每日金股狙击（4.10）

中海油服：发展平稳 可关注

中海油服(02883.HK)的2008年的业绩表现低于我们的预期，公司去年每股收益为人民币0.69元，比我们的预期每股收益人民币0.77元减少11%，主要的误差是由于我们高估了收入并且低估了财务费用。

国际钻井平台的日费率正面临下降的风险。我们关心的问题是2009-2010年的日费率的下滑是否会像原油价格一样自由落体。我们认为，国际日费率和开工率之间的动态平衡会使国际日费率呈现出像墨西哥湾地区一样的波动性，而不是出现自由落体式下跌。

假定经济和油价将一直低迷到2009年的下半年，甚至200的全年都处于低迷的状态，我们认为2010年的合理假设应该落在以下区域：自升式钻井平台的日费率下滑0-10%，半潜式钻井平台的日费率增长0-10%，相对应的中海油服2010年的EPS将增长0-13%。如果在最坏的情景中，自升式钻井平台的日费率下滑40%，半潜式钻井平台的日费率下滑30%，相对应的中海油服2010年的EPS将下跌约40%。

中海油(00883.HK)对于中海油服来说是有利有弊，首先，中海油服受益于中海油扩张中的油气开发项目；但同时，中海油服又受压制于中海油在日费率的谈判中的压力，致使公司2009年的日费率平均增长可能不到10%。

我们认为，中海油服有能力成为世界顶级的海洋油田服务提供商。在进行收购之后，中海油服在钻井服务的运营天数上有了显著的提升，同时，一直到2010年公司都会有新增设备投入使用。但是现在中海油服面临着双重压力——日费率的下滑风险和收购产生的巨额财务费用。鉴于现在不稳的市场情绪，我们给予公司一个行业平均市盈率，2009年7.9倍，中海油服的目标价位在7.72港元，调整中海油服评级至“增持”。(证券时报)

润电：发展稳健 前景看好

时富资料研究

华润电力(0836)于日前公布08年度业绩，公告显示公司08年度经营收入为267.72亿港元(下同)，同比增长59.07%。可供公司股东分配的净利润约为17.17亿港元，较2007年度下降46.7%，好于我们56%的预测值。期内公司实现每股基本盈利0.413港元，董事会建议派发2008年末期股息，每股人民币0.08港元。我们给予公司增持评级，12个月目标价19.9港元，对应倍09年预期市盈率18.6倍。

新电厂投产提升营业收入

公司前年收购的发电厂于08年全面投入运营，华润电力08 年的营业收入因此大幅同比增长59.1%，达到了267.72 亿元。公司当前已获批准在建的专案共计9,000兆瓦，未来三年的年均复合装机容量增长率将达到19.22%，营业收入有望继续维持高增长。

08年煤炭价格飙升，公司的燃料成本急剧上升，平均售电单位燃料成本因此同比上涨了39.8%，达到了0.238元/千瓦时，直接导致华润电力的盈利被大幅侵蚀，净利润同比下降了46.7%。我们估计随着09年煤炭价格的全面回落，公司的盈利能力将快速回升，净利润率有望从08年的6.4%回升至15.3%。

与神华签约锁定燃料成本

华润电力的母公司与神华集团签订了为期5年8,500万吨的长期煤炭协议。合同规定每年价格的浮动将不超过8%，合同兑现率需保证在95%以上。这个措施在一定程度上锁定了公司未来的煤炭成本风险。

考虑到华润电力高增长潜质，对上游煤炭资源投资带来的燃料成本控制能力，以及稳健的财务状况，我们依然看好华润电力。以自由现金流折现法为估值基础，我们将平均资本成本率定为9.5%，永续增长率设置为3%，将目标价定为19.9港元，较每股净权益值22.09港元折让10%，及相当于09年度市盈率18.6倍。(香港文汇报)

中国平安：五大因素助业绩扭亏 被机构看好

本报讯 受益于主营业务尤其是寿险业务增长以及旗下其他子公司稳健盈利,中国平安业绩得以扭亏为盈。但很多市场人士也认为,中国平安盈利更多的得益于会计准则的调整。这些调整包括对寿险自留死亡风险方面的再保安排、部分投连险的精算调整以及高定价利率保单调整等。

在回应证券时报记者关于这种调整对未来业绩影响的提问时,中国平安总精算师姚波指出,公司实现盈利得益于五个方面。一是公司去年上半年抓住了股市机会卖出了股票,使得去年上半年有70亿的净利润,这为中国平安去年盈利打下了坚实的基础;第二是富通投资亏损在税务方面可以进行递延处理,当期亏损并没有减值那么多;第三是集团其他子公司保持了平稳发展,体现了综合经营抵御风险的优势;第四是得益于公司在成本压缩方面做了大量工作;第五是寿险自留风险再保等措施确定了未来利润,公司寿险基本业务发展良好,这些会计处理不会对公司未来业绩产生影响。

利润贡献来源于多因素

据记者了解,中国平安会计调整主要体现在三个方面。

首先是寿险再保安排,锁定“死差益”,创造了税前利润48.71亿元。死差益是指因预定死亡率同实际死亡率之间的差异给寿险经营带来的利益,是寿险的利润来源之一。

在昨日的业绩推介会上,中国平安相关负责人指出,去年平安寿险与慕尼黑再保险公司北京分公司签订了不约定期限的再保险合约,将其47个传统非分红险于2008年12月31日有效保单的全部自留死亡风险保额进行分出。此项再保险安排将转移上述保单的死亡保险风险,锁定上市保单未来的相关死差益。因签署上述再保险合约而确认的税前收益约为人民币48.71亿元,已计入2008年当期损益。

其次,中国平安对平安世纪理财个人投资连接保险进行了精算调整,增加税前利润7.15 亿元。

再次,申银万国研究报告指出,去年第四季度中国平安对高定价利率保单的评估利息率再次调整,较中期实际上增加税前利润38.11 亿元。

机构看好中国平安

昨日,长江证券分析师李聪撰写了题为《见底趋势明显 行业优势扩大》的报告,继续推荐中国平安;国金证券和申银万国也对中国平安给出了乐观的评级;即便是一向看空中国平安的中金公司,也给出了“谨慎推荐”的评级。

上述分析师认为,对于保险公司的经营而言,2008 年年底将是一个明显的底部,从2009 年的一季度开始,保险公司的净资产将开始走出复苏向上的走势。中国平安相关负责人在业绩推介会上也多次指出,中国平安最坏的情况已经结束。(证券时报)

青啤：边际利润可望改善

国浩资本

青岛啤酒(0168)2008年度销售收入按年增长17%至158亿元人民币。纯利按年增长30%至7亿元人民币，与市场预期和本行预测一致。末期息派0.25元人民币。

青啤2008年下半年销售额增速上升至18%，而上半年为16%，显示经济增速放缓并没有影响啤酒消费。由于原材料价格高企，下半年毛利率下降到31.5%，而上半年为32.1%，2007年下半年为32.4%。2008年下半年有效税率由上半年的32%上升至36%，导致纯利率从上半年的4.9%下降到下半年的4.0%。

2008年下半年，销售及市场推广费用占总销售额的17.1%，远低于上半年的20.7%。2008年下半年产品组合继续优化。平均销售价格按年上升10.3%，涨幅高于上半年的8.6%。

2008年，公司按销量计的市场份额从2007年的12.8%轻微升至13.1%。中国啤酒行业2009年销量增速将上升，主要因为2008年基数较低。2009年1月份至2月份，销量按年增长9%，而2008年全年增速为5%。

原材料价格高位回落

本行相信公司2009年度的边际利润将有所改善，主要因为原材料价格较低。啤酒生产的主要原材料大麦的价格急剧下降。大麦成本占青岛啤酒产品销售成本的15%。然而，大麦价格将自2008年中的高位回落至45%。公司仍需消化部分高成本货存，2009年下半年才可以受惠于原材料价格回落。

2009年，啤酒行业的竞争可能有所加剧，主要由于华润创业旗下的啤酒业务积极扩充产能。2009年华润创业产能将按年增长10%以上，并且计划销量增速达行业销售增速的两倍。然而在市场集中度较高的情况下，本行并不预料会出现价格战。

本行将2009年至2011年每股盈利预测分别达0.83元、1.06元及1.26元，相当于未来3年每股盈利复合增长率28%。现价相当于2009年每股盈利21倍，本行认为现时估值合理。本行将青岛啤酒的评级从买入下调为持有，目标价调为18.31元，基于2009年市盈率为22倍。(香港文汇报)