洽洽前三季净利翻了一倍，卖出去的瓜子没多多少

10月22日晚，洽洽食品交出了三季报。

前三季度营收53.62亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.88亿元，同比增长130.97%；扣非净利润3.34亿元，同比增长191.33%。单看第三季度，营收18.56亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.42亿元，同比增长79.13%。

一年前这家公司的三季报是另一副样子：收入掉了近百分之六，利润被原料成本咬掉七成三，毛利率掉了八个多点。瓜子卖不动，成本还高。

数字现在很好看。但把三季度的收入增速和上半年的放在一起看，故事有点不一样。

上半年洽洽营收同比增长27.39%，第三季度跌到6.09%。同一批瓜子、同一家公司、同一套渠道，增速差了一大截。利润却是一路涨上来的。

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涨的不是价，是成本

公司自己在半年报里把原因写得挺清楚：业绩增长主要来自营业收入的增加、2025年度采购季葵花籽采购价格同比有所下降，以及增收节支带来的收益增加。

翻译一下，这轮利润的大头不是多卖了瓜子，是上一轮埋下的成本坑填上了。

葵花籽是洽洽的基本盘，也是它最大的成本项。2025年葵花籽采购价高企，把它的毛利率压得很惨。三季度这批采购季价格回落到同比下降的水平，毛利率跟着修复——单季毛利率同比提升2.06个百分点到26.58%，前三季度累计毛利率26.11%，同比提升4.17个百分点。

资本市场的拆解更直接：Q3利润改善最大的一项贡献就是葵花籽采购价格下降带来的成本红利释放。费用端是另一回事，销售费用率11.32%，同比还涨了1.17个百分点，原因是中秋国庆双节提前备货加上陈列促销投放；管理和财务费用率都在降。

还有一层账外的。报告期内财务费用同比减少68.2%，主要来自汇兑收益增加；理财相关投资收益同比增长59.69%。这两项跟卖瓜子没关系，但确实落在了利润表里。

所以这131%的净利增长里，真正的主业部分要靠扣非那个191.33%去衡量——扣非增速高于归母增速，说明这轮改善不是靠一次性收益撑起来的。

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一半的钱在新渠道

分渠道看，洽洽的钱是从别处挪过来的。

零食量贩、会员店、即时零售被明确列为增长引擎。量贩渠道日常月销已经做到8000万到9000万元这个量级；电商渠道第三季度同比增长超过10%，主要由抖音直播带动，公司在推"新品线上同步试销"，同时提高自有直播占比，把电商往盈利方向推；海外以东南亚为核心，泰国、越南、菲律宾表现不错，策略从"以葵花籽为主"转向多品类协同，坚果、豆类、薯片、魔芋、冰淇淋都在往外扩。

传统的经销渠道则是另一幅样子，收入略有下降。公司的应对不是放弃，而是下沉加精耕：终端陈列优化、买赠促销、推性价比单品和礼盒，把传统渠道的周转效率往上拽。

这跟过去两年行业里反复出现的那个问题是一回事。渠道在搬家，品牌跟着搬。洽洽把量贩渠道做成了日常月销近亿的生意，代价是这类渠道毛利更低，第三季度毛利率环比已经有所回落。

品类上也多了几根支柱。魔芋月销做到800万到1000万元，云南洽洽老魔坊魔芋工厂已经竣工投产；山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋这些新品在放量；花生果和南瓜子增长较快。

产能投入跟着加码。截至三季度末，在建工程5068.67万元，较期初增长79.45%，主要是滁州坚果休闲食品项目、合肥一厂坚果柔性工厂、泰国二期三个项目在投。泰国子公司二期是给海外扩品用的。

财务上还有个细节：期末存货15.06亿元，比年初的19.33亿元少了4.27亿元，上半年相对高价的原料库存正在消化；预付款项1.70亿元，比期初涨了90.09%，公司解释是提前预付给供应商的货款增加，指向下一季的采购季已经在布局。新一季葵花籽采购从10月下旬开始，产量与2025年基本持平，价格走势稳中略降。

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低基数这个事，得说清楚

三季度的同比数据好看，有一部分原因是去年同期的基数低。

瓜子这个品类去年经历过明显的备货滞后，2025年第三季度是低基数年份，所以今年同期的恢复被放大了。多家机构在点评时都提到这一点。

真正需要往下看的，是Q4和明年的采购季。葵花籽价格稳中略降的判断目前成立，但坚果成本还在高位，部分品种受供需和关税影响还在涨。这两项在洽洽的成本盘子里都不小，坚果品类增速在第三季度已经有所回落。

有一组对比放在这里可能更直观。今年上半年洽洽毛利率修复了4个多点，同期一家卖坚果的同行，有友食品毛利率从2025年的24.28%掉到2026年上半年的23.08%，二季度单季跌到21.80%，是上市以来最低。同是炒货，原料结构不同，涨跌就不同步。

洽洽还在提前做另一件事。它在推健康属性更重的产品线，也在给海外做多品类，同时在用自有直播替代纯平台投放。

公司在三季报里给2027年的新品预期是整体保持双位数以上增长。这句话要等明年才有答案。

眼下能确认的是三件事：葵花籽的采购价下来了，成本红利在释放；量贩和会员店这两个渠道，瓜子已经跑成了每天几百万的日常生意；传统经销渠道还在靠效率和陈列硬撑，没有掉，但也没有长。

瓜子这东西，价格一年能涨一次，成本一年能落一次。把葵花籽的采购价、量贩渠道的月销和传统经销的下滑摆在一张表上，这家公司今年赚的钱从哪来就清楚了。

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