3.21亿建一座新厂，维维股份到底在赌什么？

维维股份前三季度营收增8%，豆奶大王转身押注植物基。

文/每日财报 桉明

10月30日晚间，维维股份一口气披露了多条公告。其中最受关注的一条，是这家以豆奶粉起家的老牌企业，要拿出3.21亿元，在徐州经开区建一座植物基生物智造工厂。3.21亿元这个数字，接近公司2025年全年的归母净利润3.35亿元。

同一天交出的三季报，是另一番景象。前三季度公司营业收入25.79亿元，同比增长8.02%，归母净利润2.44亿元，只微增1.18%。单看第三季度，净利润同比还下滑了6.52%，扣非净利润下滑10.92%。

主业增速放缓，却砸下接近全年利润的一笔钱建新厂。这家陪伴几代人长大的国民豆奶品牌，究竟在下怎样一盘棋？

老本行的天花板

维维股份的烦恼，不在于品牌没人知道，而在于老本行越来越难做。

过去那句维维豆奶欢乐开怀，是一代人的共同记忆。但记忆这东西，挡不住消费习惯的变化。数据最直观。2022年到2025年，公司固体冲调饮料的销量分别是10.01万吨、10.34万吨、9.87万吨、9.31万吨，2023年摸到高点之后，连着两年往下走，收入规模长期卡在18亿到20亿元之间。

更值得注意的是它在公司里的分量。今年上半年，固体冲调饮料收入占比仍然高达50.66%，是绝对的第一大业务。一个增长见顶的品类，扛起了公司一半以上的收入。

问题出在哪？其实是冲泡这件事本身在被替代。豆浆、豆奶如今在货架上大多以即饮形态出现，年轻人更习惯拿起来就喝，而不是烧水、冲泡、洗杯子。维他奶、豆本豆这些即饮品牌抢占了日常消费场景，常温奶、低温奶又把营养摄入的途径分走了一大块。加上年轻一代对低糖、便捷、功能化的偏好，传统甜豆奶的配方和使用场景，都显得有些旧了。

维维不是没有试过。早在2016年，公司就推出过即饮豆奶，2017年推出即饮型液态豆奶，2019年又上了冰镇系列，想挤进商超和餐厅的桌面。但这条赛道早已站满了人，维他奶深耕内地市场多年，达利、伊利也各有布局，维维的即饮产品始终没能做大，慢慢淡出了主流视野。

2025年，公司重新明确以豆奶粉为战略核心。这个选择不难理解，中老年和家庭消费的基本盘还在，豆奶粉无乳糖、高蛋白的特点仍有稳定需求。可问题也随之而来，守住基本盘，等于承认增长的空间有限。一个说服不了年轻人的品类，天花板就摆在那里。

转型的取舍

要理解维维股份眼下的取舍，得把三季报拆开看。

前三季度营收增长8.02%，看着还行，但利润只增了1.18%，第三季度单季净利润甚至下滑6.52%。增收不增利，钱花在哪了？

答案在，销售费用。前三季度公司销售费用2.37亿元，比去年同期的1.67亿元多出7000万元，增幅超过40%。快消品的秋冬旺季要靠铺货和推广打前站，第三季度正是集中投入的窗口，费用一前置，单季利润自然被挤薄。

另一个数字也值得留意。前三季度经营活动现金流净额3.41亿元，同比降了近一半，公司解释是购买商品、接受劳务支付的现金增加。换句话说，公司正在提前备货备料，为接下来的旺季和转型做准备。

有减也有增，渠道端的变化挺明显。前三季度固体饮料类产品的直营渠道收入1.33亿元，同比猛增233.19%，而传统经销渠道收入12.27亿元，只微增0.81%。这组对比说明，公司在新渠道上的发力开始见到效果，但体量还小，暂时补不上传统渠道的缺口。

产品端也在调整。围绕控糖、轻养生这些新需求，公司推出了五黑五红豆奶粉、低GI黑豆纯豆浆粉、免疫球蛋白多维蛋白营养粉等新品，还搭起了早餐自立袋、餐饮大瓶这类针对不同场景的产品矩阵。今年上半年，公司线上渠道销售收入1.67亿元，同比增长138%，扣非净利润同比增长17.58%，主营业务的韧性其实在修复。

只是这些新东西，眼下都还是小苗。直营渠道增速再快，绝对额也就1.33亿元，占整体营收的比重有限。要长成能顶事的大树，需要时间，也需要产品真正被消费者接受。

3.21亿这笔账

回到那个最受关注的问题，花3.21亿元建工厂，这笔钱值不值？

从用途看，它不是简单地扩大豆奶粉产能，而是指向新赛道。公告说得很清楚，一期项目建成后，主要生产代餐粉、五黑五红粉、蛋白粉这类冲调食品，服务的是日常食养、精准营养这些比豆奶年轻得多的需求。公司把这次投资定义为，从传统豆制品加工者向植物基营养解决方案提供者升级。

但这个新赛道，同样不好走。红枣、枸杞、黑芝麻这些食材被做成粉剂、代餐，确实踩中了健康消费的趋势，问题是盯上它的人不少。仲景食品、千禾味业、五谷磨房、同仁堂，有的早已深耕，有的正在加速布局。更现实的是，这类产品配方差异不大，容易出现同质化和概念化竞争，想站稳脚跟，拼的还是产品力和供应链。

当然，维维股份手里也不是没有牌。2021年徐州市国资委下属的新盛集团入主后，公司陆续清理了酒业等非主业资产，把资源收拢到食品饮料和粮食产业上。多年积累的大豆采购、仓储、加工和分销能力，构成了别人不容易复制的底盘。

截至2026年三季度末，公司资产负债率22.34%，货币资金15.03亿元，财务结构稳健，为这笔投资留出了空间。

不过，账要算长一点。这个项目目前已通过了董事会审议，还要提交股东大会批准，后续还有土地、规划、施工等一系列审批，建设期要两年。从现在到新工厂产出效益，中间隔着好几年，短期内很难给业绩带来实质贡献。公司自己也在公告里提示了投产进度和投资收益不及预期的风险。

把这几件事串起来看，维维股份的处境和选择都挺清楚。基本盘还在，但增长见顶；新业务在起势，但体量太小；大手笔的投入指向未来，回报却要等上几年。

这家走过三十多年的老牌企业，真正的考验不在现在，而在接下来两三年。新品能不能持续放量，直营和新渠道能不能补上传统渠道的缺口，新工厂投产后能不能转化成实打实的利润，这些问题的答案，会决定它究竟是重焕生机，还是继续在存量市场里打转。豆奶的记忆还在，而市场的选择，最终只看当下和未来。

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