招金:业绩佳有利反弹
中资股昨日的表现继续跑赢大市,其中个别内房、贵金属、公路电力设备、电讯设备、汽车、石油及石油相关等类别股份的升幅较大。昨市所见,业务防守性较强的安徽皖通(0995)涨近8%,而受到市传「汽车下乡」实施细则已基本确定,东风集团(0489)也升达7.27%。
另一方面,在资金纷纷涌向黄金避险下,不但刺激外围金价向好,也为本地金矿股带来炒作借口,其中招金矿业(1818)攀至8.63元报收,升0.6元,升幅达7.47%。集团刚公布截至08年底止全年业绩,录得纯利5.34亿元(人民币,下同),按年增长37.45%,每股盈利0.37元(约0.425港元),派末期息16.6分(07年同期则派末期息25分人民币及另1送1红股)。
由于招金刚公布的业绩高于汤森路透预测的人民币4.84亿元,加上集团现时逾90%的收入源自黄金业务,应可受惠于近期黄金价格上扬,何况此股已连跌两周,因此消息面仍有利其反弹行情。
购黄金资源增盈利动力
据悉,招金08年完成黄金总产量约17,619千克(约56.6432万盎司),预计今年可完成60.3万盎司;去年集团持有黄金资源总量253.06吨(约813.6万盎司),预计今年会降至231吨。由于集团已计划09年投资5亿元,收购黄金资源储量20吨(约64.3万盎司),收购黄金矿山生产力每年约40.188万盎司,因此收购将为未来盈利提供动力。基于集团现时手头现金及现金等价物仍达6.89亿元,应有足够资源应付未来拓展。趁股价初现反弹上车,博反弹目标为近期双顶阻力位的9.75元,惟下破7.6元支持位则止蚀。
投资策略:
红筹及国企股走势:中资续跑赢大市,反映淡市下资金对此类股份情有独钟。
招金矿业:业绩优于市场预期,续拓黄金资源,也令业绩前景备受看好。
目标价:9.75元
止蚀位:7.6元(香港文汇报 张怡)
九仓:租金收入稳 防守强
九龙仓集团(0004)未来的核心盈利将维持稳健,而其核心盈利乃主要来自香港投资物业的租金收入。九仓的旗舰投资物业为海港城和时代广场,该两项物业于08年的表现保持强劲。虽然经济持续疲弱可能影响租金的潜在调升,但该等物业位处优越地段,故其租金应相对坚挺。
我们估计海港城的08年租金收入增加20%,其中55%来自购物商场、40%来自办公大楼,其余5%则来自服务式住宅。同年,预期时代广场的租金收入亦上升15%,其中零售及写字楼部分的比例为2:1。该两项物业几近全面租出,其零售店铺的出租率更为理想。由于海港城及时代广场均是内地访港旅客的购物热点之一,故在中央政府鼓励更多内地旅客访港的措施下,九仓将是本港受益最多的主要零售店铺业主。
码头业务表现较为波动
九仓的其他业务表现较为波动。集团拥有现代货箱码头的67.6%权益,但经济疲弱不振令贸易活动显著减少,导致葵涌港口的吞吐量受压,而于葵涌港口占三分之一市场份额的现代货箱码头亦首当其冲。然而,现代货箱码头已进一步投资于深圳的码头业务,故该公司将减少倚赖其于香港的业务,并将受惠于内地弹力较强的贸易活动。
九仓透过独资或与其他发展商合资的收购活动,已于内地建立庞大的土地储备。该等发展项目将于2010年开始为集团带来持续的租金收入及发展利润。我们认为九仓于内地主要城市收购位处优越地点的发展项目,并于其发展项目中提供全面的配套设施,加上与中国海外发展(0688)、新鸿基地产(0016)及招商局地产集团等龙头发展商合作,均有助提升项目的回报率及尽量降低项目发展风险。
净债项处于较温和水平
九仓于2008年1月按每股30元的价格每8股供1股集资91亿元。集团适时集资令其更有能力就内地的持续发展项目进行内部融资。若撇除现代货箱码头及集团拥有70.4%权益的海港企业(0051)两家独立附属公司的净债项,九仓的净债项约为90亿元,处于较温和的水平,仅相当于其估计投资物业价值的9%,或其年度净经常租金收入的1.7倍。在当前严峻的经济环境下,我们认为九仓是避险性股份。该股的股价较其08年年中的每股帐面值37.5元大幅折让,故其投资风险看来已被夸大。我们已就该股进行压力测试,其中主要将集团的投资物业估值调低20%,但撇除其重估盈余的递延税项,其后我们得出的经调整每股帐面值为33元。我们给予该股的目标价较此经调整每股帐面值折让三分之一。(大福证券)
一拖:被低估可趁低收集
虽然美股道指上周五止跌回稳,不过金融市场持续动荡,依然对投资气氛不利,昨日亚太区主要股市也因而持续受压,其中沪深300指数急跌3.7%报收。内地股市转弱,而这边厢的汇丰控股(0005)在周四除权前的沽压持续,除了拖累股价昨日再挫24.14%,退至33元报收外,也都成为港股进一步寻底的借口。恒指最后挫至全日低位的11,344.58报收,跌576.94或4.84%,成交却十分淡静,只有357.93亿元。
港股短期仍将面对内忧外患,不过就并非意味着市场将一无是处,无炒作的亮点。事实上,在昨日疲弱的市况下,不少中资股,以至个别二三线,甚至是三四线股份依然逆流而上,反映投资者仍然倾向炒股唔炒市。值得留意的是,中央透过全力扩大内需以达到经济保持稳定增长,已为一众消费类股份带来炒作卖点,就以最近派发优于市场预期成绩表,并获大行唱好的安踏体育(2020)昨日便告逆市升8.12%。
温总较早前提出10项包括加快农村基础建设及扶农政策等刺激内需经济措施,曾刺激多只本地农业及农业机构股有过不俗的升势,但随着市况转弱,此类股份也告纷纷归于平淡,但却不失为逢低收集的良机,当中第一拖拉机(0038)为可留意的低吸选择。一拖于上月初两度受制1.89元而出现调整,股价上周在退至1.47元复现支持,并于周内一度抢高至1.76元,但之后又再走弱,昨曾低见1.51元,收市报1.54元,仍跌0.09元或5.52%,成交金额只有575.9万元,反映现水平的沽压颇为有限。
资产净值折让逾5成
一拖于截至去年6月底止的中期纯利倒退近35%至7,794万元,预测下半年业绩与上半年相若,全年盈利约为1.5亿元,即每股盈利约21仙,以现价计,市盈率只不过7.33倍,可见估值已处于合理水平。另外,此股于去年6月底止的每股资产净值达3.5元,换言之现价折让达56%,反映现价已有被低估之嫌。趁低部署收集博反弹,中线上望目标仍睇2元关。(香港文汇报 韦君)
太古:中线回报相当可观
汇控(0005)跌至33元,除了欧美业务前景欠佳,供股又带来庞大沽压之外,笔者认为港交所(0388)引入的竞价时段才是最重要元凶。太古(0019)本周四公布08年度全年业绩,市场普遍预期,由于附属公司国泰(0293)将录得巨额亏损,太古纯利将倒退达60%至大约50亿元左右。笔者认为,写字楼租金将持续下跌,确实不利太古的投资气氛,短线甚至有机会破底,但始终资产质素上佳,而商厦价格跌得快升得亦快,若在估值处于低谷附近买入并持有,中线回报应该相当可观。
汇控宣布供股后,现有股东可按比例获供股权,肯定能在28元以每12股买入5股。因此,机构投资者便有巨大诱因高于28元时沽空,之后便以低价供来的股份偿还来套利。至于券商以欧美业务前景欠佳来唱淡汇控,市场应该早已感到盲目,说这是出现沽压的主因相当牵强。但昨日的情却跟上述因素关系极低,明显经过精心部署,在最后数秒才一举将股价压低。如何运作报章应有详细报道,不在此详述,总的来说就是针对竞价制度的漏洞,然后在场外期权获利。这个制度已被市场批评多时,真的希望能尽快有所改善,以免散户在4时后便任人鱼肉。
商厦的价值取决于租金和折现率(Capitalization rate),租金与商厦价值成正比,折现率则成反比,而往往租金下跌时,折现率又因避险情绪升温而上扬。因此,商厦价值以至以写字楼为主的收租股股价,波动性相当惊人。
现价折让高达48%
既然盈利极波动又难预测,倒不如直接以账面值计算。以曾经将太古放进「确信沽出」名单内,现时仍然建议沽售的高盛的计算,将03年SARS后所有物业升值部分从账面值中剔除,每股账面值仍有大约52元,现价43.6元较这个相当扎实的账面值仍有逾15%折让。再以高盛估计的每股资产净值82.9元计,现价折让达48%,跟亚洲金融风暴时亦不遑多让。
因此,高盛维持沽售的建议,主因并非估值仍未反映不利因素,而是未来1至2年均会受到租金下跌的影响,投资气氛欠佳。但任何资产总会有一个底线,笔者以较高盛更悲观的假设,直接用98年0.33倍市帐率去作为太古的底线,股价在32元便是绝对低价。这个水平较现价低出达25%,现在提出似乎有点缺乏意义,但当恒生(0011)亦可两天内暴跌达17%,汇控一天跌近四分之一,现时股市已没有「不可能」的事情了。(香港明报 张兆聪)
中海油服:有力闯6元 收入稳定可抵海啸冲击
短线不妨选一些近期逆市上升的股份,因为既然能逆流而上,反映其应有过人之处,当中可留意昨日收市上升5%的中海油田服务(2883)。该股卖点是业务独特,而且受惠去年获得退税,不用担心会发盈警,既然该股昨日跌至5元重要支持区即出现强劲反弹,可不妨博其反弹未完。
先论业务独特性,中海油服为石油公司提供钻井服务、油气井技术服务、近海工作船务与运输、物探勘察服务等。除了业务独特外,中海油服在市场中更拥垄断地位,因为大股东为中海油(0883),在中国海上石油勘探行业上处主导地位,除非中海油停止采油,否则中海油服根本不愁生意。
业务遍及全球
除了母公司的生意外,中海油服也有相当多自家生意。单是去年上半年,中海油服已成功开拓巴布亚新畿内亚、利比亚等市场,海外市场更已扩展到北美洲、非洲、欧洲、东南亚、中东及大洋洲等五大洲10多个国家,国际化程度在不断提高。
业绩方面,投资者大可不用担心中海油服要发盈警,因为单是去年第3季就已经相当令人满意,期内盈利同比翻了一番至12.1亿元(人民币‧下同)。盈利增长强劲的原因,主要由于获得5.24亿元退税所致,若撇除该因素,第3季盈利仍增长约15%,算是稳定增长。
经济好坏 都要采油
还有,因为去年上半年度,中海油服缴纳税款4.7亿元,获退上述的税项后,足可抵消期内缴税有余。另外,公司更备有逾1.2亿元可用作下半年税款抵减,即去年全年,中海油服的业绩一定可维持高水平。近期市场不断有公司发出盈警,令不少股民心碎,这或可解释为何中海油服走势相对偏强。
当然,市场普遍担心企业今年的业绩受金融海啸冲击而出现倒退,不过,无论经济环境如何差劲,石油开采活动按正常情也应维持正常,所以不用过于担心。另外,正如高盛上月下旬所发表的报告指出,油田服务公司会较少受原油价格下跌所影响,并受惠于内地油公司的资本开支增加,预料油公司的企业今年仍可录得盈利增长。
今年料赚34亿 市盈率6.3倍
估值方面,按高盛的预测,中海油服今年全年盈利可达34.31亿元,折合现价市盈率才是6.3倍,估值吸引。截至去年6月底,中海油服每股账面值为4.05元(约4.5港元),现价市帐率约1.17倍,仍属偏低水平,大有可博反弹的条件,目标价可先看6元(港元.下同)关口;止蚀位方面,虽然5元是重要支持位,但昨日该股曾低试4.98港元才展开反弹,所以不妨定低多些少,若跌穿4.9元才止蚀。(香港明报 陈承龙)
招金:前景看好 受惠金价走强
恒指再试去年「雷曼6星期」低位,短期内大家要用心做好功课,才决定是否入市。黄金在这个动荡时期可起资金避难所作用,从事黄金开采及加工的招金矿业(1818),可以纪录在观察名单之内。
08年多赚43%
招金刚公布业绩,营业额达21.52亿元(人民币‧下同),增长42%;纯利增长43%至5.38亿元,每股派息0.17元。招金的生意分为3个部分,一是自家开采金矿,二是采购外来金精矿加工成金砖,第3部分是海外金商把金精矿运到招金,要求招金帮忙加工制成金砖,招金从中收取服务费。去年,招金自产金量7753千克,有2072千克从海外收购回来,另外7794千克则是来料加工。
谷大产能 推高收益
金价于去年大部分时间高企,招金亦藉此机会增加产能。去年,招金自产金增加了23%(去年为6296千克),倘若金价继续高企,集团将加大力度开采成本较高的矿。招金去年外面采购的黄金数量,则与前年相若,大约在2000千克左右。至于外面金商的来料加工,08年的数量较07年减少,招金只是从中收取服务费,这业务不受金价影响。总的来说,招金的成本稳定,销售成本保持在收入一半的水平。
招金预期,09年来自本身金矿的出产量将增加,预计会增至32.19万盎司。总的来说,招金的黄金储量稳步增加。现时,招金拥有58个探矿权,采矿权21个,按澳洲权威标准,黄金资源总量(Gold Resources)253.06吨,可采黄金储量(Gold Reserves)165.29吨,去年透过探矿新增黄金资源储量35.6吨。
去年度,集团完成了4项收购,共有12个探矿权了4个开采权,黄金储量增加15吨。集团管理层对本报表示,仍会积极部署收购,优先考虑内地金矿。
现金足偿债 财政健康
招金的财务状稳定。集团负债对股东权益为34%,带息贷款4.79亿元,现金6.89亿元,即是说持有现金已能应付债务。为铺路收购,董事会已通过招金在内地发行债券,又多一个资金来源。
招金的历史市盈率为23倍,券商估计09年预测市盈率17.5倍,较紫金(2899)为低。从另一个简单的角度看,不理会开采成本、负债等,每手(500股)招金应占的蕴藏量6.08盎司,现值4.43万港元。(香港明报 曹嘉聪)