东山精密港股首秀“冷场”

AI算力需求驱动的业绩增长，未能扭转东山精密港股首日破发的表现。

10月28日，全球第三大PCB（印制电路板）供应商东山精密在港交所挂牌，完成"A+H"两地上市。该股开盘报82.4港元/股，跌破86.8港元/股的发行价。

东山精密成立于1998年，2010年在深交所上市。据灼识咨询数据，按2025年收入计，东山精密在全球852亿美元的PCB市场中排名第三。公司近年来通过收购牧东光电、MFLEX、超毅等标的，切入消费电子、汽车、数据中心等应用场景，并将业务版图延伸至北美洲及欧洲。

财报数据显示，2023年至2025年，公司收入从约336.51亿元稳步上升至约401.25亿元；但利润端经历了波折，2023年，公司归母净利润约19.65亿元，2024年回落至约10.86亿元，2025年则恢复至约13.86亿元。2026年上半年，公司收入约277.98亿元，同比增长63.95%；归母净利润约29.57亿元，同比增长290.09%。

为何公司盈利改善，却依然遭遇开盘破发？

苏商银行特约研究员武泽伟向北京商报记者指出，核心来自市场预期差与财务基本面的双重约束。"港股投资者更看重长期盈利的稳定性，大额并购虽带来AI订单阶段性放量，但也推高了商誉与有息负债，财务费用走高会持续侵蚀利润空间。"

专家口中的"大额并购"直指东山精密2025年9月收购索尔思光电股权一事。

索尔思光电为一家光模块供应商，2025年9月，东山精密完成对其97.48%的股权收购，同年10月并表，此后光模块成为东山精密的一项新业务分部。

这笔收购也重塑了公司的业务结构。2026年上半年，公司PCB业务收入约125.29亿元，占比45.1%，仍是第一大收入来源；精密组件与触控面板及液晶显示模组分别占比23.7%和9.8%；而在索尔思光电的拉动下，光模块分部的收入占比从2025年的3.6%升至19.2%，跃升为公司第三大业务。

对于这笔交易，公司评价称，"索尔思光电与我们的PCB领先地位形成互补，强化了我们在现代AI数据中心场景下提供高带宽光互连解决方案的能力"。

这种"互补"效应有着更为具体的商业逻辑。武泽伟认为，"纯PCB厂商缺少光电配套能力，难以绑定整机客户；光模块龙头大多需外购芯片。东山精密实现全链条自产后，可通过内部协同降本，大幅缩短产品验证周期"。

国家注册审核员、广东更佳昊国际认证有限公司总经理李锦堤进一步分析，"这种模式的核心优势是用内部的过程闭环替代外部供应链博弈。当上游交期或价格波动时，公司能在体系内调配资源"。

从行业大盘来看，AI算力爆发正带来广阔的市场增量。

据Prismark、灼识咨询报告数据，2025年，全球数据中心PCB市场规模为181亿美元，在AI及工业智能化的支持下，到2030年，该市场预计增长至364亿美元，复合年增长率达15%。

武泽伟认为，"这块增量市场的核心驱动力在于北美云厂商持续加码数据中心建设。东山精密凭借全产业链优势，更容易拿到长期框架订单，从而稳步提升海外算力供应链份额"。

作为一家深度融入全球AI供应链的企业，东山精密的海外收入占比常年保持在80%以上。招股书数据显示，2023年、2024年及2025年，公司来自中国内地以外的收入分别约为280.02亿元、305.83亿元及326.65亿元，占各期总收入的比重分别为83.2%、83.2%及81.4%；2026年上半年，其海外收入约231.29亿元，占比依然维持在83.2%的高位。

不过，庞大的海外业务也伴随着不可忽视的隐性成本。科方得咨询机构负责人张新原向北京商报记者表示，"海外客户要求供应链溯源，公司需要持续在墨西哥、东南亚等地做资本开支，稀释短期回报率；同时大客户议价能力强，若光模块技术路径向CPO（光电共封装）演进，现有产能及商誉将面临重估压力"。

从此次IPO募资情况来看，东山精密募资净额约97.17亿港元，其中64.5%用于建设新设施及升级现有产线（重点为高端PCB及光模块扩产）；约20%用于潜在的战略投资或收购；其余用于偿债及营运资金。值得一提的是，阿里巴巴、摩根资产管理、睿远基金在内的20家基石投资者，合计包揽了约50%的发售股份。

经历开盘破发后，东山精密首日跌幅最终收窄。截至收盘，该股报86.15港元/股，较发行价微跌0.75%，总市值约1676亿港元。

针对首日股价表现、索尔思光电的并购整合协同等问题，北京商报记者通过邮件、电话等方式向东山精密发去采访提纲，但截至发稿，对方未予回应。

北京商报记者魏蔚鲁芹