，我们的投资会更有效率。

第二，它还会提供更多的投资金融产品和投资机会，比如说中间会有一些无风险套利的机会出来，这样我们可以利用一些专用工具研究它，可以找到其中一些机会，让投资策略更灵活，可以更好的实现稳健回报收益的想法和目标。

下一页：访谈文字实录

以下是访谈实录：

网易财经：各位网易的网友大家好，欢迎来到网易财经基金经理会客厅，我是主持人丁成，昨天基金一季报披露完毕，可谓是几家欢乐几家愁，股票型基金损失惨重，而与此相对应的是债券型基金却获得了很好的投资收益，我们今天请到的就是一季度债券型基金冠军，东方稳健回报债券型基金投资经理杨林耘女士，杨女士您好，欢迎来到网易，先跟我们的网友打个招呼吧。

杨林耘：各位网易的网友大家好，我是东方基金杨林耘。

网易财经：您管理的东方稳健回报债券基金在一季度获得了5.65%的投资收益，可以说是相当可观的，那么您一季度的投资思路和主要关注的一些投资品种都有哪些？能不能为我们大家简要的介绍一下？

杨林耘：好的，在一季度的债券投资当中，我们做得相对比较成功，我个人看来主要基于以下两点，一个是我们的配置相对均衡，第二较好的把握了一些波段机会。

在一季度的债券品种配置当中，主流的债券品种都有配置，其中利率、信用债、转债都有，而其中涨幅最大的信用债产品我们配的最多，今年一季度债券市场的涨幅是两点多，而信用债的涨幅有的接近4%-5%，而我们的信用债拿了四成左右的仓位，这部分对我们的贡献比较大。

除了债券的80%的投资以外，我们权益类的投资也做得不错，就是新股和新股增发这一块，我们的品种挑选得都不错，这样的一个配置放在整个的市场里，整体的抗跌性比较强，随涨性也比较强，在一季度各个品种轮换上涨的过程中，我们基本上都享受到了一些上涨的收益，这是第一个。

其中有一些阶段性的波段性机会我们也较好的把握了，比如说利率产品的反弹机会我们基本上都抓住了，权益类的资产，像新股和新股增发在高位的时候我们适当的做了一些变现，锁住了利润，回过头来一看，3月份的下跌我们就回避了，所以整体看还是好像我们在一季度的表现比较好。

网易财经：最近一季度披露的基金业绩，股票型基金和债券型基金的差别反差特别大，您能不能结合一季度债券市场的走势，帮我们分析一下这种差异性具体是什么原因造成的？

杨林耘：这基于一个大背景，一季度整体的股票是下跌的，指数是下跌的，中间有一些局域性的机会，但是大的方向来说，整个的股指是下跌的，所以股票型基金因为他们有一些契约的限制，必须配股票，所以相对惨一点，债券型基金恰恰受益于整个债券市场的超预期反弹，因为今年一季度走了一轮超过大家预期的反弹的上涨行情，而我们整体的债券型基金都受益于这轮债券市场的上涨，只是涨幅各有不同，操作上有一些差别，从大类资产配置上，一季度债券型基金整体都比股票型基金好。

网易财经：正如您刚才所说的，一季度债券市场走得非常好，您能不能帮我们预计一下，今年的二季度和下半年的债券市场的走势可能会是一种什么样的情况？

杨林耘：我个人认为，二季度的债券市场机会也许不像一季度那么大，因为一季度经过2009年的下跌以后，有一点报复性反弹，如同2009年的股市相对2008年的反弹一样，但是二季度的债券市场可能这种大幅反弹的机会不多，大部分的收益都会是来自于我们债券的吸票，这是主要的一块收入，中间可能会有一些阶段性的机会，比如前段时间整个股票下跌造成了所有的资金都到债券市场避险，所以造成了债券市场的上涨，还有大家预期股票市场不好，投资人转向债券市场，这些对债券来说都是利好，在二季度可能会是一个温和上涨的态势。

网易财经：现在因为通胀的压力，大家都在谈加息，都在猜测什么时候会加息，您预计这个加息会是在什么时候？对债券市场会有什么样的影响？

杨林耘：让我们来判断加息的时点，就如同让我们来预测明天股指的涨跌一样，这是有点不太靠谱的一件事，但是我们可以预测方向，宏观经济向好，资产价格上涨，通货膨胀指数转正，整个CPI物价指数转正，通货膨胀预期向上，所以整体来说，我们会警惕加息，这个方向大家知道它会出来，至于哪天或者是哪个月加，这种预测我觉得不应该盲目的拍脑袋，而应该更多的关注一些经济数据，从大的方向来说是GDP，微观来说就是各个行业，各方指数的变化，还有一个关键指标就是我们的物价涨幅，通货膨胀率，今年还提到了最重要的一点就是资产价格上涨，这些因素综合考虑，如果通胀连续两、三个月，或者未来还有这种方向性的趋势的时候，我们就要警惕加息会推出了，因为央行今年也说到要增加政策的灵活性，所以我们也只能灵活的跟踪这些经济参数，判断市场的推出。

网易财经：还有一点大家关注比较多的就是货币政策退出，还有最近这两次调的存款准备金率，这种调整对债市会有什么样的影响呢？

杨林耘：当然会有影响的，其实你刚才问题当中的第二点我还没有完全答完，加息对债券市场的影响，加息整个来说对债券肯定是利空的，是不好的，因为它是收紧、提高利率嘛，债券的收益率会上涨，价格会下跌，从央行前一段时间的政策来看，去年底已经开始在逐渐收紧了，从极度宽松像适度宽松过渡，我们可以看到，虽然利率工具没有用，但是数量工具已经开始使用了，像央票利率开始往上调，还有存款准备金率调了两次，再加上最近三年期的央票的推出，这些都预示着政府的货币政策已经开始收紧，而且力度是在逐渐加强，就说我们两次存款准备金率的上调吧，特别是第一次调整，一出来当天的市场就跌了5-10个BP，收益率上涨了5-10个BP债券市场价格下跌，这个还是挺明显的，只是说后期因为投资人对债券的需求，特别是机构投资人，包括保险公司，商业银行甚至是基金公司买债，加上一季度债券的供应偏少，这两股力量的博弈，就造成了供不应求，市场上涨了，后来因为这个力量大于准备金率对市场的影响，所以整体来说市场还是涨的。

网易财经：纵观今年整个资本市场的走势，您是如何看待今年资本市场的走势？您认为投资的机会在哪些地方？

杨林耘：我来看整体的资本市场，股票市场今年的机会就比去年要小，今年从投资来说，操作的难度更大，赚钱的机会少一些，也更难一些，不像2009年整个系统性的上涨，指数涨了50%，有些个股翻番，最多三倍四倍这样的机会比较多，今年我想这样系统性的机会就不多了，因为整体的估值已经上了一个台阶，如果再想得到这种系统收益的机会不多，就得靠下功夫，精挑细选，找非系统性的机会，这其中涉及到的行业与国家整个经济大环境转轨相关的，比如现在我们要调结构，新能源、环保、医疗这些都是受益的，宏观经济还是在回暖，有稳定利润增长的，而且成长比较高的，比如科技型企业，有一些竞争力很强，有一些节能环保的企业收入增长也很快，这些企业都是我们可以关注的，甚至还有一些重型重工机械也有一些好企业，他们正在实现进口替代，很多中国的重型机械和石油、石化、挖掘设备这些都已经在逐渐的替代国外的产品了，而且订单也很稳定，收入很稳定，这样的行业和个股里面还是能够挖掘到好东西的，投资者也可以关注。

网易财经：刚刚谈了一些比较宏观的趋势，接下来想请您具体的谈一谈，因为债券也有很多品种，比如一级债基、二级债基，还有一些中小型债基和普通债基，各种不同的品种投资的策略和侧重点是怎么样的，您能不能给我们介绍一下？

杨林耘：首先是根据这几个债券基金的特性，通常我们把债券型基金分为一级债基和二级债基，一级债基就是指可以80%以上做债券，不超过20%做新股和新股增发，主要在一级市场上买入，二级市场上抛出，这是一级债基的特性；二级债基主要是其中不超过20%的部分可以从二级市场买入，也可以在二级市场自由买卖，这两类债券型基金的不同之处在于他们的风险还是有一点不一样的，二级债基的风险收益，也就是说它的波动率会比一级债基更高一些，一级债基的风险较小一些。

您刚才还提到了加强型债基和普通债券型基金的区别，我们一般说普通债券型基金是80%以上投资债券，20%之内投资权益，也就是股票型的，加强型的债基可以投资股票的比例更大一些，债券的比例可以更小一些，多的可以达到40%或50%，就是更积极，风险也就更大一些。

投资人在投资的时候要考虑自己对风险的偏好和对风险的承受能力，喜欢安全、稳健一点的就可以多做一点一级的，要是可以承担较大风险，或者他们认为现在资本市场机会更大，股票上涨的系统性机会更大，也可以偏重更积极一些的债券型基金。

网易财经：我们一般的基金投资者，您认为债券型基金在整个基金的投资比重当中应该占到多少？您对今年的债券型基金投资者有什么样的建议？

杨林耘：我认为债券投资可以把它作为一种抗通胀的工具，现在银行存款一年期也就二点多的收益，通货膨胀按一季度来算也到了二点二了，如果我们债券型基金大家可以看到，一季度的平均收益已经超过这个数额了，还不是全年，我们的时间只过去了四分之一，就已经把一年的通胀都给抗过去了，这就说明这是一个很好的抗通胀的工具，未来也会是的，所以做债券型基金，投资人要把心态放平和一些，把期望值降低，较好的使用投资工具的特性，我这个钱不想亏损，就是要抵御通货膨胀，这部分资金可以拿来买债券型基金，甚至可以长期持有，至于比例的问题，还是看投资人的具体情况和他的风险偏好，比如说根据这个投资人的年龄，通常我们认为年龄大一些的，比如退休的老年人，甚至有一部分中年人他们不喜欢冒太大的风险，不希望亏钱，少赚一点没关系，这样的人可以多配一些债券型基金，少配一点股票；还有一些投资人，比如有一些人已经积累了一些财富了，我们就介绍这样一些所谓的有钱人，他有几个亿资产的现金放在那里，再多赚多少对他来说意义不大，但是他不希望这个钱亏掉，所以这个时候就追求一个稳定的一年百分之几的收益，这些人也是可以多配一些债券型基金，选这个工具来做。

还有根据风险的偏好，这一段时间我这个钱不想亏，就可以多买一点债券型基金，年青人的赚钱能力很强，这份工作没有了，立马儿可以再找一份工作，随时可以从头开始，他可以积极一点，配二级债基多一点，根据个人的情况不同，还有根据市场的不同，今年的股票市场波动这么大，忽涨忽跌的，玩的心跳也没赚到什么钱，这个时候就可以回避一下风险，多买一些债券型基金，等市场稳定了，宏观明朗了再来做股票配置。

现阶段我看可以多配一些债券型基金，像二季度我们可以看得到，从国际国内环境，经济环境，国外的经济政策环境都不太稳定，虽然二次探底的可能性不大，但是经常会有一些风波出来，今天来一个“希腊事件”，明天来一个“高盛事件”，再过两天又来一个冰岛的火山爆发，一直不稳定，国内也是这样，我们的企业的增长虽然看起来是逐渐回暖，但是到真正大环境的回暖，企业还不是那么多，利润已经开始稳定增长了，很多企业还不是这样，只是刚刚走出困境或者才平，比如有一些行业都是这样的，这个时候市场还很脆弱，随时会反抽回去，所以这个时候很难做，可以回避一下资本市场的风险。

网易财经：我们再来关注一下今年资本市场的两件大事，就是股指期货和融资融券，融资融券开始操作以来，成交额非常少，您认为这里面的原因在什么地方？

杨林耘：我个人认为，股指期货和融资融券是新品种，而且是技术性比较强的金融品种，不管是机构投资人还是普通投资人想熟悉、了解和尝试这样的投资品种都需要一个过程，要有一个学习、教育、熟悉、尝试的一个时间过程，所以初期的时候交易量少是正常的，后期的时候交易量会逐渐的慢慢上去。

网易财经：股指期货推出以后，二级市场反应非常强烈，就是说它推出的当天可能会出现暴跌的情况，您觉得这个暴跌是什么样的原因造成的？股指期货推出以后，二级市场会不会经常出现这种暴跌、暴涨的情况？

杨林耘：我个人认为，这次的市场暴跌跟股指期货的推出没有必然关系，只是一个时点上的碰巧，因为这次的指数大跌主要是国际国内市场的影响，首先是咱们国内市场宏观经济政策一个大的地产新政的推出，这个新政的推出是对整个地产股、金融股甚至拖累整个大盘的一个最大的因素，因为大家觉得政策收紧了，信心受影响了，很多人想回避一，这个造成了一个大跌和杀跌，当天的股指期货因为有一个放大的效应在里面，只要少部分的保证金就可以做，所以它有一点助涨、助跌的效用在里面，期货指数也是大跌的，但并不是因为股指期货推出影响的指数和期货指数的大跌，而是因为整个市场不好，本身股票指数在大跌，大家预期股票大跌，买空指数，造成整个指数的大跌。

网易财经：现在股指期货推出以后，有一些私募基金看准时机参与了，对它的收益可能有很大的影响，现在公募基金还没有获得正式的批准，您认为公募基金应该怎样应对这样的情况，减少投资上可能产生的损失？

杨林耘：虽然说公募基金现在还不能做股指期货，但是我认为在不久的将来，可能会很快就会推出的一项工具，只是现在的细则没有出来，基金公司可以参与股指期货的投资应该会快了，而且各个基金公司都在做这方面的准备，像我们公司就在多次进行这方面的研讨，而且大家也会想到一些策略应对，这只是迟早的事情，长期来说对基金公司的影响不大，至于短期一、两次的机会并不代表什么，对基金公司来说，应该也没有损失或者损失也不太大，这里面还是可以采取一些减仓或者品种调整这样一些策略来应对市场的下跌和一些品种的下跌。

网易财经：股指期货推出以后，首先这个门槛非常高，普通的投资者没有办法更多的参与，有一些股民、投资者就会有一些疑问，就是说这个股指期货是不是给这些大资金、大机构专用的一种投资工具，他们可以利用股指期货达到他们操纵股市的目的？

杨林耘：我认为这个观点是不对的，首先股指期货并不是机构专用的工具，它只是说市场推出了这样一个工具，谁都可以用，不管是普通的投资人还是机构都可以用，只是说门槛稍高，门槛稍高的目的是什么？因为虽然说股指期货这个工具很好，是双向交易，大家又多了一个可以反向交易的手段，但是股指期货本身技术性很强，对投资人的基本技术要求和金融知识的要求比较高，而且还有一些实践的要求，这些对于一般的投资人来说，他不是专业人员，想要学习股指期货并且能够熟练的把握、掌握它，要有一个过程，这里面有一个投资人教育和市场环境的培养的过程，在先期的时候提高门槛是为了保护投资人，免得投资人一下头脑发热冲进去，造成不必要的损失，我个人认为是这样的。让有风险承受能力的人先参与。

第二谈到机构为什么做得多一些，因为机构毕竟还是专业的从业人员，他们长期的都在研究这个东西，所以当它真正推出的时候他们上手会比较快一些，这就是机构用得比较多的原因。

还有一个问题是说会不会成为一个操纵股市的工具，我个人认为应该不会，因为操纵股市本身就是法律法规所不允许的，是违法违规的行为，这个工具出来了，你是合乎规定的去用，还是违法违规的去用这个应该是有一定常识的人都知道如何使用，咱们不能因噎废食，不能说可能会哽住就不吃饭了，就看你如何去用。

网易财经：股指期货推出以后引入了一种做空机制，这种做空机制会给咱们的基金投资产生什么样的影响？

杨林耘：股指期货对于资本市场来说是一个革命性的变化，我们认为是这个市场的一件大事情，非常好，对基金公司来说，它多了一个非常好的金融工具，在过去我们只能是单向市场，只能买入，如果不看好的话就要卖出，现在股指期货可以做空，特别是股指期货和融资融券都出来以后，我可以卖空，可以先卖后买，这样就多了一个灵活的工具，如果我不看好市场，除了把手上的东西卖出以外，还可以主动的先卖，这样更有效率。如果我想实现自己的投资想法，会更快，所以市场也会更有效率，我们的投资也会更有效率。

第二它还会提供更多的投资金融产品和投资机会，比如说中间会有一些无风险套利的机会出来，这样我们可以利用一些专用工具研究它，可以找到其中一些机会，让我们的投资策略更灵活，我们可以更好的实现自己的稳健回报收益的想法和目标。

网易财经：好的，由于时间的关系，我们今天的访谈就到这里，非常感谢杨女士今天给我们带来非常精彩的解说，也非常感谢各位网友的积极参与，我们预祝杨女士在今后能够给我们的投资者带来更好的收益，谢谢大家。

杨林耘：也谢谢各位投资人，非常高兴今天能跟大家交流，谢谢大家。