北京
芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
核心观点：10月FOMC会议以10:2维持政策利率不变，发布会上沃什并未正面回应10月为何不加息，但结合其发言大致可归纳出不加息的一些支撑依据：①9月已撤出部分货币宽松，其“药效”仍有待观察；②当前指标不错，市场隐含通胀预期稳定；③下一阶段信息更丰富，呼应声明中所述的需积累更多信息（等待中期选举的结果、中东局势的变化、AI发展的走向）。不过，由于沃什的这番发言“含糊其辞”，2-10年美债利差一度走高10bps至33bps。向前看，美国核心CPI环比连续2个月超市场一致预期，鉴于Higher for Longer的油价已经带来通胀扩散风险，今年12月的剩余1次加息料为基准情形。而2027年的利率路径仍将取决于中期选举结果对美国通胀和增长的影响。
FOMC声明：10:2维持利率不变。10月FOMC会议美联储以10-2投票维持政策利率在[3.75, 4]%不变，符合市场与分析师的预期。其中美联储最鹰派票委，克利夫兰联储主席Hammack和正被特朗普重启调查的美联储理事Cook投票加息25bps。本次FOMC会议前市场对10月美联储加息预期已不足10%，而发布会上沃什强调当前金融条件不够紧，但对10月不加息的“含糊其辞”仍被市场解读为鸽派信号。导致美债利率&美元指数走低，黄金走高，不过程度相对温和。截至最新，交易员定价12月加息概率84%，明年3月累计加息1.8次，9月累计加息2.8次。
发布会：对10月不加息的决定“含糊其辞”。与9月比，10月FOMC声明一方面将近期经济活动的描述从稳固（solid）上调至强劲（strong），另一方面认为需要积累更多信息帮助联储决策，以确保通胀的及时（timely）回落。发布会上沃什则主要讨论了三个问题：议息会议改革、回应10月不加息的决定、对利率影响AI的看法。
具体来看：①联储改革方面，沃什表示，2027年将有1次不议息的“闭门会议”，用以专注讨论货币政策战略，2028年将提升至2次。议息会议次数的减少意味着政策决策更长的时滞，或对应资本市场更大的风险溢价。②利率路径方面，沃什并未正面回应10月为何不加息，但结合其发言中大致可归纳出不加息的一些支撑依据：9月已撤出部分货币宽松其效果仍有待观察；当前经济指标表现良好，市场隐含通胀预期稳定；下一阶段信息更丰富，呼应声明中所述的需积累更多信息，即等待中期选举的结果、中东局势的变化、AI发展的走向。不过，由于沃什的这番发言“含糊其辞”，2-10年美债利差一度走高10bps至33bps。③利率影响方面，沃什描述了近期部分科技企业信用利差的走阔，表示投资者对AI前景存在分歧。
展望与策略：12月加息料为基准情形，2027年利率路径仍取决于中期选举结果。我们认为，美联储10月加息的暂缓一方面受近期市场AI叙事降温影响，另一方面受中选政治压力与衍生出的不确定性影响。向前看，美国核心CPI环比连续2个月超市场一致预期（详见报告《》），鉴于Higher for Longer的油价已经带来通胀扩散风险，今年12月的剩余1次加息料为基准情形。而2027年的利率路径取决于届时通胀与增长的变化，而这两者均与中选结果息息相关：①国防支出结构变化→中东&俄乌局势→油价→通胀；②美国财政的边际变化→增长；③AI产业监管政策→增长（详见报告《》）。正如10月FOMC声明与发布会所言，当前美联储仍需积累更多信息，而下一阶段信息将更加丰富。我们认为随着中期选举的尘埃落地，政策上的不确定性逐步消解，当前相对混沌的市场交易可能才会重新“拨云见日”。
风险提示：中东局势发展超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。
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