江苏
作者|深水财经社 倪大九
在经历了暗盘遇冷后，东山精密（02384.HK）今天正式登陆港交所，同样“出师不利”。
10月28日，东山精密开盘报82.4港元/股，较86.8港元的发行价下跌3.69%。
而在此前一日的暗盘交易中，东山精密开盘跌9.1%，盘中一度下探78.9港元，最大跌幅接近19%。
作为江苏算力龙头，东山精密本次赴港上市，从招股阶段就透出寒意。公开发售部分仅获得0.52倍认购，认购不足。
即便港股定价相比A股招股日收盘价折价约35%，却并没有打动港股市场。
35%折价，换不来足额认购
东山精密本次H股发行价定为86.8港元/股，折合人民币约73.8元/股。
招股收官当日，其A股收盘价为114.22元/股，H股较A股折价幅度约35%，相当于打了六五折，这个折价幅度算得上有诚意。
但散户却不买账，香港公开发售部分仅获得0.52倍认购，连一倍都没到。
上市首日，东山精密开盘价报82.4港元/股，较发行价86.8港元跌4.4港元，盘中一度跌超6%。
为什么会这样呢？一部分原因是，在“A+H”交易中，港股投资者会天然地对标A股走势。
而在招股期内，A股东山精密正处在回调通道。截至10月27日收盘，A股报价101.09元/股，较招股当日的114.22元跌去11.5%，较10月高点回撤将近20%。
截至午间收盘，东山精密A股报104.52元/股，当日涨幅3.39%；港股报86.7港元/股，较开盘略有回弹，接近发行价。
97亿募资背后
市场在担心什么
本次H股上市，东山精密募资净额接近97.17亿港元，比以前融资预期缩水不少，募资主要投向高速光模块、高端PCB产能扩建、产业链并购以及偿还债务等用途。
这也是当下国内算力硬件厂商共同的选择，加码扩产、卡位AI算力浪潮。
过去一年多，这家苏州起家的PCB龙头，已经通过收购索尔思光电完成了业务蜕变。
上半年，公司光模块业务实现收入53.51亿元，占集团总营收的19.2%，却贡献了接近四成的毛利，整体毛利率达39.2%。
业务起量的同时，扩产的节奏也拉到了满格。
目前公司已铺开总规模超27亿美元的产能建设计划，三条主线同步推进，目标2027年拿下全球10%-15%的市场份额。
截至今年6月末，公司在建工程余额已达45.14亿元，多条产线同步处在资本开支集中释放期。
但市场的分歧，恰恰集中在扩产这件事上。
现下，全球主流光模块厂商均处在扩产周期，高速率产品价格下行压力持续显现，各家厂商同步上马新项目，赛道内卷加剧。
东山精密在加足马力扩产后，规模效应能否覆盖降价风险，尚未可知。
加上光模块价格战、出口政策的不确定性，市场的情绪早已不在高点。
近七成港股次新股破发
实际上，“苏州股王”东山精密的首日破发并不算意外。
据第一财经统计，截至10月22日收盘，今年以来挂牌的118只港股新股中，已有79只跌破发行价，占比接近七成。
其中“A+H”的破发更加引人关注。中际旭创、胜宏科技、江波龙、大金重工等A股各细分领域龙头，在完成H股发行后纷纷陷入破发区间。
江苏赴港上市企业同样未能独善其身，3月9日，南京工业机器人龙头埃斯顿挂牌，首日大跌16%；
9月29日，苏州罗博特科登陆港交所，首日下跌4.95%。
加上此次破发的东山精密，苏南高端制造企业正集体面对港股市场的价值重估。
对江苏制造业而言，这轮破发潮也算是一次提醒。港股不是A股估值的简单平移，外资对制造业标的更看重现金流、分红与周期位置，对赛道故事的容忍度更低。
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