洽洽食品（002557.SZ）脱水研报：净利润暴涨130.97%甩开收入增速，成本红利持续性待验证

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

核心结论：原料成本下行释放巨大利润弹性，但洽洽食品第三季度收入增速明显回落、毛利率出现环比下滑；新渠道、坚果品类贡献增量，但低毛利结构会压制盈利天花板，新采购季农产品价格是下一阶段盈利的最大变量。

一、核心结论速览

二、业绩拆解：成本红利兑现，但收入端压力不容忽视

观察点1：葵花籽成本红利兑现，但结构性因素压制毛利率上限

据国金证券、招商证券研报，2026年葵花籽采购价格下行，带动洽洽食品第三季度毛利率同比提升2.06个百分点。但第三季度毛利率环比回落，核心原因有两个：①零食量贩等低毛利渠道销售占比持续提升；②坚果原料价格依旧处于高位，坚果品类收入占比提升，拉低综合毛利水平。

含义：成本红利是农产品周期带来的阶段性利好；即使原料价格维持平稳，渠道结构变化也会持续压制毛利率天花板，盈利改善存在约束。第四季度进入新一轮采购季，葵花籽采购价格是最大先行观测指标。

观察点2：坚果第二增长曲线出现增速回落，新渠道是双刃剑

据招商证券、湘财证券研报，洽洽食品2026年上半年坚果收入同比增长90.75%，但第三季度坚果增速出现回落；电商（含即时零售）、量贩渠道维持高增，传统经销渠道承压。新渠道带来增量，但量贩渠道折扣模式，需要持续投入销售费用换取规模，渠道扩张和盈利之间存在矛盾。

含义：洽洽食品已经完成从瓜子单一单品向“瓜子+坚果”双品类转型；但坚果的增长动能边际减弱，新兴渠道属于“以费换量”模式，收入扩张的同时会对利润形成消耗。

观察点3：回购+增持释放信心，魔芋新品尚处于投入期

据方正证券、招商证券研报，魔芋智能工厂投产，新品处于试销阶段；洽洽食品启动0.5亿～1亿元回购，10月完成首次回购；董事长增持3000万～6000万元。魔芋等第三曲线仍处于市场培育阶段，短期很难贡献大规模收入利润。

含义：资本动作体现管理层信心，但新品属于远期期权，短期业绩贡献有限，兑现情况要看后续新品放量。

观察点4：第四季度春节前置备货是短期催化，但收入端压力不容忽视

2027年春节时间较早，第四季度礼盒备货前置，有望拉动瓜子、坚果礼盒动销。但第三季度已经显现收入端动能减弱的迹象，即便旺季动销良好，也很难完全抵消传统渠道下滑、坚果增速回落的压力。

三、券商多空观点对比

分歧点小结：

六家券商均认可葵花籽降价带来的利润修复；核心分歧集中于两点：1.盈利持续性：成本红利之外，低毛利渠道占比提升、坚果原料价格高位会持续压制毛利率，第三季度毛利率环比回落，部分机构提示盈利改善并非线性向上；2.增长动能：坚果品类收入于上半年爆发，但第三季度增速回落；魔芋新品尚在试销，市场对于中长期收入能否重回高增存在分歧。

四、后市跟踪指标

五、观点

综合来看，洽洽食品前三季度业绩高增，是葵花籽原料周期红利、去年同期低基数共同驱动，但第三季度已经暴露出隐忧：营收增速明显回落，毛利率同比改善但环比承压，低毛利的量贩渠道占比提升、坚果原料高位正在对盈利形成结构性约束。

想要实现可持续业绩增长，单纯依靠原料低价红利并不稳固，核心要看三大变量：其一，新采购季葵花籽采购价格维持平稳，避免成本反噬利润；其二，平衡新渠道规模扩张与盈利水平，控制销售费用，对冲低毛利渠道带来的综合毛利率下行压力；其三，稳住坚果业务增速，魔芋等新品逐步起量，完成从双品类到多品类矩阵跨越。

第四季度春节前置备货是短期重要催化，但要理性看待。魔芋等新品更多属于中长期期权，不能当作未来1至2年核心业绩驱动力；后续重点观察收入增速能否企稳、毛利率能否抵抗渠道结构带来的向下压力。

参考资料：

1.国金证券《洽洽食品：业绩稳步修复，关注Q4旺季备货》，2026/10/22

2.方正证券《洽洽食品：成本红利持续兑现，回购增持提振信心》，2026/10/23

3.中国银河证券《洽洽食品：26Q3收入稳健增长，净利率延续改善》，2026/10/23

4.招商证券《洽洽食品：收入增速回落，成本红利仍在释放》，2026/10/23

5.湘财证券《洽洽食品：收入稳健增长，盈利修复持续兑现》，2026/10/25

6.华西证券《洽洽食品：成本压力缓解，利润弹性持续释放》，2026/10/26

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。