赛力斯三季度账面赚14亿，主业亏13亿，10月销量腰斩

11月1日，赛力斯（601127.SH）公布了10月产销快报：集团全月销量2.7万辆，同比腰斩。 这是赛力斯与华为调整合作模式之后的第一个完整月份。一个多月前，董事长张兴海曾公开表示，双方“没有分手，一直都在一起，今后也在一起”。分没分手，外界各有解读，销量却先给出了一个直白的答案。 更耐人寻味的是时间点。10月30日，赛力斯刚刚发布三季报，报表里的画面同样割裂：前三季度整体亏损，第三季度单季却盈利14亿元。 本文先从三季报入手，看清赛力斯前三季度的真实状态，再回到10月的销量，以及华为这件事。

▲公司财报截图

三季报：

账面赚了14亿，主业其实在亏

赛力斯三季报里最扎眼的，就是那个14亿元。但这笔利润从何而来，需要往报表深处翻一翻。

第三季度，赛力斯的非经常性损益接近28亿元，大头是处置资产的收益，约26亿元。原因在于，一家原本的子公司不再纳入合并报表，核算方式发生变化，账面上因此多出一笔收益。

这笔钱是真的，但与卖车无关，也不会每个季度都有。

把它扣掉再看，第三季度主业亏损13亿多元，前三季度累计亏损30多亿元。也就是说，这份财报里，扣除非经常性损益的那一行，才是主业的真实状态。

主业为何亏损，要从收入和成本两头来看。

收入一侧，第三季度营收280亿元，同比减少四成多。报告里的解释很简单：新能源汽车销量下降。

事实上，赛力斯的销量从今年5月就开始同比下滑。主力车型M7、M9上市已有时日，不少消费者在等待改款；公司自己也承认，第二季度是产品迭代的过渡期。

成本一侧则更为吃紧。前三季度毛利率为22%出头，去年同期接近30%，下滑了约7个百分点。

10月31日晚的交流会上，公司解释称，第三季度原材料涨价，单季多出约25亿元成本，大宗商品涨价、车规级存储芯片紧张都在其中。高端车型用料规格更高，受涨价冲击更大，而成本又无法立刻转嫁到售价上，只能先自己消化。

此外，前三季度研发费用接近57亿元，比去年多出6亿多元，资产减值损失也有明显上升。收入在减少，成本与投入却仍在上行，扣非之后出现亏损，几乎是顺理成章的结果。

现金流：

收的钱少了，付的钱反而多了

利润之外，还有更实在的东西：现金。

前三季度，赛力斯经营活动现金流为负145亿元，去年同期是正226亿元，一年间相差370多亿元。

这道缺口来自两头。一头是卖车收回的钱少了300多亿元；另一头是支付给供应商和用于采购的钱，反而比去年多了近70亿元。收的少、付的多，缺口便由此而来。公司的解释同样是采购支出增加、原材料涨价。

资产负债表上的变化更为直观。账面货币资金从年初的800多亿元降到400亿元出头；欠供应商的应付账款从400多亿元降到180多亿元，等于是在集中还账。

不过，也不宜把这些钱都当作花掉了。理财类资产与其他流动资产合计，比年初多出150多亿元，资产负债率也略有下降，在67%左右。

只有一项值得留心：其他应付款从十几亿元涨到了100亿元出头，季报没有细说，后续公告里值得继续关注。

这便是三季报交出的基本面：主业承压，现金流转负，但家底仍算厚实。

10月：

调整之后的第一份成绩单

三季报讲的是1月到9月的赛力斯，而9月中下旬，公司发生了一件大事。

先回顾经过。9月15日，鸿蒙智行与问界同时发布说明：问界改走专属专营，产品定义、设计、营销、渠道、服务由赛力斯主导，华为的角色从主导变为赋能。

外界听闻之后，第一反应是“分手了”。官方的口径则始终是“升级”。张兴海在节目中表示没有分手，余承东也称，是赛力斯主动提出希望自己主导，华为表示支持，9月底双方还签署了新的五年合作协议。

再来看10月的数字。赛力斯汽车板块销量2.2万辆，同比下降五成多；集团合计2.7万辆，较9月又减少16%。

▲企业产销快报截图

产量随之腰斩。公司以销定产，库存周转不到10天，效率很高，但一旦销量下滑，中间便没有缓冲。前10个月累计销量31万辆，同比下降21%。

这个降幅里，有多少来自合作模式调整，有多少是原有问题的延续，目前没有数据可以拆开。老车型等待改款的情况仍在，渠道、营销、服务从联合体系转到赛力斯自己手中，过渡期也必然有磨合。

但有一点可以确定：10月这个起点，比第三季度还要低。接下来几个月的销量走势，比任何表态都更重要。

与同行对照，这一点更为清楚。10月，比亚迪销量49万辆，零跑超过10万辆，小米重回5万辆。行业整体并不差，赛力斯这次掉队，主要还是自己的原因。

管理层的牌：

有的已经打出，有的仍在手里

在交流会上，管理层谈了不少，这里只挑可验证的部分。

已经落地的有两样。其一，新一代问界M9的纯电与增程版本均已量产，背后是魔方平台上同一套800V高压架构，增程和纯电共用，往后开发新车可节省不少成本。其二，费用在往下压，第三季度销售费用率环比下降1.4个百分点，公司称第四季度还会明显再降。

▲10月2日，第二十四届南京国际车展，问界M9亮相 据视觉中国

仍在手里的也有两样。一是智能驾驶：国家首个L3、L4强制性标准将于2027年7月实施，公司这半年多来加码研发，瞄准的正是这个窗口。二是出海：问界全系车型正在办理欧盟认证，10月亮相巴黎车展，目标是让海外销量占到三分之一。只是认证周期较长，短期内难以指望它来拉动销量。

公司还反复强调，不打价格战，不追逐没有利润的规模。这一态度可以理解，高端品牌确实不能靠降价换销量。只是销量下滑至此，高端的姿态能否守住，最终仍要靠新品把销量托起来。

另一方面，公司回购金额近10亿元，全部用于注销；控股股东今年有增持，管理团队近三年也在买入。这些动作足以看出管理层的信心，但信心归信心，经营上的问题，终究要靠经营本身来解决。

【结语】

把整条线索串起来：三季报显示，赛力斯主业在亏，账面上那十几亿元利润是一次性的收益，现金流也已转负；10月的腰斩，又让第四季度的起点变得更低。公司的应对集中在新品、费用控制、L3和出海，大部分仍需要时间来验证。

因此，接下来有三个数很关键。

第一是月销量，能否重新站回3万辆以上。第二是毛利率，能否从22%上下往回修复，原材料回落的说法能否真正落到报表里。第三是经营现金流，何时能由负转正。

这三个数连续两三个月朝好的方向走，才能说这一轮调整已经过去。在那之前，听表态不如看数据。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江