芯片巨兽出笼，阿里“隐藏王牌”秘密赴港

出品｜达摩财经

阿里云、盒马、菜鸟的分拆上市计划接连折戟后，阿里巴巴（9988.HK）一度放缓资本运作脚步。时隔两年，公司再启业务分拆。

11月10日，阿里巴巴发布公告称，其子公司平头哥已于9月11日，以保密形式向香港联交所递交上市申请，申请其H股在港交所主板上市及买卖。若此次分拆顺利落地，平头哥预计仍将是阿里巴巴的子公司。

平头哥是阿里巴巴旗下的半导体芯片部门，旗下布局四大数据中心芯片产品线：包括真武系列AI芯片、倚天系列Arm服务CPU、磐脉系列智能网卡、镇岳系列存储主控芯片，构筑了涵盖算力、网络、存储的全栈数据中心芯片方案。

近些年席卷而至的AI浪潮，为平头哥提供了绝佳的发展机遇。

公开数据显示，截至今年2月，平头哥自研AI芯片累计交付超47万片，年化营收规模达百亿，60%以上的平头哥芯片服务外部商业化客户。截至今年6月，真武系列芯片已服务超650家企业客户，覆盖汽车、金融、能源、制造等20多个行业。

早在今年1月，阿里巴巴计划分拆平头哥上市的传闻就开始发酵。近日有媒体报道称，平头哥此次上市或将募资20亿至30亿美元（约合人民币133亿元至200亿元）。摩根士丹利最新研报显示，平头哥的独立估值区间约在280亿至830亿美元（约合人民币1870亿元至5540亿元）之间。

若上述消息属实，平头哥此次上市将成为近年来港股市场规模最大的半导体IPO之一。

对于阿里巴巴而言，分拆平头哥上市也有诸多裨益。

一方面，阿里巴巴可以将旗下资产的价值更好地释放出来，进而使阿里巴巴及其股东受益；另一方面，平头哥若顺利上市，便可以直接从资本市场融资、提升获取银行信贷的能力，进而减轻阿里巴巴集团的财务负担。

但市场对于这一消息的反应相对平淡。11月11日，阿里巴巴股价微跌0.98%至100.6港元/股，总市值约为2万亿港元。今年以来，阿里巴巴股价整体走低，年初至今公司股价累计下跌约29%。不过，与6月时的年内低点88.65港元/股相比，如今公司股价已回调约13.5%。

平头哥成色如何？

平头哥的成立，还要追溯到2018年。

这年4月，阿里巴巴全资收购了国产嵌入式CPU IP公司中天微，当年9月，达摩院芯片研发团队与中天微团队合并成立平头哥。“平头哥”这个名字是蜜獾的别称，据称这个名字是由马云指定的，意在让团队拥有平头哥一般勇猛、执着的精神。

时任阿里巴巴集团CTO张建锋也表示，“我们必须要做资源可控、技术可控，比较安全，有核心竞争力的一些事情，最底层的就是芯片。”

平头哥成立后，阿里的芯片业务迅速铺开。

2019年，平头哥推出AI推理NPU含光800，彼时阿里巴巴称，其性能相当于10颗GPU。2021年，平头哥又发布了Arm服务器CPU倚天710，这款产品为阿里云提供了增量算力支持。2023年，平头哥发布了SSD主控芯片镇岳510，这款产品能大幅提升存储系统的吞吐带宽，同样帮助阿里云实现降本增效。

在此后的几年中，真武系列AI芯片成为平头哥研发的重点方向。

今年1月，平头哥官网上线AI训推一体芯片真武810E，彼时有消息称，对比关键参数，该芯片的整体性能超过英伟达A800和主流国产GPU，与英伟达H20相当。今年5月的阿里云峰会上，平头哥又发布了新一代AI芯片真武M890，性能为真武810E的三倍，可应用于高精度训练、低精度和超低精度推理的全场景。

在今年9月的云栖大会上，平头哥再度推新，发布真武V900，性能是真武M890的三倍。阿里巴巴表示，这款产品是目前算力性能最强的国产自研AI芯片，可满足万亿级参数大模型的训练和推理需求。该芯片将于2027年第一季度量产售卖。

从时点上看，平头哥秘密递表港交所，恰在真武V900发布前夕。

据市场消息，平头哥此次上市或将募资20亿至30亿美元，预计估值区间在280亿至830亿美元之间，相较于此前上市的国产AI芯片公司，平头哥的募资和估值水平显然更高。

近年来，国产AI芯片赛道集体爆发，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、天数智芯、壁仞科技等多家国产AI芯片公司完成上市。不考虑早在2020年便上市的寒武纪，其他几家芯片企业的募资均超过人民币30亿元，募资最多的摩尔线程通过IPO拿到了80亿元的资金。

从估值角度来看，在经历一轮暴涨与数月的回调后，A、港股AI芯片公司的市值表现出现分化，其中寒武纪的市值最高，为5660亿元，其余三家A股国产AI芯片公司的市值在1600-2200亿元区间。两家港股AI芯片公司的估值相对偏低，最新市值不到人民币500亿元。

平头哥选择在港股上市，而港股市场对AI芯片公司的估值显著低于A股市场。然而，机构预测公司的市值最低对标摩尔线程、沐曦股份，最高可对标寒武纪。

从收入角度来看，平头哥与寒武纪处于同一数量级，此前阿里CEO吴泳铭透露公司年化营收已超过百亿元，而寒武纪前三季度收入就高达95亿元。这一收入水平远超其余几家国产AI芯片公司。

当然，平头哥能否在估值较低的港股市场撑起较高估值，也要视公司未来的业绩增长潜力而定。

值得关注的是，今年年初，百度同样宣布旗下AI芯片公司昆仑芯将赴港上市，但至今未有进一步消息传出。此前市场一度传言昆仑芯IPO可能推迟，但百度方面称相关市场传闻及相关报道不属实。

阿里巴巴的AI叙事

对于阿里巴巴而言，平头哥是其“云+模型+芯片+应用”的全栈AI链条中的一个支点。除平头哥外，阿里云、千问大模型及千问办公等B端产品，支撑起了阿里整个AI条线。

随着AI业务在集团中的地位提升，阿里也于今年二季度对旗下业务进行了战略整合。将云智能集团与平头哥合并为AI云与算力服务板块，并将AI模型实验室、千问消费者事业群及千问办公整合为AI实验室与应用板块。

得益于阿里云业务的快速发展，阿里巴巴AI云与算力服务板块的业绩正处于快速抬升阶段，今年二季度营收同比增长45%至484.37亿元，经调整EBITA也大增133%至56.28亿元。

AI实验室与应用板块仍处于投入阶段。二季度该板块实现收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA为-138.61亿元，同比扩大330%。

为了支撑AI业务发展，阿里巴巴投入颇多。2025年2月，阿里就官宣了三年3800亿元的资本投资计划，至今年二季度已投入约1900亿元。仅在今年二季度单季，阿里巴巴的资本开支达到677亿元，自由现金流净流出额达到446.70亿元。

面对大额资本开支，阿里巴巴也需要寻求外部资金支持，近两年来公司已融资超千亿投向AI赛道。

2025年7月及9月，公司先后发行约120亿元、32亿美元（约合251亿港元）的可转债及零息可转换优先票据，募资大部分投向云基础设施。今年8月，阿里巴巴启动配售募资，募资金额800亿港元，这也是公司港股上市以来首次配售。此次募资的全部资金将用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。

AI相关资本开支高企，平头哥的战略价值也将越来越高。在AI基础设施中，AI芯片、存储设施是成本最高的两项，若平头哥能够持续推出高性能AI芯片产品，阿里的采购成本也将得到控制，进而提升AI业务的整体盈利水平。

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