每日金股狙击（4.01）

建行：贷款质素高 反弹力强

中资股经过周一的大调整后，个股的表现已明显稳定下来。昨市所见，刚公布完去年全年业绩的北京控股(0392)便有颇佳的走势，其高见32.65元，已升破多月来一直受制的32.5元阻力，收市报32.3元，仍升2.45元，升幅为8.21%，成交554.1万股，较周一大增2.74倍。

北控去年赚22.8亿元，增54.4%，每股基本盈利2.01元，派发末期息每股40仙及特别息每股5仙。集团近年全力拓展燃气业务，去年北京燃气贡献溢利14.8亿元，较07年度大升逾3倍，而现价市盈率亦已回落至约16倍，论估值仍属合理。

策略股东惜售有利股价

国企股昨日再度跑赢大市，尤其是权重内银股的回升力度较强，其中曾于周一急挫达9.57%的建设银行(0939)，在周一守稳20天线支持的4.21元水平后，昨曾一度收复10天线(4.43元)，高见4.46元，收市报4.0元，仍升0.15元，升幅为3.53%，成交达4.04亿多股。建行上周五及本周一出现较明显的调整，主要是忧虑策略股东可能进一步减持该公司权益所致。不过据集团董事长郭树清于本港业绩记者会表示，美国银行及淡马锡均未有示意减持该行股份，而后者不但无意减持，更希望增持，看来市场的确有过虑之嫌。

受惠于内地扩大基建投资的力度，建行首两月新增贷款达3,500亿元人民币，而该等贷款主要投放于国家建设项目上，贷款质素较有保证。值得一提的是，集团于去年第4季已大幅提升拨备覆盖率，以保证资产质素持续健康发展，而管理层亦重申会对贷款质素非常审慎控制。在股价20天线支持力不俗下，料其反弹之势可望展开，目标为去年11月上旬以来的5.01元阻力位，惟跌破4.21元则止蚀。

投资策略：

红筹及国企股走势：

资金流入中资股的情况未变，有利相关股份续跑赢大市。

建设银行：

受惠内地扩大基建投资，集团贷款需求可期大增，将有助提升盈利表现。

目标价：5.01元止蚀位：4.21元(香港文汇报 张怡)

华润置地：有注资憧憬

受益于入账物业销售收入急增60%至69 亿港元，华润置地(1109)报告纯利急升42%至20亿港元，高于市场平均预测的17%，惟较我们之预测低7%。假如扣除投资物业和衍生金融工具重估的税后影响，我们估计核心纯利同比急涨120%至18 亿港元。

今年60%销售额已锁定

去年合约销售额和销售面积分别同比增长42%和21%。年初至今录得合约销售额30.6亿元人民币，连同61亿元人民币未入账的物业销售额，估计公司现时已锁定86亿元人民币的入账销售额，占我们预计全年入账销售额约60%。

期内净负债比率为46%，比对07 年的49%尚未缴付的土地款和预计今年承担的建筑开支分别达45亿和70亿元人民币。以现时公司持有约50亿元人民币的现金结余，加上预计今年的物业销售收入至少达100亿元人民币以上，相信公司在财务上仍有扩充规模的空间。

母公司拥400万平方米土储

母公司现时仍拥有约400万平方米(按权益计)的土地储备。公司已表明母公司注入发展项目将仍是主要的补充土储和扩张规模的模式。相信市场对公司能以折让的估值从母公司获得发展项目的憧憬，将继续成为股价能于同业估值中呈溢价的动力。

我们因应对公司最新资料的更新，轻微调低每股资产净值4%，由18.05港元调整至17.31港元。以现价计算，相对资产净值折让33%，2010年预期市盈率16倍和1.7%周息率，估值合理。如前所说，公司未来盈利增长前景稳定，加上对注入资产的憧憬，将支持其估值处于溢价水平。我们维持对该股的14.44港元目标价(昨收12元)和「长线买入」的投资评级。(交银国际)

上实：积极重组有利走强

虽然美股道指隔晚大挫254点，退至7,522报收，不过已于周一先行回落的亚太区股市昨日并未受到太大影响，多个市场均以反覆向好为主。恒指早市曾一度走高至13,700水平，但近日市况变得波动，投资者入市意欲转趋审慎，也导致大市午后初段一度轻微倒跌，收市报13,576.02，升119.69或0.89%，主板成交减至490.35亿元。

4月期指收市报13,556，升156点，炒低水20点，淡友未能趁外围弱势「踩多脚」，无疑是市底回稳的表现，因此现阶段对后市并不宜看得太淡。在昨日反覆波动的市况下，近日有所回气的中资股再度呈强，就以内银股而言，包括工行(1398)、建行(0939)和中行(3988)等重磅股均能录得超过2%的进帐。另外，近日曾创出自去年9月9日以来新高的上海实业(0363)，在周一回试21元复见支持，已确认10天线的19.78元支持力经得起考验，在昨日投资气氛有所改善下，其股价亦见造好，最后以21.45元报收，升0.2元或0.94%，成交金额增至3,149.8万元。

上海概念备受关注

中央最近提出在10年内将上海打造成为国家另一个国际金融中心，而现时离2010年上海世博会开幕式已余不足400日，都令上海概念股炒味升温，作为该市驻港窗口股的上实自然也有优先留意的价值。近半年来，上实不断进行优化资产，其一动作便是透过持有43.62%股权的附属公司上实医药，将联华超蒥(0980)股权出售，套现12亿元，以摊占部分计，预料有3亿元的特殊收益入帐。讲开又讲，上实医药刚发盈喜指出，因出售全资附属企业上海实业联合集团商务网络发展有限公司全部股权，生成一次性投资收益，预计公司今年首季度净利润同比增长9倍以上，都有助提升集团的盈利表现。

上实旗下的房地产及收费公路业务，已成为集团的重要收入来源，受惠中央将上海打造成国际金融中心，预计相关的业务将有很大的增长潜质。此外，中国证监会批准红筹在内地挂牌，以及透过预托证券上市，料于年内落实，上实很大机会成为最早一批回归的股份，也都成为股价炒上的催化剂。若股价短期升破23元阻力位，下一个目标将上移至30元。(香港文汇报 韦君)

信义：进入投资收成期

周二港股在不足270点的上落波幅结束首季股市表现，恒指早段高开86点后曾反弹上13,697高位，其后受日股市低收而一度倒跌，低见13,428，不过午市受惠内地股市反弹及中资内银、内房及保险股挺升带动，恒指收报13,576，升119点或0.89%，成交额则续减至490亿元。由于隔晚美股急跌254点，港股仍能反覆上升，显示投资者对后市仍审慎乐观。

首季股市，内地以反弹近3成而傲视全球，其次是台湾升15%，韩国亦升7%，至于香港则跌5.6%，明显弱于内地股市，主要原因，除了首两月备受基金赎回压力外，汇丰控股(0005)盈利大倒退7成及世纪大集资，汇丰季内股价大跌37%，成为拖累港股的主角。不过，单在3月份，港股已急起直追，自3月9日低位反弹逾2,200点，升幅近2成，显示有大量资金已埋位，除了基金大补仓之外，亦已吸引新资金低吸中资内银、资源及内房股，而本地地产等蓝筹股，也在近两周重获买盘追捧。

浮法及光伏玻璃高增长

年前投巨资开发优质浮法玻璃及光伏玻璃的信义玻璃(0868)交出亮丽成绩，08年下半年虽面对油价飙升等成本高涨及金融海啸冲击经济，信义在08年12月结全年仍能取得7.09亿盈利，增长5.7%，每股盈利0.421，末期息9仙，全年派息0.2元，派息率47.5%，较07年升0.8点子。

信义刚公布的成绩表已包括年前巨额投资开始作出约2亿元的折旧，反映投资项目有成，成为支持公司业绩增长的动力，这个增长势头还在新项目的陆续投产，为未来几年保持高增长奠下基础。

事实上，相对于内地玻璃同业，信义的业绩十分突出，如内地福耀玻璃（600660 股吧,行情,资讯,主力买卖）就出现7成的盈利倒退，信义取胜之道，是3年前投资的浮法及光伏玻璃相继投产，在毛利率高达5成的带动下，令信义盈利能力脱颖而出。在08年内，浮法玻璃及光伏玻璃的营业额达12.79亿，较07年大增1.6倍，占集团营业额32.9%，在09年可望进一步增长，推动盈利上升。

据悉，内地对优质浮法玻璃需求大增，当前每吨售价已由年初的1,100元升至1,500元，令信义存货大幅削减以及盈利明显提升。

TCO玻璃受惠太阳能政策

09年对信义的另一新增长点，是投资的内地首条高瑞光伏薄膜导电玻璃(TCO玻璃)生产线，本年中便投产，年产能达68万平方米，适逢国家发布《太阳能光电建设应用财政补助资金管理办法》的推动，对信义拓展的TCO太阳能玻璃无疑是一大利好消息，势必加大应用及需求。

信义09年度盈利看高一线，还包括内地已实施提高出口退税率，信义在可回拨的退税约1.1亿，其中在08年度只入帐1千万，约1亿元可于09年上半年入帐。以昨日信义收市报3.44元计，PE只为8.2倍，息率达5.8厘，以该公司拥有的TCO玻璃生产线(毛利率逾5成)，以12倍PE计，股价可见5元，不妨作中线收集。(香港文汇报 司马敬)

海螺：负债轻盈利弹性大

安信证券发表报告称，安徽海螺水泥(00914)去年净利润26.07亿元(人民币．下同)，同比增长5.12%。报告称，考虑明年公司西部生产线的投产，调整公司今明两年的每股收益分别至1.9元和2.81元，考虑公司当前仍处于行业谷底，经济一旦好转，公司的盈利弹性最大，调整公司投资评级至「增持」，A股6个月目标价42元。

报告指出，从年报看，经济增速放缓对海螺水泥的影响全面体现，尤其是去年四季度公司盈利旺季不旺，盈利明显下滑。2008年公司共实现水泥及熟料净销量1.02亿吨，同比增长17.96%，实现历史性的跨越。2008年产品均价每吨234.44元，同比上涨9.58%，其中第四季度公司实现水泥及熟料净销量3180万吨，均价228.04元，环比三季度单季均价大幅超过10%，同比仅微涨2元。2008年海螺水泥生产成本每吨175.59元，同比上升33.33元，其中动力成本比例达70.68%，主要是08年煤炭价格暴涨50%以上所致。

报告称，2008年综合毛利率25.1%，同比下降6.41个百分点。今年海螺盈利的增长将来自销量的上升、煤价成本的下降及余热发电的贡献，经济复苏对公司的影响较大。

交银上调盈利预测

交银国际发表研究报告指出，安徽海螺纯利较预测低10.3%。而这个差异在每股收益上显得更加突出：每股收益实际同比倒退8.2%，而该行预期为增长4.5%。每股收益倒退主要因为海螺在今年4月配售了2亿的股票集资。营业额08年同比增长29%，总营业额升至242亿元，比该行预测的232亿元稍高。值得注意的是公司水泥和熟料的净销售量披露为超过1亿吨，此数字超过预期30%以上，报告担心公司在平均销售价(ASP)上很可能有较大幅度缩减。

报告指出，公司长远投资价值渐显现，可能在短期内上调海螺的投资评级，原因：一是海螺拓展内地西部的步伐比预期迅速，而西部现在需求增长非常快，海螺的毛利率和销售情况将得到较大提高；二是公司现金流控制的能力惊喜；三是海螺的发展节奏是同行中最为合理的。该行正在重审盈利预测假设，09年的盈利预测很可能被上调。报告指出，在煤价08年大幅快速上扬的情况下，综合毛利率公布为24.4%，接近海螺历史低点22%。生产成本快速拉升，而销售和行政开支又随销售量上升而上升，导致EBIT在08年同比轻微倒退1%。但是，报告认为无须过分担忧，因为煤价在09年已经由高位回落30%左右；另外，随著海螺西部的发展逐步完善，其利润必将受惠于该地区供不应求的格局。

报告指出，公司负债情况高速改善。生产设备资产的增长比预期少，所以估计海螺在国家落实新增值税退税机制的09年和10年将大幅受惠于新政策。在存货周转大幅改善后(由07年的39天降至现在的34天)，手头现金在08年底为67.5亿元。净负债与股本比为强于预期的16.7%，使海螺成为世界上负债最轻松的水泥巨头。(大公网)

SOHO：现金流强 内房明日之星

近日与一位在美国工作的投资经理朋友谈起SOHO中国(0410)，友人认为这家公司有点特别，她在美国曾出席SOHO中国的推介会时，指出公司的推广手法别出心裁，连灯光布置亦甚为讲究，出席公司的推介会有如看表演。

从友人的观察中，可见SOHO中国重视宣传策略。不少国内地产公司的经营颇为艰苦，因为开发项目要投入不少人力和管理资源，但每平方米的平均利润一般不高。相对而言，虽然SOHO中国不算拥有庞大的土地储备，主要是将早期买下的土地储备慢慢开发，不过公司花了不少时间搞宣传，提高了旗下项目的知名度，销情自然有望向好。

每股净现金逾1元

资金紧绌是现时不少国内地产商头痛的问题，不过SOHO中国财务状予人一定信心。究其原因，公司07年上巿时，正值内地楼市牛气天、巿场对内房股抱很大幻想之时，助就公司筹得逾百亿元新股本，时至今天仍持有数十亿元净现金。在内地地产业中，持有数十亿元并非小数目，若公司把这资金运用得宜，再获内地楼市转好配合的话，不难取得可观的盈利增长。更重要的是，目前公司手中的每股净现金已值逾1元，投资此股绝对是进可攻、退可守。

3元下吸 上望3.6元

虽然慧雅觉得SOHO中国的物业管理和开发能力暂时未算突出，但公司发展潜力相当不俗，若上述两大能力有所进步，定必有助公司跻身行业前列。以慧雅之见，其每股资产净值至少6元以上，建议在3元以下买入，目标价3.6元。(香港明报 施慧雅)

兴业：盈警 值得留意

港股昨升119点，报13576点，成交金额490亿元。港股已可确认双底，但3月份的升浪多少有点意外，相信没有多少基金能成功捕捉，现水平追入的意欲不大，但反过来逢高沽亦不见得明智，市应渐趋牛皮。被市场遗忘已久的香港兴业(0480)发出盈利警告，指由于投资物业和金融资产减值，截至3月底止年度或会盈转亏。受到金融海啸波及，大量股份亦因相同理由发出盈警，但往往亦是股价见底的信号；以香港兴业市帐率只有0.25倍，股价处于10多年来最低水平，中线具备以倍数上升的条件。

兴业去年9月底止中期业绩，早已因应金融资产和投资物业而减值约3亿元，当时公司的投资物业和金融资产，账面数为55亿元和13亿元。以中期纯利3亿元、全年却由盈转亏，意味再多减值逾3亿元。

投资物业价值升跌并非现金流项目，对公司财政毫无影响，反而因市场早已预期，坏消息出尽而有利股价。以新世界(0017)为例，在3月10日发表盈警后，当日收报6.31元，微升不足1%，即使券商绩后指集团仍要撇帐建议沽售，但却无碍股价最高升至8.41元，一来是坏消息出尽，二来是估值太低残。

坏消息已尽出

兴业市帐率只有0.25倍，不但较新世界更低，就连远东发展(0035)的0.26倍亦比不上，但近年的股本回报率却达双位数字，可见现价有多不合理。当然，投资者亦会忧虑账面值减少，导致市帐率上升，但就算将金融资产减半，投资物业价值下跌10%计算，每股账面值亦不过由7.6元降至6.6元，现价1.87元的市帐率才0.28倍，不影响估值吸引的说法。

兴业由1992年至今，分别于95年初、98年亚洲金融风暴，以及SARS前后约1年时间，股价跌穿2元水平(见图)。在上述时间买入并持有1至2年，回报定必以倍计。虽然此股极为沉闷，但既然接近20年来的股价走势均如此，中长线的值博率其实相当之高。

此外，兴业跟太古(0019)各占50%、总楼面达29.1万平方米、总投资额达100亿元人民币的大中里项目，中长线实拉动兴业股价以倍数上升。大中里项目位处上海市的正中心，位置较新天地还要优胜，基本上是上海市的地王。项目将于2012年分阶段落成，暂时对兴业没有贡献，但同时亦未有在股价和账面上反映，随时间过去，将成为兴业利润和股价重要动力。(香港明报 张兆聪)

中海油：最值博

恒指周一急跌663点后，昨日收复部分失地，全日升119点，报13576点；国指升170点，报8070点，大市成交490亿元。A股跑赢外围，中资股走势亦较本地概念股为佳。

技术上，国指及恒指均出现阳烛「陀螺」，并呈「身怀六甲」形态，其中国指暂时守住7800点的支持线，跌势暂告喘定，但未算转强，技术走势反映市场仍多持观望态度。不过笔者仍看好大市，相信短线进一步下调的空间有限，投资者可分段吸纳优质股份。

产量达标 淡市惊喜

中海油(0883)刚公布去年业绩，纯利上升42%至443.8亿元人民币，符合市场预期。研究油股的基本因素，可透过分析产量、成本及油价等3大因素手。其中，增产及控制成本的能力，是决定一只油股长远估值的主要因素；至于油价波动性大，成为股价中短在线落的重要指标之一。

按过往数据显示，中海油每年产量预测最终均能达成。以08年为例，中海油预测产量1.95至1.99亿桶油当量，最终实际产量1.954亿桶，按年升14%，在市场环境大逆转之下勉强达成目标，已算不俗。09年公司将有10个新项目建成投产，产量预计可达2.25至2.31亿桶油当量。

成本方面，其每桶原油成本上升20.8%至19.78美元，扣除汇率因素后，升幅约为10%，控制成本的能力亦较国际同业为佳。

上述因素足证中海油属于优质油股，于产量连年递增之下，假设油价09年属低水平，长远仍具上升空间。按券商预测，中海油09年市盈率约11倍，虽然较同业出现溢价，但仍属合理。(香港明报 杨智佳)

特步：业绩佳 中线可倍升

去年才上市的特步国际(1368)昨日公布去年度盈利劲升129%，至5.08亿元(人民币‧下同)，同时慷慨派末期息8港仙，另加特别息5港仙。该股昨日备受追捧，曾高见2.23元，升11.5%。不过，派息多寡并非投资股份的首要考虑因素，公司前景才是首要考虑。以特步去年度业绩而言，没有特殊盈利的「水分」，纯利属真材实料，期内毛利率也显著上升，反映其品牌崭露头角。再者，公司手持现金丰厚，有利寻找收购与扩充商机，前景可看高一线。

特步去年除盈利劲升129%外，各项数据都相当理想，去年综合毛利率上升4.6个百分点至37.1%，其中特步品牌鞋履销量增长76%，至1830万双；平均批发售价升5%，至73.2元。品牌服装产品方面，销量增长1.45倍，至2150万件；平均批发售价升7%，至56.4元。

明星代言 市场受落

特步取得如此佳绩，很大程度反映其品牌获市场受落。事实上，特步过去一段时间，奉行娱乐明星效应的推广，例如选用谢霆锋、蔡依林、潘玮柏、蔡卓妍及锺欣桐作为特步品牌的形象及品牌代言人。此外，公司大手赞助多项体育活动、演唱会等，大大提高公司品牌的知名度。

另外，以特步目前坐拥21.37亿元现金(折合每股超过1港元)，以及其负债比率由07年底的41.5%，降至最新的4.7%而言，有利寻找收购与扩充机会。事实上，特步在业绩报告中，已表明会物色收购对象；亦会与国际体育用品品牌商携手，找寻业务合作的机会。因此，即使特步目前没有李宁(2331)的名气，但假以时日，随特步努力壮大后，将来也有望成为内地的主流运动品牌。

瑞银目标价2.52元

据瑞银早前预测，特步今年及2010年盈利可望达到5.83亿及7.08亿元，折合现价市盈率为7.6及6.3倍水平，估值相对李宁今年预测约12倍水平，实属吸引。

该股日前升越了2元(港元．下同)的长期阻力，应有力再上，若以现水平追入，可看瑞银所定的2.52元的目标价。若嫌水位不多，可待其回落至2元附近才吸纳。中长线方面，笔者认为特步要重上4.05元招股价并非无可能，届时2010年的预测市盈率才11.6倍。(香港明报 陈承龙)

北控：转型成功 逢低收集

90年代中后期，一众内地企业纷纷以红筹形式来港上市，曾掀起一股热潮。当年上市的红筹股中，近绩最好的必数北京控股(0392)，公司获注入管道燃气资产后成功转型，佳绩在业绩中展现，前景看俏，可逢低吸纳。

北控08年赚22.8亿元，增长54%，每股盈利增长17%。07年获注入的管道燃气业务，今年全面提供盈利，催谷总盈利大升。全年北控管道燃气业务营业额达到102亿元，贡献14.8亿元纯利，成为北控最大的盈利来源。北控前年获注的北京燃气，可谓物超所值。当时北控以116亿元收购燃气业务全部权益，以今天的盈利贡献看来，这项收购可谓本小利大。再者，北控当年以现金加股票方式收购，没有令集团的负债比率提高。

京公用企业 受惠经济起飞

北控的供气范围，包括北京市区所有地方，以及通州、顺义等市郊，展望未来，随北京市面积逐渐扩大，以及天然气使用的普及，北控燃气业务尚有一定增长空间。至于污水处理及供水业务，成为了集团第2大盈利来源，其中供水业务中，北京第九水厂溢利达1.9亿元，另外北控水务(0371)从事污水处理业务，于8月至12月的业绩期内，为集团贡献3792万元盈利。

北控第3大盈利来源啤酒业务，表现亦令人满意。虽然北京地区在奥运期间实施物流管制，但无阻旗下燕京啤酒销情做好，全年销售量增长5%，并成功透过加价扩大毛利率，致使盈利增加25%至2.1亿元；至于公路业务，盈利则有所倒退。

经过重组后，北控已成为专注发展公用事业的企业，盈利稳定性高。现时，集团除了啤酒业务外，燃气、供水、污水处理及公路4项业务皆为垄断性的公用事业。这4项业务，已占北控盈利九成，稳定性可媲美香港的公用股中电(0002)和港灯(0006)，兼且受惠北京的经济增长，在现时经济放缓的环境下，有一定的吸引力。

憧憬获母注资 市盈率16倍合理

令投资者较为失望的，是北控降低了派息比率。集团派发末期息40仙，特别股息5仙，连同中期息20仙，全年共派息65仙，派息比例32%，比去年的36%为低。不过，北控的母公司有机会继续以「折扣价」向北控注入优质资产，北控势必受益良多，现价预测市盈率16.1倍，算是合理，是逢低吸纳的好选择。(香港明报曹嘉聪)