叶檀：应立刻出台宽松的货币政策

在9月8日网易财经举办的“北京观察第一期：京城财经专家激辩股改成败”论坛中，《每日经济新闻》首席评论员，评论版主编，叶檀博士认为，不必要讳言大小非问题，眼下应放松货币政策，

中国股市的现状，叶檀认为毫无疑问现在是处于严重的股灾阶段，2245点从某种意义上来说，其实只是一个心理点位，失掉也就失掉了，但股市里大跌65%以上就意味着股灾的到来，它对实体经济和中国的货币体系都产生了严重的影响，所以从资本市场上释放的风险已经向实体经济和中国整个金融市场蔓延开来了，我们应该意识到这个事情的严重性，赶紧想办法对付这个事情。

但是我注意到有关方面其实并不认为资本市场的风险对中国实体经济的影响有多大，他认为资本市场的风险只是资本市场的风险，我认为这种看法是有很大问题的，因为前两天他们还在找理由说股市下跌是因为中国经济基本面转坏，或者是全球经济放缓，全球进入了经济下行周期，还有自然灾害等，这些都是理由，所有这些理由都不足以来印证为什么中国股市会在一年里下跌65%以上，而且成为全球的重灾区。所有这些理由完全不能解释。

所以，中国的股市下跌一定是有其自己的理由存在的，我认为既有自然灾害的部分，也有人祸的部分存在，一定是这样的。

从办法上来说，我们现在所提出的一些办法，包括再转比也好，包括二次发售也好，我认为都没有触及到股改之后“后股改时代”的一些核心问题，而是一些隔靴搔痒的办法，这些办法事实上对于股市的信心没有起到任何作用，相反，它起到了打压的作用，因为这些办法一出台，大家意识到管理层不会出台真正的办法来救市，所以股市反而往下走。

如果从现在来看，我们现在就纠缠于一个情结里，如果我们认为现在大小非问题很严重，是不是会推翻股改的成果？我认为我们一定要从这个迷雾、这个情结里走出来，这个因果关系是不存在的，因为每一样改革都有一个渐进的过程，有一次改革、二次改革，一直到最后大功告成为止，所以股改有股改的成就，二次股改，当我们出现政策偏差时，必须要进行二次股改，这应该是毫无疑问要坚持的原则，并不是现在出台一些纠正政策，就把以前股改的成果一笔抹煞了，这种历史虚无主义的错误我们不应该再犯。我看有关人士表态，如果对大小非征收暴利税，就会否定股改的成果，这个结论是不存在的。而且除了股改的大小非之外，我们知道现在投资者最怕的并不是股改大小非，而是增量大小非，所谓限售，就是后股改时代出现的限售股份，它是九倍（音）于股改时候的大小非，这才是大家最怕的东西，所以有人说我对股改的态度偏向于保守，因为我还是坚持股改有成果，我到现在仍然坚持这个观点，股改时候的成果是不容抹煞的，它推出类别表决制，它使中国资本市场走向一轮牛市，如果没有它，那时候的现状会和现在一样，完全走不出政策造成的轮回。

对市场的定调，不是说管理层定下什么调子市场就认可什么调子，它需要根据市场的情况，到最后还是由投资者作出评价。到现在来看，如果现在的政策不改，我对于股票市场的后市极端不看好，因为我们不知道估值体系的底在哪，现在沪深三百指数已经到了十几倍的指数，已经很低了，但我们仍然看不到底在哪里，因为沪深三百指数其实是中国有垄断能力的最能抗风险的大公司，连这些大公司的估值都到了这个底部，而且还有往下走的趋势，那中国股市的底在哪里呢？我们看不到。还有一个，它已经向实体经济蔓延了，我们去年还在说美国的次贷危机爆发会有怎样的后果，现在大家都从新闻中看到了，美国政府动用很大的财力来救市，到了这个地步，美国政府就必须要动手干预了，要不然市场会处于麻痹僵化的状态。对于我们的股市来说，本来有大小非还有源源不断的限售股，本来就是政策造成的让市场处于一种深度冻结的状态，政府可以不出手吗？政府当然应该出手，而且应该用比美国政府更强有力的手段出手救市。

如果政府不救市会处于什么状态，第一，市场继续丧失信心，而且从对资本市场信心的丧失蔓延到对实体经济信心的丧失，大家已经注意到，上半年整个经济数据刨除价格因素之后，大家都在分析，投资在下降、消费在下降，半年报企业的盈利也在下降，最后得出一个什么结论呢，中国的整个实体经济不行了，这就不是资本市场的问题了。

还有一个，因为机构今年还没赚钱，大家还在试图抢反弹，那会出现一个什么情况呢？轮流股跌，轮流抢反弹，轮流炒垃圾股，炒概念，先是北京奥运概念，奥运过去之后炒世博概念，奥运过去之后煤炭股创新低，大家看看它估值太高又接着砸银行，银行砸了之后是什么呢？看看中石油、中石化，虽然已经很低，但对H股的估值价还是太高，接着砸，这样砸下去是没有底的，市场完全承接不住。

现在政策应该出台，我觉得应该赶紧出台宽松的货币政策，我认为从去年开始的紧缩的货币政策其实是一个错误，因为货币紧缩政策本来是为了抑制通货膨胀，结果我们看到了价格管制和通货膨胀的风险仍然存在，而且我们没有看到整个经济通胀下来之后经济继续下滑，我们没有看到这样的情况存在。

如果我们现在要改变股市的僵化状态，先要把周边的市场氛围回暖，第一是货币政策要改变。我们现在看到的通胀的下行，事实上只是一个经济下行周期的表象而已，而不是通胀控制住了，经济转好了，不是这样子。

还有一个，赶紧改变新股的发行体制，新的限售股再也不要源源不断的出来，我们知道一些新股发行的流通率是多少，都在7%、8%的比例，它的非流通股在90%几，如果我要承接这个盘，我得花几十年时间才能慢慢稀释这个市场，你想想看，现在谁来接这个市场？中小投资者会接吗？如果政府设立平准基金，就相当于政府去接大小非的盘，政府会做这个傻瓜吗？如果现在增量大小非还不改的话，这就是一个死结，是解决不了的。

还有一个，征收暴利税，大家一直在说，它会牵涉到法律问题，李老师是这方面的专家，因为股改时我们签过契约了，不应该对大小非征暴利税，但我觉得，它不是一个暴利税，而是一个个人所得税。我们知道，股改时你签过契约，后股改时新发售的新股没有签过契约，而且你的个人所得税，我们知道要分红利的话有红利税，股息是有税的，那为什么大小非的收入就不征税呢？这完全是两个概念，是个人所得的征税。

还有一个，如果现在内地公司在美国上市，也有限售股，但在个人抛出限售股之后，现在我们国家的税务机构是对小非征税的，那为什么国内小非就不征税呢？为什么内外有别呢？这就是一大问题了。

最后还有一些强制性的现金分红手段，设立不同市场，待会儿我再细说，但我认为现在主要是，第一，对于资本市场不能再走歪路了，不能再认为它是一个脱困的工具了，政策必须要变；还有，对于大小非必须要重视，要不然就是一个死结。还有一个，我们的货币政策，我们的宏观经济政策必须要转暖了，要不然就不是资本市场的问题，而是中国整个经济下行的问题。