“非遗国潮第一股”，IPO中止

独角兽早知道 iponews

｜资讯撬动新资本｜

近日，北交所官网的一行状态更新，让“非遗国潮第一股”的候选者按下了暂停键。杭州朱炳仁铜艺股份有限公司（874779）的IPO审核状态由“已问询”变更为“中止”，原因为“财务报告到期补充审计事项申请中止审核”。

对于一家从递交材料到获受理仅用五天、审核推进节奏在同期申报企业中并不算慢的公司而言，这次“中止”在程序上并非致命的否决，补充审计完成后仍可申请恢复审核，但时间窗只有三个月，逾期不补有效文件将按规则终止审核。

然而，在市场审视的尺度上，这行字的意义远不止于“技术性暂停”，而是把一个在此前招股书中已经被反复追问的命题，推到了更明亮的位置：当“非遗大师”的光环遇上“重营销、轻研发”的新消费打法，当超过一半的铜工艺品成品是直接买回贴牌销售，10亿营收和52%毛利率的漂亮数字，究竟在多大程度上定价的是一门可持续的文创生意，而非一场被国潮风口推高的阶段性红利。

综合 | 招股书 南方都市报 编辑 | Echo

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

朱炳仁铜的财务数据，在2026年消费行业普遍承压的背景下，属于一种“异类”。

2023年至2025年，营收从4.85亿元增至6.20亿元，再突破10.09亿元，年均复合增长率44.32%；归母净利润从5686.51万元增至6297.03万元和8981.90万元。2026年上半年，营收7.50亿元，同比增长62.46%；归母净利润8655.99万元，同比增长100.26%，仅半年的利润已接近2025年全年水平。

毛利率是这份财报中最具视觉冲击力的部分，2023年至2025年，主营业务毛利率分别为49.59%、53.77%和52.26%，2026年上半年进一步攀升至56.49%。核心的铜工艺品业务，毛利率在2025年达到59.19%。

作为对比，同期港股“铜师傅”的毛利率在32%至35%之间，金螳螂在13%至15%之间，亚厦股份在11%至15%之间。朱炳仁铜的毛利率水平，在铜工艺和装饰两个可比维度上，都呈现出明显的溢价。

这种溢价的来源，公司归因于“生产工艺和产品设计能力、产品品类、品牌溢价”。从业务结构的变化看，这一解释有数据支撑，铜工艺品收入占比从2023年的63.66%提升至2025年的86.07%，取代了回款周期长、毛利率持续下滑的铜装饰工程业务，成为增长的主引擎。

消费端的铜摆件、国潮礼品、文旅零售产品，天然享有比B端工程更高的定价自由度和更快的周转效率，朱炳仁铜在财务表上，已经从一家“做工程的公司”切换为一家“卖文创消费品的公司”。

高毛利并不自动等于高净利，更不自动等于“非遗手作”的纯粹性。

2023年至2025年，朱炳仁铜的销售费用从1.00亿元增至1.69亿元和2.97亿元，销售费用率从20.68%、27.31%攀升至29.42%。销售费用中增长最快的是平台服务费（支付给天猫、京东等电商平台）和运营服务费及佣金（与外部达人和代播服务商合作）。2023年至2025年，平台服务费从1203.95万元增长至6890.01万元，运营服务费及佣金也随线上渠道的全面铺开而快速膨胀。

公司的线下门店在2025年末达到78家，全年新增27家、关闭5家；线上收入占比从2023年的19.28%升至2025年的36.12%。高毛利被高昂的渠道成本和获客成本部分吞噬，是“国潮新消费”品牌在扩张期的典型财务特征。

但比销售费用率更值得审视的，是产品端的一个细节，朱炳仁铜超过一半的铜工艺成品是直接买回贴牌销售。这意味着，公司对外讲述的“非遗铜雕技艺”“大师手作”的叙事，与相当一部分产品的实际生产方式之间存在落差。

对于一家以“国家级非遗”为核心品牌资产的公司而言，贴牌模式在商业上是合理的，这可以解决产能和SKU扩张的问题，但在品牌溢价和消费者信任的长期维度上，则是构成了一道需要被持续管理和解释的张力。

52%的毛利率定价的是“朱炳仁”这三个字的品牌溢价，而非每一件产品都由大师亲手锻造的工艺稀缺性。 当贴牌产品的占比足够高时，品牌溢价的可持续性就取决于公司能否在“规模化”和“稀缺性”之间维持一条足够宽的护城河。

朱炳仁铜的业务切换，在战略上是清晰的，在财务上也是有效的。铜工艺品收入从3.07亿元增至8.66亿元，占比从63.66%升至86.07%，把公司从工程业务的应收账款泥潭中拉了出来，推向了毛利率更高、周转更快的消费赛道。

但这次切换的“完成度”，需要放在两个维度上审视。

第一，研发投入的强度与“文创”标签的匹配度。在销售费用率逼近30%的同时，公司的研发费用率呈逐年下滑趋势，对于一个以“设计能力”和“工艺创新”为核心溢价来源的文创品牌而言，研发投入的相对克制，意味着产品差异化的持续性更多依赖品牌营销和渠道运营，而非材料、工艺或设计上的持续突破。当国潮风口从“符号堆砌”走向“价值回归”，消费者对产品本身的要求会越来越高，仅靠“非遗”标签和渠道铺货维持溢价的空间会收窄。

第二，历史内控与诉讼的“旧账”。招股书披露，公司存在逾4800万元的未决诉讼带来的资产减值压力，以及个人卡收付款等内控历史问题。此外，核心品牌高度绑定“朱炳仁”个人IP，朱炳仁本人并未直接持有公司股份，这种“IP在体外、经营在体内”的结构，在上市后需要就品牌授权的稳定性、关联交易的公允性给出长期安排。朱军岷与朱嫣红兄妹合计持股近八成，家族控股的治理特征同样需要在公众公司的框架下完成规范化过渡。

朱炳仁铜的IPO中止，在程序上是一次“财务报告到期”的技术性暂停，恢复审核的通道并未关闭。但这也提供了一个恰当的窗口，让市场在“非遗国潮第一股”的标签之外，重新审视这家公司的商业实质。

10.09亿元营收、52%毛利率、86%的铜工艺品收入占比，证明了“朱炳仁”这个IP在消费端的变现能力是真实的，从工程向文创的切换在财务上是成立的。

但29.42%的销售费用率、超半数成品的贴牌模式、逐年下滑的研发费用率，以及尚未完全出清的内控与诉讼旧账，同样标注了这门生意当前所处的阶段：更像一家借“非遗”势能快速起量的国潮消费品公司，而非一家以工艺壁垒定义长期价值的文创平台。

补充审计完成后的恢复审核，将是对其财务规范性的再次检验；而上市之后的长期定价，最终取决于“朱炳仁”三个字在贴牌与手作、规模化与稀缺性之间，能否找到一条可持续的平衡线。

注：本文素材来源于互联网公开渠道，如有侵权请联系删除。内容所述仅代表个人观点，不作为指导依据，据此操作风险自担！

【公司回顾】

好文！别忘点“推荐”