「十大券商一周策略」11月，底部蓄势窗口！保持耐心，等待右侧信号

中信证券：积极调整结构，四种配置思维

我们提出四种配置思维来应对当下的市场。一是稳健回报策略，核心是围绕高股息或具备供给出清潜力的行业，在需求线索混沌的阶段聚焦供给的变化。二是预期演绎策略，类似于“2022年的航空和酒店”，找到市场对基本面一致看空，持仓比例极低的板块，拿到最终政策变化的时点再兑现，只做估值修复博弈。三是海外利率回落策略，把北美AI投融资预期修正、海外长端利率相应回落作为宏观前提，待市场修正EPS预期后，看非AI领域的制造业出海和资源股能否走出短期需求抑制。四是赛道热度+筹码出清策略，类似于寻找“2022年的户储和逆变器”，以新领域需求的超预期爆发作为抄底科技的时机，寻找机构和活跃资金能够共振的领域，而非简单博弈“无机”。

四种策略都有获取相对收益的潜力，适合不同收益-风险偏好的资金，市场的资金面压力决定了哪类策略阶段性占优。

广发证券：从2015年9月和2022年5月的超跌反弹看当下

过去两轮产业驱动的牛市，大幅调整后都出现了超跌反弹，本轮调整的时间、空间已较为充分。以创业板指数为观察对象，2015年8—12月、2022年4—7月，两次超跌反弹的触发条件和终止因素有较多相似之处：一是在牛市第一波下跌之后，出现较为密集的政策托底；二是反弹的结束都与海外流动性紧缩压力加大有关。

当前市场的宏观背景更接近2022年：若内需托底政策落地或海外加息预期修正，都可能触发反弹行情的出现；短期关注因素在于油价走向以及美联储加息预期的变化；至于后续反弹能走多高，取决于明年盈利，特别是AI产业链的盈利展望。

当下一些投资者对于机构高持仓压力仍有担忧，但从历史经验看，基金配置比例的高低并不是影响反弹行情高低的主因。具有较大影响的因素主要在另外三个方面：第一，超跌影响短期弹性；第二，牛市主线仍会在反弹期间留下“肌肉记忆”，如果景气没有明显恶化，仍有望引领行情；第三，主线中的新应用、新技术方向，既受益于牛市记忆，又有不错的机构持仓结构，容易接替成为领涨方向。

中信建投：底部形成过程，保持耐心

近期市场继续处于9月底以来的第二轮去杠杆过程中，上周A股由此前单边下跌转为高波动震荡，当前市场压力主要来自三个方面：一是中东地缘局势反复油价高位，叠加法国等经济体局部债务风险及美联储后续加息预期，海外流动性偏紧；二是海外三季报好坏参半；三是国内流动性压力尚未完全消化，绝对收益资金的减仓担忧仍在。

积极信号在于，10月以来稳市资金已陆续入场。后续底部确认的关键在于稳市资金增量，以及融资资金企稳、ETF承接延续、前期领跌板块对利空不再创新低等信号能否逐步出现。历史经验表明，中期底部形成往往较为波折，保持耐心，等待做多机会。

中国银河证券：短期估值性价比修复，关注超跌反弹窗口

当前以银行为代表的红利资产与科技成长板块跷跷板效应显著，科技板块波动率上行，红利防御资产持续承担资金配置安全垫功能，以时间换空间的震荡轮动格局或仍是阶段性特征。

外部扰动因素集中，或将约束全球权益市场风险偏好，包括美国中期选举临近、美伊地缘局势仍存在不确定性等。同时，本轮海外科技财报呈现双向信号：AI 算力下游需求景气持续验证、韧性较强，供需紧平衡具备较长延续性；而产能扩张推升资本投入压力，部分头部厂商自由现金流承压，市场对大额资本投入的回报效率与兑现节奏分歧加大。科技主线中长期逻辑未改，但预期博弈放大科技板块波动，推动市场风格持续再平衡。

配置机会：关注“杠铃”策略，在弹性资产与防御底仓之间均衡布局。“杠铃”的进攻端是前期超跌后的成长板块修复弹性，防御端以红利资产构建组合底仓，中长期布局金融、公用事业、煤炭等板块；政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

申万宏源：调整延续，超跌反弹条件进一步改善

上周市场反弹尝试再次被产业冲击打断，但调整延续后，超跌反弹的条件进一步改善：长期性价比出清时间表更近，短期性价比指标更加普遍地指向高性价比。各类资金进一步减仓，重建资金供需平衡的条件也改善。眼下超跌反弹随时触发，而一个重要的中长期低点可能在岁末年初出现。

2026年，非科技方向有超额收益的窗口未关闭。重点方向不变：CXO、创新药、房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，市场逆风，高股息占优；但若短期超跌反弹/岁末年初行情启动，高股息资产可能迎来调整波段。

国信证券：反弹前置条件逐渐具备，但走出一轮可观反弹仍需新催化

类似2015年6月—9月互联网、2021年12月—2022年4月新能源，这次科技股下跌源于估值高和交易拥挤。从配置结构变化、下跌幅度、市场情绪变化等维度对比，本次调整充分度与前两次基本相当。前两次调整后均出现反弹，且伴随新催化，这一次的新催化可能是个人Agent、物理AI等。

长江证券：底部区域赔率已经打开，等待右侧信号

近期市场持续调整，主要源于全球宏观利率高企导致股票贴现率上升，拖累估值水平，还有对AI供应链的远期担忧，即美国AI资本开支增速潜在放缓以及国别之间硬件端利润分配不均匀的问题，科技和红利的相对走势显著分化。

当市场调整幅度较深之时，从策略角度，我们开始反向思考短期市场超跌触底的可能性。核心结论是短期价格情绪或已触及历史极致区域，量能也逐步接近底部区域，存在超跌反弹的基础。但杠杆资金、机构筹码、行业拥挤度等指标显示需等待更长时间进行出清，需耐心等待反转信号，配置上，维持杠铃策略，继续关注红利、自由现金流、小微盘和主题方向(物理AI、商业航天、中东地缘摩擦等)。

中银证券：三季报披露结束后一周是一个高概率上涨的窗口

A股三季报已基本披露完成。我们统计了2011—2025年A股非金融三季报表现的情况，来观察其对半年报趋势承接强弱对后续短期市场行情和风格的启示意义。逐年对比后，三季报披露结束后的那一周，是一个高概率上涨的窗口，沪深300在15个年份里有12次上涨，平均收益+2.29%，中位数+1.45%。

整体来看，市场方向与业绩好就上涨的直觉完全相反，业绩低于预期的年份，披露结束后的那一周涨得更多。我们认为，三季报的业绩预期在9月、10月的行情里已经反复交易过，10月的涨跌本身在很大程度上就是对三季报的预演。等到披露真正结束，业绩低于预期的情况反而更被理解为财报利空的短期出尽，其余变量如政策预期、流动性等对估值模型的影响反而更大。反过来，趋势延续年份的业绩利好也已经在10月被部分消化，披露结束反而成了获利了结的时点。

华西证券：11月A股有望震荡蓄势，聚焦价值板块

三季报披露基本收官，市场进入财报真空期，业绩扰动消退，定价主线转向宏观预期、海外流动性与资金行为。综合资金面信号判断，A股大概率维持震荡蓄势格局，上行缺乏强盈利催化，下方有估值、政策与长线资金托底，配置上建议优先聚焦价值板块。

价值板块具备三重优势：一是估值处于历史低位、现金流稳定、股息率具备相对固收资产的明显溢价，在财报真空期、预期博弈环境下，收益确定性更强，波动可控；二是央国企分红机制持续优化，分红稳定性提升，契合长线资金负债匹配需求；三是板块对美债利率、经济高频数据扰动的敏感度弱于成长赛道。

具体策略上：不建议追高，以分批逢低布局为主，价值股作为底仓配置，少量搭配景气明确的超跌成长。整体而言，11月属于底部蓄势窗口，在趋势性行情确认前，确定性优先于弹性，价值股是适配当前环境的主线方向。

国金证券：为未来的行情积蓄力量

尽管价值投资者应该在“他人恐惧时贪婪”，但判断何时是真正的“恐惧”是最大的难度。作为这轮参与全球产业链映射的中国投资者而言，国内市场的下跌幅度本身并不是衡量“恐惧”最好的尺度，这也是抄底过程中最大的陷阱。在美国科技巨头资本开支拐点出现后，我们对未来1—2年资本成本的回落、科技应用的开花与中国资产的崛起充满信心，现在我们将致力于等到这天的出现。

我们推荐：第一，以煤炭、石油、油运为代表的能源链将继续受益于全球对能源的补库需求，能源链是资本成本波动与地缘冲突下的韧性资产。第二，财报视角下建议关注：高景气延续：医疗服务、专业连锁、煤炭开采、航运港口，以及有色、化工中的细分领域等；困境反转策略：纺织服装的细分领域，以及造纸、炼化及贸易、医疗器械等。第三，黄金在实际利率拐头时期可能会受到流动性冲击，但参考2008年经验，大的机会也在因此孕育。

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">校对：赵燕