耗时七年才进入铺市阶段，百润股份为何还要定增13亿投向威士忌？

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11月10日，百润股份发布2026年度向特定对象发行股票预案（修订稿）。其定增募资总额不超过13.05亿元，扣除发行费用后的募资净额将用于麦芽威士忌桶陈扩能项目、研发检测中心项目。

其中，麦芽威士忌桶陈扩能项目建设周期36个月。百润股份预计，项目建成并完全达产后，项目财务内部收益率（税后）为8.96%，含建设期的静态投资回收期（税后）为13.29年。研发检测中心项目建设周期18个月，不直接产生经济效益。

显然，百润股份的此次定增押注的威士忌未来发展，短期内不会为百润股份带来利润提升。

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业绩恢复增长

10月底，百润股份发布2026年第三季度报告，其前三季度收入25.03亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，同比增长20.44%。

在这之前，百润股份已连续两年出现业绩下滑的情况。2024年，百润股份收入30.48亿元，同比减少6.61%；归属于上市公司股东的净利润7.19亿元，同比减少11.15%。业绩下滑主要是预调鸡尾酒收入减少——当年预调鸡尾酒收入26.77亿元，同比减少7.17%。

2025年，百润股份收入29.44亿元，同比减少3.43%；归属于上市公司股东的净利润6.37亿元，同比减少11.36%。资料显示，2025年，百润股份陆续推出了百利得单一调和威士忌系列和崃州单一麦芽威士忌系列等产品，其威士忌业务正式进入商业变现阶段。也是从这一年开始，百润股份不再单独披露预调鸡尾酒的收入，而是将其与烈酒合并为酒类产品披露。2025年，百润股份的酒类产品收入25.73亿元，同比减少3.89%。烈酒业务处于起步阶段，可见，2025年的酒类产品收入下滑也是由于预调鸡尾酒收入下滑。

进入2026年，百润股份恢复增长。开源证券表示，预调酒通过产品创新、消费场景拓展与产业链延伸，不断巩固行业领先地位；崃州配合《一饭封神2》营销活动，线下推广持续推进；三季度开始乐调新品上市，预计对销量增长也会有所贡献。但其也指出，威士忌板块仍处培育期，短期收入贡献有限，但渠道铺设与桶陈储备同步推进，有望逐步成长为第二成长曲线。

由此看来，目前百润股份的增长仍由预调鸡尾酒贡献。尽管百润股份凭借RIO品牌在预调鸡尾酒行业占据龙头地位，其也面临着市场竞争加剧的风险。其在财报中指出，近年来，预调鸡尾酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，行业内原有企业经营水平逐步提升的同时，不断有新的企业涉足预调鸡尾酒行业，行业竞争逐步显现。

因此，培育第二增长曲线对百润股份来说具有重要意义。推动威士忌等烈酒业务从铺市培育逐步走向渠道放量和规模化收入，降低对预调鸡尾酒的单一依赖，增强业绩稳定性和持续增长能力。

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威士忌回报周期较长

威士忌作为百润股份培育的第二增长曲线，有着明确的陈酿时间门槛。现行国标要求，威士忌原酒需陈酿不少于2年；单一麦芽威士忌在橡木桶中陈酿时间不应少于3年。中高端威士忌更是需要陈酿更长时间。这意味着威士忌业务从投入到产品上市、再到规模化变现，需要较长周期。

百润股份对威士忌的投入已持续多年。2019年，百润股份在四川邛崃投资建设崃州蒸馏厂，2021年投产。截至目前，已完成第70万只陈酿桶灌注。2020年，百润股份通过定增募资10.06亿元用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，该项目在2023年建成。2021年，百润股份发行可转债募资11.28亿元，其全部用于麦芽威士忌陈酿熟成项目。该项目在2024年10月建成。

从2019年建厂到2025年威士忌产品上市，耗时六年，百润股份才完成从产能建设、陈酿储备到商业化落地。此次，百润股份计划定增13亿元左右投入威士忌项目，含建设期的静态投资回收期（税后）为13.29年。这也说明，此次投入需要等待较长时间才能迎来回报。

在定增公告中，百润股份表示，公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，依托崃州蒸馏厂构建了行业领先的产能与储备壁垒，业务已进入规模化落地阶段。公司立足当前产能与市场基础，围绕威士忌业务制定了清晰的中长期发展战略，规划未来4—5年将陈酿桶储备提升至100万桶，进一步扩大规模优势与风味多样性，持续夯实核心竞争力。

本次募投计划扩大公司橡木桶储备规模，结合崃州蒸馏厂已有的五十余种橡木桶类型，进一步完善桶型结构，为打造高品质威士忌产品提供支撑。显然，百润股份将提高高端威士忌产品的布局。

值得注意的是，对威士忌的布局让百润股份的存货出现增长。截至2026年9月30日，百润股份的存货达15.98亿元，而在未有威士忌产品上市的2024年底，其存货为10.43亿元。在2026年半年度业绩说明会上，百润股份也曾提到，存货的增加主要系威士忌陈酿规模增加所致。

对百润股份而言，预调鸡尾酒仍是当下业绩的基本盘，威士忌则是需要时间兑现的第二曲线。此次定增的意义不在短期利润，而在于提前锁定桶陈产能和高端化空间。但能否将储备优势转化为业绩增量，仍需时间和市场检验。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)