小K快评：科创板市值“第一退”，退的到底是什么？

《科创板日报》10月28日讯（记者 李煜） 科创板出现首只市值退市股

10月28日盘后，*ST卓然（688121.SH）公告称，公司当日收到上交所下发的《终止上市事先告知书》。原因是，公司股票已连续20个交易日每日收盘市值均低于3亿元，触及终止上市情形。上交所将按规定对公司股票作出终止上市决定。公司可在收到通知后5个交易日内申请听证。

这意味着，*ST卓然将成为科创板首只市值退市股。

截至10月28日收盘，*ST卓然股价为0.40元/股，总市值9345万元。公司股票自10月29日开市起停牌。

这不是一条普通的退市公告，它是科创板交易类退市规则闭环运行的标志性事件。

科创板设立之初，便把市值指标纳入退市框架。设计初衷很明确，依托二级市场定价，反映一家公司到底受不受市场认可？

这和财务类退市不太一样。财务类退市，重点看企业还能不能持续经营，看收入、利润、净资产这些经营指标。市值退市，看的是市场愿不愿意继续给它定价。它是注册制市场化退市安排的典型体现——上市不是一劳永逸，市场不认可了，出口就在那里。

换句话说，财务类退市问的是“公司还能不能活下去”，市值退市问的是“市场还认不认你”。两个问题，角度不同，但指向同一个结果，不符合条件、不被认可的公司，不能一直留在场上。

按照科创板规则，交易类退市情形不设置退市整理期，流程安排更为直接。公司享有在收到告知书后5个交易日内申请听证的权利。但从规则看，连续20个交易日收盘市值低于3亿元，属于客观交易数据。听证可以对相关事实、程序提出申辩，但在不存在数据统计差错的前提下，这个交易指标事实很难被推翻。

一句话：规则是刚性的，数据是清楚的，听证是程序权利。对于交易类退市，市场其实早有预期——市值跌到这个位置，不是某一天突然发生的事，而是连续20个交易日、每个收盘价累加出来的结果。

更值得注意的是，市值退市并非*ST卓然唯一的退市风险。

因涉嫌信息披露违法违规，证监会于2025年12月对*ST卓然及实控人张锦红立案调查。2026年9月，证监会披露调查结果，拟对公司罚款1250万元、6名责任人合计罚款3580万元，并对张锦红处以10年市场禁入。公司涉嫌触及重大违法强制退市红线。

同期，上海证监局下发《行政处罚事先告知书》，拟认定公司2021至2024年出现连续四年系统性财务造假。叠加长期非经营性资金占用、隐瞒关联交易、未如实披露实控人重大事项等多项违规，多重利空共同拖累公司股价与市值持续下行。

市值跌到9345万元，不是一天发生的。它是市场用脚投票的结果，也是公司治理和经营问题长期积累后的集中反映。财务造假、资金占用、关联交易隐瞒、实控人重大事项未如实披露——这些问题，任何一项单独拿出来，都足以让投资者用更谨慎的眼光重新审视一家公司。当它们叠加在一起，市值的持续下行，也就不难理解。

从这个角度看，*ST卓然走到市值退市这一步，表面上是交易类指标触发，背后是公司治理和合规底线出了问题。

这个案例，示范价值高于个案本身。

注册制讲“入口多元包容、出口畅通有序”，这是一体两面。入口包容，是让更多硬科技企业有机会上市；出口畅通，是让不再符合条件、不再被市场认可的公司及时退出。上市不是终点，持续获得市场认可，才是企业在资本市场存续的基础。

过去，市场对退市的理解，更多集中在财务类退市上：连续亏损、营收不达标、净资产为负。但注册制下的退市体系，不只有财务指标，还有交易指标。市值退市第一次在科创板落地，说明交易类退市规则不是摆设，而是真正会运行、会闭环的制度安排。

对科创板企业来说，这是一记警钟，科创板身份不是“免死金牌”。扎实的经营基本面、合规运营的底线、稳定的市场认可度，缺一不可。技术标签再亮，也不能替代公司治理；赛道再热，也不能掩盖财务造假。科创板支持硬科技，但支持的是真技术、真经营、真合规，不是概念和壳。

对投资者来说，这同样是一次提醒，科创板投资需要关注市值、流动性等交易类风险指标，摒弃炒作壳价值的惯性思维。注册制下的退市，不是纸面规则。该来的会来。过去那种“市值小了就有人借壳”“壳资源总有价值”的惯性思维，在注册制、严监管、畅通出口的框架下，正在失去土壤。

随着首单市值退市进入拟终止上市阶段，科创板优胜劣汰的退市出清机制进一步健全。市场资源有望持续向具备硬核技术、可持续创造价值的企业集聚，推动科创板不断发展壮大。

第一只市值退市股出现，不是坏消息。它说明规则在起作用。

一个市场，只有入口能进、出口能出，里面的公司才会真正敬畏市场。对科创板来说，这是一次制度闭环的检验。对市场各方来说，则是一堂关于注册制退市规则的公开课。

（科创板日报记者 曾乐）