红杉合伙人：人们不理解SpaceX

近期红杉资本合伙人Shaun Maguire在X发文称，SpaceX正处于一场堪比英伟达过去三年的营收爆发式增长前夜，而大多数投资者对此严重低估。

Maguire在SpaceX财报电话会议后公开发布了一份自下而上的财务模型，并声称模型所呈现的数字"令人叹为观止"。他表示，市场正因地缘政治不确定性、通胀压力等一系列宏观因素陷入恐慌，而他选择在此时逆势发声，发布这份在他看来"90%以上的投资者看来会觉得疯狂"的预测。

Maguire特别指出，顶级人才密度，SpaceX在AI算力基础设施领域的低成本供应商地位、Starship所构筑的历史级护城河，以及Starlink的单位经济模型，是当前市场最被低估的三大核心逻辑。他预计，Direct to Cell（直连手机）业务在2029至2030年的营收规模将在几乎任何情景下超越Starlink。

顶级人才密度：SpaceX的隐性壁垒

Maguire将SpaceX的团队定性为"地球上最精英的团队"，并将其强度文化与硅谷其他科技公司明确区分。

他认为，SpaceX独特之处在于将极致的工作强度与一个终极客观评估机制相结合——火箭要么飞行，要么爆炸，没有政治空间可以回旋。这种物理层面的硬性反馈机制使得平庸者无法在内部生存，由此在25年的积累中形成了极高的人才密度。

在AI算力大规模建设浪潮中，Maguire认为这一点具有决定性意义。亚马逊、谷歌及各类云服务商拥有部分优秀人才，但SpaceX"每一个人都是优秀的"。面对吉瓦级AI数据中心的建设难度——他认为这比过去兆瓦级CPU数据中心高出一到两个数量级——SpaceX处理"原子级别"复杂问题的能力令其他竞争者望尘莫及。涡轮机短缺、跨州电力传输、大型设备跨国运输……这些挑战在他看来对SpaceX团队而言均有解法。

Starship：人类历史上最大的技术护城河

Maguire在文中大篇幅论证Starship是人类迄今建造的最复杂系统，超越了尖端芯片制造、ASML的EUV光刻机、国际热核聚变实验堆等公认的技术顶峰。

他的评估框架是：如果一群最顶尖的人才以无限资源追赶某一技术前沿，需要多长时间？在Starship面前，他认为答案远超其他任何技术领域。

Maguire援引全球竞争格局作为佐证：SpaceX于2015年完成首次助推器回收，竞争对手完成同等里程碑的时间滞后约十年。他认为，随着Starship持续推进，这一差距仍在扩大——而非收窄。

他强调，Starship的供应链在SpaceX内部高度垂直整合，这使得护城河的深度"大得难以想象"。

低成本供应商地位：算力市场的结构性优势

Maguire认为，在大宗商品市场中成为低成本供应商，是一个极具战略价值的位置。他将AI算力的定价动态类比于石油生产，而非互联网泡沫时代的宽带——理由是吉瓦级AI算力的进入壁垒远高于后者，供应链更为收紧，建设周期更长。

他的判断是：即便算力成本降至每吉瓦约100亿美元，SpaceX作为低成本、最灵活的参与者，仍将具备竞争优势。他预计未来约四年内，算力成本不太可能降至每吉瓦200亿美元以下，而在此价位区间，他认为SpaceX的单位资本开支将随竞争减少而进一步下降。

他在文中建立了一个公司范围内的预测模型，覆盖至2028年，并指出每吉瓦营收与每吉瓦资本开支是一对"耦合常数"——若前者下降，后者也会等比例下降，同时SpaceX部署的总吉瓦数将上升，部分抵消营收损失。

Starlink单位经济学：一次发射撬动数十亿营收

Maguire披露了一组核心数据以说明Starlink的资本效率。当前Starlink星座的年化营收约为200亿美元，这一星座由约400次猎鹰9号发射建成。

由于单次星舰发射的运力约等于20次猎鹰9号，理论上仅需约20次星舰发射即可支撑200亿美元的年营收，意味着每次发射对应约10亿美元年营收，按5年生命周期折算为50亿美元的单次发射终身营收。

他表示，随着星舰投入商业运营，Starlink、直连手机及轨道算力的成本将大幅下降，可触达的市场规模将随之扩大。在他的情景预测中，Direct to Cell到2029至2030年的营收规模将超越Starlink主业。

Maguire同时指出，轨道算力业务（Orbital Compute）将从2029年起在财务模型中显著体现，他预计在未来十年内，SpaceX在芯片领域的垂直整合程度将与今天在火箭领域的地位相当。