泡泡玛特营收暴跌45%-50%！段永平亏惨了

作者：财精牛哥 来源：起点财经

10月27日傍晚，泡泡玛特在港交所挂出一份只有两页纸的公告，字里行间却全是寒意：2026年第三季度整体收益同比下降45%～50%。

其中中国区下降25%～30%，线上渠道腰斩45%～50%，线下仅下滑5%～10%；海外更难看，亚太跌65%～70%，美洲跌70%～75%，欧洲及其他地区跌50%～55%。

一年前，这家公司还是港股市场最耀眼的神话，营收增速184.7%，美洲市场暴涨748.4%，凭371.2亿元年营收第一次挤进《财富》中国500强。

一年后，同一家公司交出了上市以来最差的一份季度成绩单。

而在这场暴跌里最受瞩目的人，不是创始人王宁，是段永平。

这位被称作中国巴菲特的投资人，账面浮亏已经超过18亿港元。

泡泡玛特2026Q3收益跌幅

泡沫是被亲手戳破的

泡泡玛特今天的困境，伏笔是去年618埋下的。

2025年6月18日，公司在没有任何预告的情况下全渠道闪电放货，数百万只毛绒LABUBU砸向市场。

此前靠抢单脚本囤货炒作的黄牛瞬间崩盘：

二手平台上LABUBU 3.0整盒回收价从1500元至2800元，跌到650元至800元，网传有单款热门产品十天内从4500元跌到600元。

管理层的理由很正当：打击黄牛，不让玩具变成理财产品。

这个决定在商业伦理上无可指摘，在财务上却是一剂猛药。

潮玩的稀缺性一旦被证伪，金融属性就跟着烟消云散。二手市场不溢价了，排队抢购的紧迫感就没了，消费者突然发现，这个99元的小玩偶随时都能买到，那为什么要现在买？复古理发店系列多款常规款发售即破发，就是这种心态最直接的注脚。

更值得警惕的是基本盘。

2026年上半年，包含LABUBU在内的THE MONSTERS系列收入44.54亿元，同比下滑7.5%，是这个IP爆火以来第一次负增长，营收占比从34.7%掉到26%。

被寄予厚望的新IP星星人上半年收入26.5亿元，还接不住这副重担。

一家年营收近400亿的公司，增长引擎仍然系于一只玩偶的冷热，这才是比单季暴跌更深层的隐忧。

星星人

THE MONSTERS收入占比变化

段永平为什么输？

段永平曾经是泡泡玛特最清醒的旁观者。

他公开说过很多次：潮玩行业用户喜好极不稳定，商业模式无法长期预判，看不懂，坚决不碰。

2025年8月股价冲到339.8港元历史高点时，他没动心。

直到2026年初，371.2亿元营收、约130亿元净利润的年报摆在他面前，他改口了，说很久没有遇到这么兴奋的标的，甚至把王宁对产品的理解比肩乔布斯。

然后是那笔震惊市场的操作：

清仓拿了十几年的中国神华，把超百亿港元砸进泡泡玛特。

5月25日首次举牌5.69%，之后一路加仓到1.02亿股、持股8.01%，坐上第二大股东的位置，成本中枢约150港元。

他放话，泡泡玛特十年成长空间优于茅台。

结果市场没给他面子。

机构用脚投票，公募跑了二十多家，高盛目标价砍到139.5港元，摩根大通直接给到110港元。

散户却把大佬进场当成最强利好，雪球跟风盘蜂拥而入，最终形成机构离场、散户接盘的典型格局。

10月27日收盘，股价132港元，总市值1758亿港元，较4500亿港元的高点蒸发约2700亿。段永平的账面浮亏约18.46亿港元，浮亏比例约12.07%。

段永平持仓浮亏

段永平的投资体系有三条铁律：不懂不做，不借钱，不做空。

这一次，他至少打破了第一条。

他看懂的是那份炸裂的财报，没看懂的是财报背后的东西：那184.7%的增速里，有多少是真实消费需求，有多少是黄牛炒作吹出来的情绪泡沫？

当炒作退潮，高基数就变成了高悬崖，三季度45%～50%的跌幅，就是去年疯狂的对账单。

这不是他第一次在能力圈外栽跟头。

当年他承认生物医药不在自己的能力圈，却还是在Moderna上建仓，亏损离场之后，这只股票从2026年初至今涨了超过7倍。

在不熟悉的赛道上，大佬和散户的区别只是本金厚度不同，认知的坑一样都躲不过。

还有没有救？

公允地说，现在给段永平判死刑为时尚早。

支持者的逻辑并非没有道理：

泡泡玛特毛利率超过72%，账上现金充裕，海外市场虽然三季度暴跌，但管理层称已经企稳，四季度是传统旺季；公司自己也把今年定义为经营调整年，王宁明确说不为短期业绩乱做决策。

段永平10月21日在雪球的回应也很坦然：

还会再买一些，但不超过总股本的10%。他拿苹果举例，大牛股也经常有40%级别的回撤，没有人能精准买在最低点。

就在股价持续下探之际，知名投资人段永平再度发声。10月21日，段永平在雪球回应网友提问时表示：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。”

但质疑者的问题同样尖锐：

苹果的回撤背后是永远有人换手机，潮玩的回撤背后可能是永远没有人再回头。情绪价值是真实需求，但情绪的保质期从来不由企业说了算。

LABUBU可以是一代人的心头好，也可以是一阵风，这两种可能在今天都没有人能证伪。

所以这笔投资的本质，不是价值投资者对低估资产的捡拾，而是一场关于年轻人情绪是否可持续的豪赌。

段永平赌的不是泡泡玛特的现在，赌的是十年之后，年轻人依然需要一只咧着九颗牙的小怪物来安放情绪。这个命题的有趣之处在于，它既无法用财报验证，也无法用估值模型测算，只能用时间。

浮亏不等于实亏，只要没卖出，18亿就只是一个数字。

但对于一个以纪律著称的投资人来说，真正的考验不是亏损本身，而是他能否证明自己这次的破例，是深思熟虑的进化，而不是一次被耀眼财报晃花眼的冲动。

正如他自己说的，对错交给时间，几年之后才知道答案。

备注：本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

参考资料：

泡泡玛特《二零二六年第三季度最新业务状况》公告（港交所披露易，2026年10月27日）：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/1027/2026102700269_c.pdf

界面新闻《段永平重仓泡泡玛特浮亏超18亿港元，仍表示会再买一些》：https://www.jiemian.com/article/15239475.html

21经济网《泡泡玛特六连跌，段永平此前称还会再买一些》：https://www.21jingji.com/article/20261022/herald/55761ef2dbd27a33ee0000677f9f5f21.html

澎湃新闻《徒弟用小天才拿捏中国家长，师傅段永平被困在泡泡玛特里》：https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_34334806

南方+《泡泡玛特首入财富中国500强：净资产收益率排名第二》：https://www.nfnews.com/content/0oxwdLDk6L.html

环球网《Labubu价格崩盘，黄牛：跌麻了！》：https://hqtime.huanqiu.com/article/4NANbrxONJU