中标公示刚发，中报却亏457万，低空订单的钱卡在哪一步？

文/纸不语

2026年10月16日，中车青岛四方车辆研究所发布《四方所城轨明啸项目物资交换机框架2026100895直接采购公示》，深圳市三旺通信股份有限公司为供应商，中标金额未披露，公示期至10月19日止。

此前，三旺通信2026年第三次临时股东会审议通过增加经营范围及修订公司章程的议案。该公司披露的2026年半年报显示，上半年营业收入1.54亿元，同比下降10.34%；归属于上市公司股东的净利润-38.16万元，同比下降102.38%；扣非净利润-457.97万元，同比下降141.58%，由盈转亏。

中标公示与亏损财报同时出现在一家公司身上。公告栏里的中标，与利润表里的收入，中间隔着一段看不见的距离。这段距离，由公示期、合同、交货、验收一段段拼接而成。

三旺通信在国际展会展示轨道交通、智能电网等场景的工业网络方案。图源：三旺通信官网

中标公示与亏损中报，只隔了2个月

据中国证券报报道，记者走访广州极飞科技、广东高域科技、广东汇天航空航天科技等低空企业发现，产业化信号密集释放：新品价格下探、量产工厂落成、商业订单增多。行业竞争焦点已从概念转向交付、成本与运营，低空经济正加速进入以真实订单、场景和交付为标志的落地阶段。

但订单不等于收入。10月18日，中国民用航空中南地区空中交通管理局发布中标公告，南京莱斯信息技术股份有限公司中标中南地区（南宁）空中交通管制能力提升基础设施建设工程主用自动化系统采购，金额1.35亿元。这家公司8月26日披露的半年报显示，上半年营业收入3.31亿元、同比下降27.56%，归母净利润-3813.01万元，扣非净利润-4346.27万元。其在中报里给出的解释是，客户项目执行有其特点，收入按终验法确认，上半年主要处于项目设计、开发投入阶段，多数重大项目将在下半年验收。

三旺通信的情况，遵循的是同一套逻辑。这家成立于2001年的公司主营工业以太网交换机，客户覆盖中国中车、国家电网、中国煤科等央国企，轨道交通是其深耕多年的板块。工业交换机用于轨道交通、电力、储能等场景的网络连接，三旺通信2025年年报在行业标准部分提到，公安部等多部委制定的道路交通国家标准已明确智能网联、低空交通场景工业通信设备的应用规范。

10月16日这份公示的采购方中车青岛四方车辆研究所，是中国中车体系内的核心研发机构。直接采购不走公开招标流程，公示更多是合规留痕，金额一栏留白也属常见。类似的直接采购公示在10月还有数条：10月19日时代电气绿能分公司的通用交换机采购、10月23日时代电气本部的交换机模块及板卡模块采购，中标方都是三旺通信；青海省投资集团无人换极项目的试制设备采购，三旺通信中标金额95.076万元。中标节奏并不慢，单笔金额却都不大。

空管塔台管制室内的管制席位，主用自动化系统属于空管基础设施的核心环节。图源：民航青岛空管站

利润表反映的情况却不一样。2026年上半年三旺通信毛利率56.56%、同比减少3.70个百分点，经营活动产生的现金流量净额811.12万元、同比下降42.78%，尚未转负但已明显收窄。管理层在中报中将利润转亏归因于3点：营业收入下降对利润空间形成挤压；公允价值变动收益195.11万元、同比下降60.53%；信用减值损失223.66万元、同比增加358.63%，主要系应收账款坏账计提增加。

10月15日的临时股东会，把这种反差推到了台前。会议审议通过的议案包括增加经营范围：网络设备制造、智能控制系统集成、信息系统集成服务、人工智能行业应用系统集成服务，并相应修订公司章程、办理工商变更登记。集成电路芯片设计及服务此前已列入三旺通信经营范围，并非本次新增。一家在2026年上半年由盈转亏的公司，在拿到城轨订单的同一周又扩大了经营范围，说明它正在重新铺排收入结构。

把这两件事放在一条时间线上看，其实并不矛盾：中标只是进入了供应商名单，收入要等设备到场、系统联调、业主签字之后，才会体现在利润表上。

56.56%的毛利率，为什么还是亏？

中标公示只是第一张纸。从公示到合同、到货、验收，还有一段不写进标题的时间，这段距离由几道坎拼接而成。低空基础设施项目的账，从来不是一手交钱一手交货的账，付款节点通常被切成3段。

济南低空经济发展集团一份无人机及配套设施采购招标文件写明：合同签订后15个工作日内支付合同总金额的30%作为预付款；设备实际交付、验收并出具验收报告后15个工作日内支付65%；剩余5%作为质保金，自设备收到之日起质保期满1年后无息支付。

吉峰科技2026年9月披露的宿迁低空项目合同更为典型。该项目总建设工期24个月，其中合同生效后18个月内完成所有分项建设并进入整体试运行，试运行6个月后组织终验；付款按30%预付、到货安装调试付至60%、全部安装完成付至70%、终验合格且审计结束付至90%、剩余10%待2年质保期满后付清。

这套结构带来一个结果：设备发出去了，钱只收回一部分；验收报告签下来，才回来大部分；质保期满，尾款才结清。对供应商而言，原材料采购、生产备货、物流安装在前，收入确认在后，中间的差额要靠自有资金或借款填平。

工业通信设备多为多品种、小批量交付，原材料备货与交付周期长于消费电子。图源：三旺通信

把三旺通信放进这条链条里看，它的资产负债表正好对应验收落地之前的那一段。其中报显示，为应对核心原材料价格上涨，公司主动增加战略备货，期末存货账面价值升至1.4635亿元，2025年末为1.1295亿元；应付账款同比增加78.88%；长期借款增至3492.00万元、同比增加97.96%。债务融资与供应链占款同步放大，说明扩张所需的营运资金正在从外部借入。同期三旺通信货币资金降至4200.09万元，可动用的自有资金明显变薄。存货周转、应收账款回收、应付账款偿付这3条现金流，任何一条在验收节点前卡住，都会直接反映在账面上。

费用端的时间差更直观。2026年上半年销售费用3398.26万元，管理费用2103.73万元、同比增加14.23%，财务费用270.55万元、同比增加248.73%，研发费用3476.76万元、占营业收入比例22.53%。2026年8月14日，三旺通信以26元/股向39名激励对象首次授予130.70万股限制性股票，股份支付费用需在等待期内分期摊销。这些支出按月度发生，收入按验收节点确认，两者的节奏天然错位。毛利率56.56%说明产品本身仍有议价能力，亏损来自费用已经发生而收入尚未到账的时点差。

政策重心也在移动。交通运输部已将“低空陆空协同”列入六大创新工程，相关行业标准与配套规范陆续落地。政策口径从给场景、给试点，逐步转向给采购、给标准，产业链的现金流压力也随之从融资端推到交付端，过去靠一轮融资撑起研发，现在要靠一份验收单换回现金。

这就解释了那份看似矛盾的中报，不是产品卖不动，也不是毛利不够厚，而是收入卡在“可验收”这个环节上。

30%预付、65%验收款、5%质保金，3日公示只是第一张纸

验收链条太长，成本由谁承担？

国内外给出了两种答案。印度诺伊达国际机场2026年10月8日与ePlane公司签署谅解备忘录，机场运营方YIAPL在机场范围内划出场地，用于概念验证试飞、垂直起降场和充电站，同时调整机场标准作业程序以容纳eVTOL服务；ePlane负责e200X机型的样机研制、飞行测试，并向印度民航总局和民航安全局申请许可。

ePlane创始人萨蒂亚纳拉亚南·查克拉瓦蒂称，这份备忘录让公司能够先用无人机试运行系统验证运营模型，再过渡到有人驾驶的e200X飞行。诺伊达机场董事长丹尼尔·比尔歇尔表示，把先进空中交通纳入机场框架，是其多式联运承诺的一部分。场地、电力、程序由机场方先期投入，机型取证与试飞由企业承担，前期成本被拆成两半。

美国在这方面的做法是建设公共测试设施。2026年6月25日，美国交通部与联邦航空管理局在俄克拉荷马城迈克·蒙罗尼航空中心动工建设V-PAR垂直起降程序与分析靶场，造价约830万美元，包含1座垂直起降场、1座带顶机库和1座小型控制中心，计划2027年夏季完工。建成后用于研究尾流间隔、下洗气流、外洗气流、射频干扰以及起降场运行。

交通部副部长史蒂文·布拉德伯里称，V-PAR是帮助联邦航空管理局理解如何把先进空中交通飞机安全融入国家空域系统的关键一步。企业不必自建试飞场，监管方也不必等企业交齐数据，测试能力被做成了公共品。

载人级电动垂直起降飞行器在广州海心沙展示，起降场地与试飞设施的前期投入构成商业化之前的固定成本。图源：广州日报

第三种做法是，把设备成本分摊到整个使用周期里。2026年9月10日，峰飞航空与租赁机构签署30架V2000CG货运eVTOL的融资租赁协议，首批5架年内交付，承租方按租金分期支付，制造方在交付节点即确认收入，使用方不必一次性付清全款。览翌航空手中860架意向与确认订单，同样需要类似的金融工具来承接交付节奏。

国内的做法写在了法条里。按照《中华人民共和国招标投标法实施条例》第54条，依法必须进行招标的项目，招标人应当自收到评标报告之日起3日内公示中标候选人，公示期不得少于3日；投标人或者其他利害关系人对评标结果有异议，应当在中标候选人公示期间提出，招标人应当自收到异议之日起3日内作出答复，答复前暂停招标投标活动。

第55条进一步规定，国有资金占控股或者主导地位的项目，招标人应当确定排名第一的中标候选人为中标人。公示期把“谁中标”变成可查询、可质疑、可追溯的公共记录，验收则把“是否合格”变成付款的前置条件。

3日公示、65%验收款、5%质保金，这3个数字串起来，就是一条从公告到现金的完整路径。三旺通信10月的那份中标公示，只是这条路径的第一张纸。

单价的下降依赖规模摊薄，规模依赖订单，订单依赖交付记录，交付记录来自验收单。低空产业的产能，最终不是写在产线规划里，而是写在业主签字的验收报告上。

[引用]

①　深圳市三旺通信股份有限公司2026年半年度报告.上海证券交易所.2026-08-27.

②　三旺通信中标：四方所城轨明啸项目物资交换机框架2026100895直接采购公示.证券之星.2026-10-17.

③　三旺通信2026年第三次临时股东会决议公告.上海证券交易所.2026-10-15.

④　关于增加经营范围及修订《公司章程》并办理工商变更登记的公告.上海证券交易所.2026-09-29.

⑤　三旺通信2026年中报解读：营收降10.34%由盈转亏，增长引擎切换至智能制造与储能.证券之星.2026-09-02.

⑥　济南低空基础设施建设及应用场景保障项目无人机及配套设施服务采购招标文件.济南低空经济发展集团有限公司.2026-05-21.

⑦　吉峰科技签署1.49亿元低空经济项目合同.新浪财经.2026-09-24.

⑧　Noida Airport and ePlane Company to develop AAM infrastructure.Future Travel Experience.2026-10-01.

⑨　FAA Breaks Ground on $8.3M Advanced Air Mobility Test Range in Oklahoma City.AVIAWIRE.2026-07-01.

⑩　深圳市三旺通信股份有限公司2025年年度报告.上海证券交易所.2026-04-30.