李曙光：股改契约漏洞很多 A股有点像中国足球

中国政法大学研究生院常务副院长，破产法与企业重组研究中心主任李曙光认为，股改契约是不完善契约，是一个有很多漏洞的契约。

我首先说一个简单的看法，在现在股市的情况下，我跟前面几位专家有相同的论述，实际我们现在处于一个非常关键的阶段，今年改革开放三十年，明年是建国六十年，我们近几年一贯的政策实际上是要让我们全体国民共享改革开放的成果。本来证券市场应该成为全体国民共享改革开放成果的最好的平台，但我个人认为是多方面的原因，因为证券市场参与的主体就不太一样，有政府作为出资人这一面，又有监管部门，监管部门和政府的理念还不完全一致，有上市公司、有股民，还有学者。实际在证券市场上参与主体非常多，对于证券市场的目标，我觉得没有一个完全的共识，实际也是一个分歧的市场，我想这是一个原因。

另一方面是转型期，中国遇到了转型期，我比较同意刚才几位专家的分析，实际这里面最关键的线还是管理层，他们怎么认识这个市场，对我们证券市场的影响是比较大的，某种程度上可以说，有点像中国足球市场，足球市场有可能成为改革者的通行证，也有可能成为改革者的墓志铭，关键是很大程度上政府如何看待目前的大环境，如何出台具体理念和具体措施。我觉得是总资产和总负债的关系，如果判断整个经济形势，上至全球看我们中国，我们中国自己也有一个资产负债表，显然现在资产负债表看的有点不太对，偿债力、偿付能力，我们原来看的稍微弱一点，觉得我们是不是有点问题，是不是经济遇到了困难，但实际上并不完全是这样，这也是我们目前研究国有资产法的很重要的原因，我们究竟有多大的国有资产，现在这个帐算不清楚，政府基于政策决策来做下一步的政策判断的依据，实际上不是很清楚，我们整个国家的能力、经济能力、偿付能力、总资产、总负债……我觉得这是很大的外在因素，就是如何看待大的资本市场的发展，这点我觉得政府是这当中一根非常重要的线，它的判断、它的信心对于整个资本市场、对于整个经济发展的信心影响是比较大的。

如何看待股改的契约，我想，股改这个契约是中国转型期非常特别的契约，这个契约是在政府和所有市场参与者之间达成的契约，当时这个契约经过了很长时间的考虑，有非常多的学者参与，上市公司参与，政府也参与了，也有无数的方案，最后不管怎样，从我们法律角度来讲，如果这个契约不是通过人民代表大会的形式来达成的，当然它是以政府的条例、规范性文件达成的，我们就可以假定它是一个政策法，它是有法可信的，它的法理基础是存在的，如果在这个前提上来看，当然，当时我们股改的结果是合法的，是有法律基础的契约。

但现在回过头来看，实际当时这个契约是不完善契约，或者说是一个留下了很多漏洞的契约，按照我今天来看，我就觉得当时证监会也好、政府部门也好，就应该有后续手段，一旦10送3完了以后，结束了，现在大小非放出来了你怎么办？当时没有人想这个问题，当时就是图一时痛快，我们达成了契约，这时我们能把结暂时解开，后面有多少结我不管了，就把前面的结解开。实际上我们明显看到，中国在解资本市场这个巨大的症结时，并不是出于战略性考虑，并不是一个长远性的考虑，我们往往是立竿见影式的，找能够迅速解决问题、包扎伤口的办法，但没有给它一个治本的法理的解决办法。

当然任何市场经济都有可能存在不完善的契约，问题是在股改一年时间后马上出现了大的问题，这说明我们的契约太不完善了，因此我觉得解铃还需系铃人，我个人的意见是两个口，一是政府这个口，对于政策法可以做一些修订；另外一种手法就是利益受损者如果在起诉或诉讼情况下，我觉得可以通过一些判例法的方式、案例法的方式加以解决。当然，政府的方法现在有很多种，有政府直接入市平准基金，有中国投资公司直接买，或者是由社保基金买，也有说，现在既然是政策法，就搞成两个市场，大小非一个市场，另外再开辟一个市场，到A股市场逐渐成熟时，再把两个市场并轨，等等的办法都有。

我觉得从法律角度上，这没有什么对和错，主要是一个利益平衡的问题，怎么来利益平衡。某种程度上，股票市场在价格非常低迷的情况下，如果政府想刺激这个市场，想把这个市场做起来的话，采取一定的措施是可以的。当然还有股指期货等一些手段，都是可以做的，这是我想的一个观点。

还有一个观点，现在很多人问我，证券市场有没有法律的问题，实际上法律非常多，包括它的法律法规、规章、规范性文件现在已经有400多部了，关键不在于有多少法律，而在于这些法律的执行质量，和法律在实践当中如何进一步保护投资者的利益。

网易财经：听了各位专家对股市的看法，发表的言论，真是让我们非常感动，接下来进入下面的提问环节，我们现场来了几位记者朋友，每位记者朋友只提一个问题，因为我们时间有限。

记者提问：我的问题提给刘纪鹏老师，刚才提到怎么解决大小非的问题应该回到价格浮动上来，但价格浮动涉及到市场的问题，操作起来怎么操作？另外价格锁定除了对股改大小非的问题，对增量大小非的问题解决起来，效果怎么样？

刘纪鹏：感谢您体谅我，吴晓求把我叫停了，你又给我五分钟，我要说这个问题。

所谓要尽快回到价格锁定取代时间锁定上来，现在我们大家关注的是大盘股价，在现在的股价背景下，不管是大非、小非还是我们的股民，也不管是我们的行业还是国家，都是多输的情况，这种情况是大家不愿意看到的，减持也减持不了什么好的价钱。从我对十几位上市公司老总的座谈调研来看，他们都对自己的公司充满信心，他们愿意把自己可流动的价格锁定在4000点甚至在6000点之间，这个过程是自愿的，没有任何人强迫，不要说是二次股改，也不是什么证监会在起着强迫的作用，都没有。是自觉自愿的，大股东要通过一项决议，从股份公司的整体利益，从大股东的综合利益出发，愿意把我们可流通的价格锁定在4000点时的价位上，那会儿可能我是18块钱，高于这个价格我再减持，把不透明的信息充分披露给社会，让现在的股民和将要买我股票的人都清楚他的大小非，你们最担心的，他锁定在18块间，所以在18块钱以下它是出不来的，18块钱它将要出，你们都要小心。而一旦它出来，股价跌下来，就又锁定了。

所以这个思路，如果在股改时就能够接受这个意见，就不会有去年的6000点，你上去就减持啊，如果跌下来就锁住，大家看到了，也不会有今天的2000点。这个过程里有效的就在于我除此之外还跟国资委产权局的同志沟通过，现在国资委是858家上市公司，占现在上市公司的将近59%到60%左右的资产总代理，现在这样的价格，可流动，是不符合国资委总体国有股代表人以及每一个上市公司大股东的利益的，所以，他们希望能够借着2007年仅央企就实现一万亿利润，并且在资本市场筹资3500亿左右的背景下，能够继续推进国有企业改革的成果，所以是很多企业都在自觉自愿表达这个心声的，不是谁强迫。

第二，我们的证券业协会也应该发挥作用，对将近600家非国有的民营上市公司也应该阐述这样的道理，民营上市公司更是如此，如果大家有希望，现在当然不会流动，如果大家没有希望，现在这个局面将会持续三五年，恐怕会愈演愈烈，如果大家能根据自己的特点把价格锁定在4000到6000之间，由大股东来定，我想这样一件好事儿，股民是没有理由不通过的，大股东在这种背景下，有人还我还愿意锁定在5000点甚至更高的位置上，因为在更高的位置上，我的价格才能体现，我的价值才能上涨得越高，因为不到那个点位我出不来，而一旦我出来了，一旦低于这个点位又自动锁定，在这个点位之上大家都清楚，大股东确实做到了只有解放股民，最后他才能形成自由身。

这是建立在自愿基础上的，不违反股改的任何契约，而且当前是一种大股东自觉自愿的，所以在这种背景下。