北京
AI第一股这概念，不只咱们爱造，老外也抢着造。
Anthropic最近冲刺IPO，市场唱多的声音不少：2万亿美元、年化收入一年十倍、史上最大IPO，一个比一个敢喊。
但质疑声也不小。马斯克那么重的实业，市值才刚摸到2万亿美元的门槛；你Anthropic纯软件，凭啥？
可能大家最近都有点“数字膨胀”，不太清楚2万亿美元到底代表什么。简单说，Anthropic未来净利润得达到英伟达近一年利润的两倍，才撑得住这个估值。
可它现在还亏着呢：账面亏损800亿美元，剔除优先股带来的账面损失，真实经营亏损也有80亿美元；再叠加必须付的算力账单，2万亿美元估值就显得非常离谱了——可能连隔壁吴老二家七舅姥爷的孙子的孙子的那辈儿现金流，都提前算进去了。有机构直言，这是“2026年最荒谬的IPO”，认为合理估值是1500亿美元。
其实1500亿美元也不少了，放任何行业都是巨头级别。
那又有人说了：肤浅！看AI公司怎么能盯着亏损？要看营收增速和现金流。可营收增速恰恰是Anthropic的痛点。上半年增速一骑绝尘，下半年开始出现瓶颈，环比逐步往下走，以至于招股书风险章节直接写了：“我们无法向你保证收入还会继续增长。”可你都亏损了，不看营收增速还能看啥？看个寂寞吗？
更微妙的是收入与支出之间的关系。Anthropic 2025年有47%的收入是通过云市场渠道卖出去的，这部分客户并不是全都签了长期合同，需求不一定锁得死；可另一边，它未来十年已经承诺要花至少5180亿美元买算力和基础设施，其中约80%不能随便取消，或者有最低付款义务。
一边是收入的不确定，一边是支出的确定。这就像你是二房东：签了十年房租，客户按月随时能退订，你还得按时给大房东交钱。
再说Anthropic有多卷吧。现在（9月30日前），Anthropic员工的人均创收达到660万美元，折合人民币4000多万，虽然员工多了好几千人，可一算人均，每年还是得给公司创收好几千万。
所以也能理解它为什么敢在这个时候交表：拿着财务改善去上市，至少营业亏损收窄、调整后经营利润转正，招股书能好看一点。
国际资本市场上，AI也得讲故事嘛。
说到故事，Anthropic的起点本身就挺有戏剧性。创始人达里奥2016年7月从Google Brain加入OpenAI，带AI安全团队，后来升任研究副总裁，领导了GPT-2、GPT-3的研发团队。2020年，达里奥离开了OpenAI，表面原因是“不满奥特曼的商业化路线”，更准确地说，是治理权谈崩了：达里奥要求他领导的安全团队对新模型发布拥有一票否决权，还要求能直接向董事会汇报，被奥特曼拒绝。
谈不拢，达里奥带走了妹妹在内6个核心员工，6年过去了，这6个人目前还都在Anthropic。
另外，CEO达里奥薪酬1795万美元，其实他的基本工资只有65万美元，其余主要来自股票奖励，不知道是不是达里奥太拉仇恨，还有一部分工资是个人安保费用约274万美元，是基本工资的4倍多。
所以你看，Anthropic有技术、有故事、有铁杆团队，还有一位安保费比基本工资高四倍的稀缺型CEO，这不正好是招股书里最拿得出手的“人设闭环”吗？
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