曾嘉莉：谢谢大家来到这里，我是德意志银行的曾嘉莉，我负责亚洲的权证业务，大家听到我说的普通话不是很好，如果大家听不清楚，我可以用广东话再说，我会说的慢一点，我今天从香港来的时候比较担心，因为广州今天只有4度，我也很担心是否会影响大家的到来，不过现在不担心了，因为看到大家我很开心，谢谢大家。
今天我来是讲牛熊证，不知道去年4月份来广州的时候，我跟经济通和网易共同合作讲的是权证，是否有人来听过，也许上次他们听不清楚我讲的内容，因此不来了。
今年我讲牛熊证，因为香港衍生工具的一半是来自牛熊证，今天跟大家分享香港牛熊证市场的发展，香港投资者的投资是怎样的，虽然他们是比较担心的，而且操作是以短线为主，例如下午来，下午就走了。
投资主要是以牛熊证为主，包括部分权证。目前有很多中资银行减持的消息，香港很多的股民选择香港建设银行和中国银行的权证，上个星期我看到部分资金选择建行的认购证以及中行的认购证，香港资金的流向是以恒生指数的牛熊证为主。
先介绍我们的公司，很多人都听说过德意志银行，我们是全球比较大的银行，在全球45个国家有业务。如果说权证方面的业务，我们是全球最大的权证发行商。2004年进入亚洲的香港、新加坡，2006年进入马来西亚，在新加坡、香港成为三大权证发行商之一。
我来自于香港，因此分享的内容中香港的部分会多一点，香港权证和牛熊证排行中，去年权证我们是第三，牛熊证去年是第二，这是短短的四年取得的成绩，我们希望道不同的国家、地区，了解不同的投资者的看法，如何改善我们的业务，希望在座的各位多给我们一点看法，包括交流。
全球权证市场排名，1—11月份香港排名第一，成交资金是六、七亿美元，第二是德国，第三是韩国，2007年的派此是香港、德国、意大利，中国不在排名内，因为中国发行的权证不是第三方发行的权证，而是公司的权证，因此不包括在其中。
牛熊证是2006年港交所推出的，2006年6月份的时候，成交量不是很多，每天的成交量是八千万左右，去年第四季度成交量61亿元。
2006年只有11只牛熊证，现在在香港已经有1300只牛熊证，2006年、2007年发行商有5家，2008年有10家，越来越多的发行商到香港发行牛熊证。
为什么牛熊证如此成功
去年波幅比较大，但是不知道方向是怎样的，下半年大家都不知道如何走，美国的经济怎么样，怎么会往上走，大家都认为大势是向下走的，下半年是没有方向和消息的，不知道如何做的。
香港的投资者会选择根指数相关的投资渠道，香港最高指数达到了32000点，最低的时候是10600点，相差20000点，很多的投资者选择投资指数或者是相关的产品。
上个星期我看到有些资金流向建设银行，因为建设银行下跌了很多，投资者认为下跌的比较多，购买了牛正、认购证，他们愿意持有建设银行的牛正和认购证，持仓资金大部分是投资于指数，指数往下走，投资者就购买牛证。
大势向下走的话，购买牛据的人就会获益，最近大势达到15700点左右，资金流向熊证，这些数据可以在我们的网站上查询得到。
我们的网站有香港、中国、新加坡以及环球网站，中国还没有第三方发行的权证，因此里面都是教育的工具，新加坡有不同的权证，大家可以在其中看到新加坡的工具。
香港的牛熊证是比较多的，如果想了解香港的数据可以进去看。每一天香港的投资者都会到我们的网站，因为上面有所有发行商发行的权证和牛熊证的数据。其次，网站有大势的分析，告诉消费者应该如何做。第三，资金流向分析，就会看到基金的情况，有分权证和牛熊证，这是过去一天的情况，每一天9点左右就将市场中发行商的报告放在网站上，例如星期五很多的投资者看建设银行和中国移动，星期一大家就会知道结果，因为资金的流动不能只是靠德意志的数据，我们会将其他的分析综合起来放在我们的网站上。
大家可以在上面看到过去几天资金流入和流出的情况，例如过去五天交易活跃的权证，例如中国银行，流入的金额是2000万元，第二是工商银行流入1200万元资金，大家可以在网站上了解相关的数据，这些都是免费的。
还可以查询到五大流出资金项目，例如恒生指数流出3200万元，因为已经下跌了4天，因此香港的投资者抛售恒生指数，资金就流动出去。
过去五天牛证流入的资金有1500万元，熊证流出的资金有7700万元，下跌到14000点左右，香港的投资者认为差不多了，他们将熊证和牛证出售，但是资金量不大，投资者会比较担心，因此他们用一点点的资金购买，不断的购买不断的观察资金流动的数据。
香港的投资者是以短线为主，所以就会观察牛熊证以及资金流动的数据，他们不是看了以后就购买牛熊证或者是权证，也可以购买正股，但是要分析资金的走向。
网站中也可以查询不同的证券信息，香港很多的投资者选择恒生指数的牛熊证，我们将所有发行商的数据放在一起。牛熊证升跌、行权价、收回等等数据，这些数据香港投资者是很喜欢看的。
最近的情况以恒生指数为例，例如恒生指数的牛熊证，大家会问，市场中的衍生工具有很多种，也有恒生指数的期货、期权、恒生指数的权证，恒生指数的牛熊证，为什么要选择恒生指数的牛熊证。
香港的恒生指数期货、期权是孖展，大家担心波幅大导致资金损失，提醒大家投资的资金不要太多，因为权证是杠杆工具，可以将10%的资金放在权证和牛熊证中，有的客户认为可以了解香港的股票市场的走势，就可以多投资一点权证，但是要清楚自己掌控风险的能力，为什么投资者会选择牛熊证而不是权证，因为权证比较容易受到隐身波幅影响。
有的时候权证不是很公平，我看对了方向，但是权证不走，为什么会出现这样的原因。影响权证的有时间值和隐身波幅，但是牛熊证不会受到隐身波幅影响，因此香港的投资者开始了解什么是牛熊证，为什么波幅如此重要？
例如购买中国移动的权证，如果行权价是75元，如果是9月份到期，9月份的时候，中国移动的价格是向下走还是向上走，是高于75元还是低于75元，有的人会说上升，有的认为是下跌，因此自亏率是50%：50%，如果一个人购买100万股中国移动，发行商就会在市场上购买100万股的正股，这就是对冲值。100万股X50%，如果换股比例是100：1，就要除100，这就是降股的数量。购买了以后要了解自亏值，因为这是会改变的，例如中国移动股价上涨到90元时高于75元的价格，例如自亏率是70%，刚才是100万X50%/100，现在需要的是70正股。
如果中移动下跌到60元，自亏率就小了，例如30%，需要正股的数量就会减少，发行商要做的工作是正股上升就需要购买，正股下跌我们就要出售，如果正股的价格是又升又跌，那么对冲的成本是很高的。
发行商发行权证的时候就要考虑走势，如果波幅很大的话就需要定价高一点，如果波幅很小，对冲的成本很小，定价可以小一点。不过去年9月份的时候波幅很大，当时对冲的成本比较高，因此对冲的价格高一点。权证比较容易受到波幅影响，如果波幅是上升的，我建议大家选择权证，现在的波幅已经到了非常高的水平，比2007年还要高，投资者就担心，如果我购买了权证后，波幅下跌就会影响，波幅下跌对于权证而言无论认购还是认估都是好的，如果权证上升对于认购和认估都是不好的，因此选择权证是否适合投资，就应该选择不受波幅影响的工具，那就是牛熊证。
例如说中移动现在是75元，牛熊证的行权价可能是50元，受隐身波幅比较小，因此越来越多的投资者留意牛熊证。
香港大概有1482只牛熊挂钩的产品，大部分是指数和股票。牛熊证很受欢迎，但是数量比权证要少，最主要的原因是牛熊证有收回价，如果在交易的时段看到股价大于牛熊证，香港的话就是“死了”，没有了。
如果下个星期向下走，很多的“牛”就没有了。1月初的时候，大势上升到15200点的时候，很多的牛就死了，牛熊证的数量是我们不停的推出，然后不停的死。
大家也会问我，为什么牛指数会死，因为牛熊证的对冲值是100%，发行商要全数的对冲，因为牛熊证比权证的波幅比较小，我们做对冲也是比较困难的。有的股票的流通量比较小，就不能发行牛熊证，因为没有办法进行对冲，也不会推出相关的牛熊证。
牛熊证是什么？
以恒生指数为例，如果指数上升，牛就会向上走，指数向下走，牛就会向下走，如果到了收回价13600点时，牛就没有了。是否意味着没有了牛后，投资的资金就全部没有了，不是这样的，恒生指数如果小于行权价那么权证就废止了。香港9：50—12：30、14：30—16：10是香港交易的时段。
例如10：15分达到了13600元，牛就死了，没有了。
下午恒生指数最小的水平是多少，例如最小的点数是13500点，就用13500点减去权证得出换股数据，每一只权证都有换股比率。如果到了12500点时是小于行权价的，牛就死了，没有了。
牛证的价格指数向上走，就上升，指数向下走，就下降。熊证是相反的，指数上升熊证下跌，指数下跌熊证上升。收回价是12600点时就没有了。如果是下午到了收回价，如果下午到了15：00的时候，因为这是欧洲股票市场刚开的时候，就有机会到收回价，如果15：00到了15800点的时候，就要看下午14：30—16：10和下一个交易日9：50—12：30分，恒生指数最高的水平就是可以拿回来的钱有多少。
熊证在上个星期的表现，大势向下走，价格就会往上走。蓝色是恒生指数，红色是熊证价格，指数到收回价15800点时，熊证价格只有12000点，没有死。
触及收回价收回多少钱
指数上升1点，牛或者是熊就会1/15000，从而得出牛和熊是上升还是下跌。例如中移动股价上升或者是下跌1元时，牛熊证或上升或者下跌0.01元，对冲值并不是100%准确，有的时候发行比较困难，很难做对冲的，有的时候差一点点，我们知道权证的对冲值并不是100%的。
牛熊证的风险
跳空高开和低开的风险
例如美国发生的事情，还没有开市时熊或者是熊就已经死了。
单日转向的风险
大势向下走的时候
大势从21000点下降到20000时牛就死了，还会不断的下降到了行权价是19500点，对牛的影响不大，因为牛已经死了。如果选错了方向，牛和熊就会死掉了，如果继续运行的话，因为没有钱就没有办法了，就会出现反弹，但是你的牛已经死了，就没有办法了，因此这是牛熊证最大的风险就是没有钱，还可以看到别人在赚钱。
权证有行权价、到期价、杠杆、隐身波幅，牛熊证最重要的就是收回价。现在的投资是比较短线的，最重要的就是收回价，指数每变1点，牛熊证改变多少就要看换股比率。
牛熊证收回价时有多少资金可以拿回来，我们的网站也可以帮助大家计算。大家如果有问题的话，大家的资料中有牛熊证和权证的指南，如果大家希望了解更多的问题，可以到我们的网站上去了解。
谢谢大家，如果有问题，可以提出。
主持人：有几条问题是关于牛熊证和权证的，第一个问题，作为投资者应该什么时候选择牛熊证，什么时候选择权证。
曾嘉莉：2007年时大势波幅比较大，去年9月大势波幅比较大，波幅大的时候就选择权证，因为波幅看对方向，有机会获利，看错方向就有机会下跌的比较小，因为波幅对权证是好的，现在波幅高一点，如果波幅下跌，情况就相反了，看对方向，回报就比较小，看错方向，跌的就会小一点。波幅大就选择权证，未来大势波幅不大，可以考虑牛熊证。
主持人：投资牛熊证时有收回价，投资者应该如何选择。
曾嘉莉：选择收回价时要看技术走势，例如中国移动，大家认为90元是比较大的获利点，就会选择熊证，收回价大概是90元，如果选择恒生指数，认为14000点已经差不多了，就选择收回价是13800点。
其次，还要看自己对风险的承受能力。
收回价是比较远的，提供的杠杆比较小，因此很安全。如果选择收回价比较接近，风险就会高，因为杠杆比较高。如果认为安全的话，可以选择风险高一点的收回价。
主持人：投资者对风险管理一定要掌控好相关的因素，为什么股票上的牛熊要比权证少。
曾嘉莉：股票的牛熊证数目不是很多，因为牛熊证的对冲值是100%，购买了牛熊证后要进行全数的对冲，有的股票的流通量比较小，例如最近一些蓝筹股的流通量比较小，就很难做对冲，如果对冲比较小就很难发行牛熊证，如果不能对冲怎么办，只能将买卖的差价放的很大，对于投资者而言不是很好，我希望购买你的工具，但是买卖差价太大，或者是将股数放的小一点，投资者购买后，就容易做对冲。
如果发行商很困难做对冲，就不会推出相关股票的牛熊证，大部分的种子银行，A50、中国人寿都是有牛熊证的。
本文来源：网易财经
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