节前规避五类股票风险(附股)

一石激起千层浪。S上石化24日一纸预亏公告，令投资者不得不正视上市公司拥有大量存货带来的业绩风险。统计数据显示，沪深两市上市公司今年三季度末存货账面价值高达1.9万亿元。10月份以来大宗商品价格的暴跌，无疑让这笔巨额存货成了上市公司的业绩地雷。

根据S上石化预亏公告判断，该公司2008年全年的亏损将超过50亿元。第四季度仍在逐步消化此前按生产作业计划均匀采购购入的高价原油及其他原材料，是造成S上石化巨亏的主要原因之一。可以预见，因存货消化不良引爆上市公司业绩地雷，S上石化不会是最后一家。

数据显示，上市公司今年前三季度存货增幅惊人。截至2008年9月30日，沪深1500多家非金融类上市公司存货账面价值为19197亿元，较年初数14560亿元增加32%，占总资产的比例也从不到15%上升至超过17%。

上述迅猛增长账面价值高达1.9万亿元的存货，将考验上市公司的消化能力。由于新会计准则对存货的计量取消了后进先出法，在原材料和产品价格均大幅度下跌的情况下，上市公司将无法逃避像S上石化这样"高买低卖"造成的亏损。

另一方面，因现价低于账面价而计提的存货跌价准备，将成为对上市公司2008年度业绩的又一股杀伤力。"简单计算，上市公司近2万亿元存货每跌1个百分点，就是近200亿元的损失，而沪深非金融类上市公司前三季度实现归属于母公司的净利润总计不过4200多亿元。"一位市场分析人士对此不无担忧。

事实上，已有部分上市公司在今年三季报中计提了存货跌价准备。地产龙头万科经营上不断调低开工计划，以免存货规模大幅上升，财务上则采用更审慎的策略，三季度对多个项目计提存货跌价减值准备5.35亿元。万科还表示，年末将根据市场情况进一步计提减值准备。但像万科这样在三季报中就开始审视和评估存货减值风险的房地产上市公司还只是个案。统计显示，110家房地产上市公司今年三季度末存货高达4323亿元，较年初的3198亿元增长35%。在房地产市场进入调整期已成共识的情况下，上述数据难以让投资者宽心。

"对很多钢企来说，2008年的10月是一个噩梦。钢价一下从山顶掉到地板上，连个缓冲的机会都没有。"一位大型钢铁经销商的老总如是说。10月24日，鞍钢股份(000898)宣布，由于市场形势变化，钢材市场价格下跌，使公司库存产品成本高于可变现净值，因此在三季度末计提存货跌价准备8.79亿元。

不过，鞍钢股份许多同行的三季报却没有"随风转舵"，但这并不代表这些公司的年报依然能够"风平浪静"。河南一家上市钢企今年三季度末存货为96.28亿元，环比增长12%，是去年三季度末的2.67倍，其三季报并未计提存货跌价准备。一份分析报告根据10月和11月的钢价走势预计，该公司2008年年报将不得不计提相当数量的存货跌价准备，进而造成第四季度出现较大亏损。

机构点评：警惕隐性炸弹存货跌价

造成企业存货大幅攀升的主要原因是07年下半年原材料价格飙升带来的原材料存货的增加，08年上半年原材料存货较去年同期增长63.2%。

在商品价格急跌背景下，存货跌价风险是企业不容忽视的问题。

在没有外力作用的情况下，本轮企业存货出清可能在2010年上半年，但是考虑到积极的财政政策，这个时间应该会提前.（.国.泰.君.安）

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从细分行业来看，金属、非金属制造业今年前三季度存货价值达到3371亿元，比上年同期的2197亿元增长53%，石油、化工制造业行业今年前三季度存货价值为721亿元，比上年同期的492亿元增长47%；

在采掘业方面，35家上市公司中，今年前三季度存货价值为3309亿元，上半年的存货价值是3094亿元，增长幅度为7%，其中较上半年存货量增幅超过10%的有21家，相比去年三季度数据，有可比数据的30家公司，存货价值增幅超过40%有22家，其中恒源煤电(600971)、国阳新能(600348)、山东黄金(600547)等公司的增长幅度都超过100%。

三大行业存货猛增埋下年末计提地雷

存货跌价已成为吞噬钢铁企业利润的巨大隐患。前三季度宝钢和鞍钢两家分别计提的存货跌价准备11.38亿元和8.79亿元。而众多钢铁企业在三季度未计提或者计提的跌价准备很小，与公司激增的存货严重不匹配，而这隐患将在四季度释放出来，从而对钢企全年的业绩造成极大影响。

安信证券：高存货低销售矛盾改善的拐点正在到来

现在比较有利的状况是，由于房地产开发商不断降低开工面积，全国商品房每月新增净存货自年初以来在不断降低，因此存货积累的速度在放慢，高存货、低销售矛盾改善的拐点正在到来。

上交所刘啸东：上市公司应高度关注存货与公司治理

作为上市公司财务报表最重要的指标之一，存货的猛增往往被认为是公司基本面下滑的标志之一，在金融环境动荡的背景下，这还将有可能增加公司在内部控制等方面的风险隐患。

航空行业：需求仍然疲软回暖尚待时日

人民币在2008年上半年加速升值，幅度达到6%，航空公司上半年也相应获得了比较丰厚的汇兑收益，但下半年开始人民币升值幅度明显放缓，2009年航空业将面临美元升值的风险。根据中金宏观组的预测，2009年人民币兑一揽子货币升值幅度为2%～3%。我们预计2009年美元兑其它货币将出现升值，因此人民币兑美元将出现2%～3%的贬值（我们最新模型假设2009年人民币兑美元将贬值2.5%）。汇率变动的不确定性同时也给航空公司的业绩带来了一定的不确定性。如果人民币出现贬值，航空公司的盈利将会受到进一步挤压。

2008年及2009年业绩预测

在客座率和票价水平双双下跌，油价大幅上涨的运营环境下，我们预期今年行业将会出现全面亏损。此外，国航、东航和上航燃油套期保值的账面损失也进一步扩大了他们亏损的幅度。根据我们最新的预测，四家上市公司2008年的税后亏损分别为国航40.2亿元、南航10.9亿元、东航56.8亿元和上航7.8亿元。

虽然2009年燃油成本将会大幅下滑，但由于各航空公司的收入增长依然乏力，而人民币的贬值也将会使各航空公司录得一定幅度的汇兑损失。综合来看，2009年行业的盈利前景依然不容乐观。

但对于进行了燃油套保的航空公司，2009年的油价已经锁定在较低位置，经营压力将会相应减小。

我们预测国航将是2009年唯一盈利的航空公司，东航和上航虽然业绩较2008年有所提升，但难改亏损局面；而南航由于美元负债最高，并且其没有燃油套保的帮助，2009年亏损幅度较之2008年将会进一步扩大。

扶持政策难改行业下行周期

今年航空业面临的困境是前所未有的。针对航空公司今年遇到的不利局面，政府下半年出台了一系列政策对航空业进行扶持。其中包括针对东航和南航各30亿元的直接注资，以及12月推出的应对金融风暴的10项措施。此外在10月推出的4000亿元刺激内需计划中，也有部分投向机场建设，显示出政府对于处于困境中的民航业高度重视。不过我们认为现有的政策虽然对行业有所帮助，但效果有限，难以彻底改变行业的经营困境。宏观经济的转暖是行业回暖的必须条件。（证券日报）

周一限售解禁股一览海通证券逾20亿股居首(表)

据财汇独家提供的数据，29日(周一)，海通证券(600837)、中兴通讯(000063)、中国远洋(601919)、长江证券(000783)等公司的一批限售股将解禁。

从解禁数量看，海通证券以超过20亿股的数量居首，其次是，长江证券(000783)接近6亿股，国阳新能(600348)5.61亿股，金牛能源(000937)4.15亿股，中国远洋3.79亿股，中兴通讯3.68亿股。此次，海通证券上市流通的限售股数量超过目前该公司正在流通的A股数量。

年报压力逐渐显现中小板成交量萎缩

24日A股市场承接周二下跌之余威大幅低开，中小板指以2842.77点开盘，大幅跳空低开43.19点，随后盘中一度反抽至2867.15的盘中最高点，但由于压力较大，午市后再度走低，最低探至2789.8点，尾盘有所回勾，以2819.65点收盘，下跌2.30%，成交量萎缩至77.3亿元。

盘口显示，市场的压力主要来源于前期涨幅较大品种的回调，如中核钛白(002145)，该股在重组未成功复牌后，出乎市场预期的持续两个涨停板，但毕竟题材炒作难以吸引更多的跟风盘，故在昨日受到空头狙击，达到10%的跌幅限制。

不过，仔细观察昨日跌幅居前的品种，可以发现中核钛白(002145)不过是补跌，而真正导致不少个股跌幅居前的压力主要在于年报地雷的引爆。如分别大跌9.93%、8.92%的民和股份(002234)、康强电子(002119)。两公司昨日均公告业绩下滑，诱因主要是受下游需求不振的影响，尤其是出口形势不佳，使得四季度尤其是12月的订单低于预期，从而修改原先的业绩预测，其中康强电子(002119)从原先预计净利润下降50%修改为将下降70%至90%，而民和股份(002234)则是净利润减少幅度小于30%。在此影响下，此类个股成为昨日中小板的领跌先锋，也显示出业绩的修正公告开始成为市场新的调整压力。尤其值得指出的是，水晶光电的业绩修正公告还显示出这一趋势有望延续到明年一季度，这不能不加剧市场对2008年报地雷以及2009年一季度业绩不佳预期的担忧。而由于中小板不少上市公司的出口比重较高，所以，市场对中小板的年报业绩预期压力陡增，后续调整能量不易小视。

相映成趣的是，业绩增长趋势相对确定的品种则逆势上涨，如轴研科技(002046)，公司由于拥有资产注入题材预期，未来的业绩增长相对确定。更何况，公司主导产品目前的产业化规模扩张趋势较为突出，尤其是航空航天轴承、风电轴承等业务发展势头相对乐观，毕竟这些业务不受宏观经济减缓的影响。所以，该股在近期反复逞强，渐成中小板新强势股品种。而江苏国泰(002091)则在其参股的保险公司获批成立的题材刺激下大涨，而由于公司旗下的锂电池电解液业务前景也相对乐观，所以，成为近期机构资金竞相追捧的对象，二级市场股价走势较为强劲，仍有进一步表现的可能性。

循此思路，建议投资者密切关注基本面相对乐观的中小板个股，其中下游需求相对确定的通产丽星(002243)、国统股份(002205)、国脉科技(002093)等品种可跟踪，其中国统股份(002205)的业绩增长趋势由于受到下游需求旺盛因素的影响更为乐观一些。另外，永新股份等受益于原料价格下降的品种也可跟踪。（证券时报）

行业巨亏电力央企融资纷纷现身产交所

近期,电力领域以及非电领域的央企纷纷造访京、沪产权交易所资产转让平台,特别是电力资产成为一大挂牌项目。业内人士认为,电力领域资产整合与当前阶段的电力行业背景有密切联系。在行业普遍亏损、央企做大做强等因素的支撑下,预计2009年的电力整合行动将更加突出。

电力资产频繁转让

据北交所挂牌信息显示,2008年12月5日,中国烟草总公司挂牌转让所持四川雅安电力集团1.4%股权,挂牌价格366万元。据了解,雅安电力是一家中型国有控股企业,中国烟草总公司旗下企业列第四大股东;资产总额10.46亿,净资产2.51亿元,上年主营业务收入2.19亿、净利润592.93万元;所售股权对应评估值406万元。中国烟草总公司表示将彻底退出雅安电力,但该项目必须与中国烟草总公司其他八个标的打包,受让方还要同时受让四川华天集团8.04%股权、四川沱江路桥建设(600263)工程公司0.132%股权等。

2008年11月27日,中国电力投资集团亦挂牌转让江西中电投新昌发电有限公司10%股权（共持股70%）,挂牌价格2233万元。北交所提供的资料显示,新昌公司是一家大型国有控股企业,资产总额6.13亿元,净资产2.12亿元,所售股权对应评估值2231.63万元。中电投表示,为吸收国内外先进电力投资建设管理经验、增强企业核心竞争力,受让方应是电力企业,具有建设和管理大型火电60万千瓦以上级超临界燃煤机组的投产项目,并承诺无偿为转让方提供技术培训和技术服务。此外,受让方还需对转让方对新昌工程的前期投入补偿不低于410万元,对相关关停机组企业补偿2.04亿元。

与北交所的繁忙景象相比,上海联合产权交易所挂牌的电力资产也是异常热闹。

2008年12月17日,中国电力工程顾问集团转让四川美姑河水电开发有限公司2%股权（共持有25.5%）,挂牌价格1410万元。上交所提供的资料显示,美姑河总资产1.64亿元、总负债11.07亿元,所有者权益5.56亿元;前一年度主营收入2719.48万元,亏损597.06万元。根据评估报告,美姑河的负债较大,长期借款余额近10.04亿元。中电顾问集团提出,由于美姑河水电梯级开发项目尚处于开发阶段,为保证其战略发展方向,受让方须是国有或国有控股企业,能为美姑河的未来发展提供资源支持,而且注册资本不低于2亿元,最近三年连续盈利,截至2007年底经审计后的净资产不得低于3亿元。

同日,中国水电工程顾问集团挂牌转让云南南盘江凤凰谷水电开发有限公司7%股权（共持有67%）,挂牌价格2783.77万元。据了解,凤凰谷仍处于在建期间,尚未营业。截止2007年底,凤凰谷总资产6.26亿,总负债2.29亿元,所有者权益3.97亿元。凤凰谷须向金融机构融资6亿,目前只有部分贷款洽谈到位。根据评估报告,凤凰谷长期借款余额1.19亿元。中国水电顾问集团表示,受让方的股东或出资人无外资成分,注册资本不低于1亿元,主要从事能源投资开发、输变电工程施工等相关业务,并承诺协助凤凰谷解决贷款4.5亿元。

此外,还有中国华电集团亦转让所持三明中银斑竹水电有限公司10%股权,挂牌价格1677.71万元;中国电力投资集团公司转让上海丰能有限公司10%股权;武汉钢铁转让国电苏家湾发电有限责任公司0.125%股权等等。

09年整合案例可能更多

电力领域的资产整合,与当前阶段的电力行业背景有着密切联系。业内人士预计,在行业普遍亏损、央企做大做强等因素的支撑下,2009年的电力整合行动将更加突出。

中电联在一份报告中指出,在冰雪灾害中,国家电网公司直接经济损失达104.5亿元,南方电网直接经济损失50亿元,中央直属发电企业直接经济损失613亿元;在地震灾害中,国家电网公司在地震中直接财产损失120亿元。另据国资委数据显示,今年1-10月,五大发电企业因电煤价格和售电价格倒挂影响利润551亿元。

此外,"十一五"期间,国家对电力行业发展的规划提出了更高要求,政策也非常支持电力企业资产整合。国资委就在《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中指出,国有经济要对电网电力等七大行业保持绝对控制力,鼓励电力企业做资产重组。

业内人士认为,我国有2000多家电力企业,市场份额较为分散,5大发电集团各自的装机份额和发电量份额也没有超过10％,而国有企业的市场份额合计97％左右,市场化程度不够。规模不经济和分散竞争使行业整合非常必要,这有助于大型电力集团巩固自身地位,帮助中小电力企业提高竞争力。预计未来一段时期,电力行业兼并重组热潮会一浪接着一浪。"未来中国电力行业总装机容量和发电量将达到新高度,电力结构也会发生变化,但火力、水力发电为主的局面暂时不会发生改变,核电的比例会不断提高,同时外资也会不断进入中国,电力行业主角竞争出现新的局面。这些因素将影响到电力领域的资产重组活动。"

业内人士还表示,在南航、东航先后获得30亿元注资以后,预计将有另一批央企获得国资委派发的"新年大红包"。目前,五大发电集团亏损严重,同时还有很多项目依然在进行当中,资金链相当紧张,因此,电力央企获得注资的预期也比较高。如果注资成功,将有助于这些央企进一步资产整合,提升竞争力。（证券日报）