王常青：IPO重启之后并没有带来巨大冲击

网易财经12月18日讯 第八届中国公司治理论坛在上海举行，网易财经直播此次大会。中信建设证券有限公司总裁王常青在发言中表示，在经济发展的阶段来看，应该反映出投资者尤其是机构投资者，从IPO重启之后并没有带来巨大的冲击。

附：中信建设证券有限公司总裁王常青发言实录

王常青：刚才杨董事长一番讲话，把我带回到过去2、3年的时候所走过的路，我感觉到他所表现出来的激情，应该是特别有感染力。今天的论坛汇集了我们国内最优秀的上市公司，以及最顶级的企业家，给了我们学习的机会。

大家都知道今年以来资本市场发生了非常大的变化，其中IPO的重启是最为引人注目的，这其中带来的直接效果是，大家都知道，所有IPO的试用率，上海主板市场超过了40倍，是不是发行太高了，我们认为在经济发展的阶段来看，应该反映出投资者尤其是机构投资者，也一点从IPO重启之后并没有带来巨大的冲击。

第二个特点是新兴的产业受到投资者的追捧，这里由于时间的关系不展开讲了，相比目前深圳交易所的活跃程度，上交所稍微清淡了一些，这么好的市场环境当中上交所只有10支发行，还是挺遗憾的，可能一个因素造成，一个是超过1个亿才可以。

我们国内的并购重组呈现蓬勃向上的趋势，钢铁业、航空业、汽车业，吸引大家的目光，其中像航空板块当中的，中行和上行，2007年以来国内航空内的整合传言不断，中行是传言的焦点，其中有新航和国航参与，最终也没有同意，今天完成以行业为目的推出来，是一个很好的案例，在行业资源和降低成本当中，这两个公司，会给航空业的发展提供了一个示范。

汽车也出现了大规模的案例，这些案例的特点就是最终都能够成为在行业当中领先的龙头的企业，就是以产业整合为最终的目的。海外的并购前面几位也提到了，也不多讲了，我们以海外资源为主，石油、天然气、矿产，现在已经开始向金融等等行业延伸，总结近一个阶段国内充足的特点有这么几个方面。

一个方面是以早期的单纯“买壳上市”，发展到现在的整合产业资源，从早期的壳资源寻租到现在的战略放弃“壳公司”，从早期的民营企业表现活跃到国有企业主导市场，凑早期的立法工作相对滞后到法规体系日趋完善。

大家都记得在过去几年，商场说吵得最热的是ST，到目前为主道的风险所带来的案件，都是美国惹得祸，有了这两年尤其是今年以来我们可以看到，今年以来大量的收购兼并的案例，绝大部分都是以整合资源为目的，河北钢铁集团的组建实际上都是为了企业战略的发展，放弃有已经有了投资。

第二个特点是民营企业表现活跃到国有企业成为主角，法律法规在过去的两年当中，也有了蓬勃的发展，日趋完善，证监会对于重组并购的审核也更加专业化，成立了一个委员会，并购充足的交易结构多样化也是一个特点，在国际上通行的并购重组结构在国内已经出现了，包括要约收购、吸收合并、协议收购等等，支付手段也多样化，包括现今支付、承担债务等等，融资模式也有多样化的趋势，包括用自有资金、并购贷款。通过几年的发展以后，国内并购充足的势头正体现出健康良好的发展趋势。

按照主办方的要求，我们也把中信的案例做了列举，我们举的第一个案例是是葛洲坝整体上市的案例，杨董事长已经详细说明了整个操作的过程以及整体上市为葛洲坝带来的欣欣向荣的局面。

花一点时间跟大家简单介绍一下，三元股份，大家都知道在奥运会以后，我们国家最优影响力的社会事件，应该是三鹿集团的奶粉事件，全国统计有29.6万婴幼儿得了肾结石，当时情况下，已经变成一种社会危机，三元收购三鹿，整个操作过程，应该是政府主导非常经典的案例，当时其他上市的乳业也出现了大幅度下跌，如果没有果断的措施进行介入很可能更加严重，政府主导三元开始介入三鹿的收购。

大家从这个表上按可以看出，三元的销售收入只有三鹿的四分之一，三元只是一个北京地方的企业，三元的有利在哪里，首先是品牌，在奶粉事件出现之后，当时是唯一没有检出有害物质的，第二个是有一个地缘的优势，河北和北京本身自然的联系性，第三是政府的支持，这个是一个典型的政府主导市场化运作的案例。

在收购过程当中，也有过一些技术上的探讨，也遇到过一些难点，或者是点疑点，比如说到底采用什么方式收购，经过反复的讨论之后，最终确定是以竞买三鹿集团资产。最终由股份公司在河北当地设立了一个子公司，然后由子公司和三元集团组成联合的竞拍体，来竞买到三鹿集团，最后所有的交易拍成。

整个三元收三鹿，社会效益和经济效益都非常的显著，借用了三鹿在奶粉领域的资源优势，品牌影响力也进一步提高，今年的9月份收入同比增长84%，在北京地区的占有率增加了4%，社会效益就更加显现，首先化解了社会危机，显现出我们政府的执政能力，对三千多名三鹿的员工可以避免失业，这个是社会责任。

最后我再简要的介绍一下，我们对未来并购重组市场的建议和展望，在未来的3到5年当中，国内A股收购兼并一定会越来越为大家所重视，我们觉得收购与反收购，应该是并购市场进一步市场化的一种表现，所谓收购和反收购，其实在A股市场上也不少见。虽然反收购会增大收购的成本，增大收购的难度，但是我们认为市场化的反收购，也可以在收购和反收购当中达成新的平衡，有利于形式最优化的行业资源配置。

第二观点我们认为整合与分拆并存，我们一谈收购兼并，更多谈的是吸收合并，吸收合并1+1大于2的案例很多，实际上我们这个市场也会出现，在一定的条件下，双方协同效益不是很明显的情况下，可以采用分拆的方式提高效益，美国在线和时代华纳的分拆是一个典型的案例，9年前当时的并购金额是一千亿美金，当时初衷也是想把电影、电脑资源通过双方优势的渗透，进行完美融合。

到了08年已经亏损了11亿，在这种情况下分手了，我们也在探讨，我们上市公司有三个主营业务，关联程度也不那么高，而有一项规模在整个公司当中比重不大，但是在细分的行业当中是龙头企业，这样的是不是可以采用分拆方式，使得有成长型的资产能够有更好的发展空间。

最后我想介绍一下，我们研究了美国标准普尔指数样本和中国A股市场样本，在信息技术、金融、医疗保健等领域，我们国内资本跨率的程度跟美国比较还是有比较大的差距，在这些领域，这些年应该有比较多的资本市场运作的机会，在这个其中，我们在进一步分析了行业集中度的表现，我们可以看出这个表，从核心消费开始的等等，比美国集中行业率低。在核心非品当中的零售，在医疗保健当中的制药行业等等，应该在未来3、5年当中，有非常多的并购机会。希望能够有机会在政策支持、管理规范的环境当中，希望能够在并购市场上有新的发展，谢谢大家。