东山精密(02384.HK/002384.SZ)正式登陆港股：电光互联的增长账怎么算？

10月28日，东山精密正式在港交所挂牌。

此次发行引入20名基石投资者，约定认购合计约6.8亿美元，约占全球发售股份的50%。名单中包括，国际长线摩根大通资管、重磅产业资本江苏永刚集团、阿里巴巴、澜起科技、晶合集成、飞速创新，国内头部长期资本CPE、新华资管、东方资产管理（香港）有限公司、睿远基金、天弘基金等。

产业资本与长线资金共同出现在这份名单上，延伸出了一个值得追问的问题：东山精密，为什么会成为机构们的共识？

一、AI建设的景气度，正在被产业链逐层验证

AI基建的高景气度当然是首要原因。

最靠近用户的一端，已经出现收入增长。据路透社报道，Anthropic今年第三季度收入达到168亿美元，较第二季度的116亿美元明显增加。模型服务规模扩大，需要更多算力支持；需求继续向上游传导，芯片生产也在增长。

台积电第三季度美元营收为467.2亿美元，超过此前给出的指引上限；第四季度营收指引为523亿至543亿美元。公司同时维持全年600亿至640亿美元的资本支出计划。

更上游的企业已经开始规划更远的供给。阿斯麦表示，按照目前的产能安排，2027年和2028年的供应可能无法完全满足客户需求，因而正研究进一步扩产。客户对更远期设备的询问，反映出芯片制造环节正在为后续建设作准备。

这些都离不开云厂商们对于基础设施建设的坚定投入。集邦咨询10月预计，2026年全球九大云厂商资本支出合计超过9570亿美元，同比增长106%；2027年有望突破1.5万亿美元。

近期大行研究也把视线放到了更长周期。摩根大通全球研究部10月19日预计，全球AI资本开支到2030年累计将达到约5.5万亿美元，并认为云服务收入增长为持续投入提供了重要支撑。同日，高盛指出，AI基础设施的建设难题已超出计算芯片本身，延伸至电力、数据中心及各环节的协同。

这些信号指向同一趋势：AI仍处在基础设施投入快速扩张的阶段。单颗芯片的性能仍在提高，但面对越来越大的计算任务，算力增长也越来越依赖大量芯片组成集群、协同工作。服务器越多、集群越大，数据在电路板上和设备之间的传输就越重要。

高端PCB承载高速电连接，光模块承担高速光通信；连接能力能否跟上，直接影响新增芯片能发挥出多少有效算力，也让“电”与“光”成为AI基建持续投入的方向。

二、东山精密如何把需求变成业绩

先看光模块。

东山精密于2025年收购索尔思光电，由此进入这一市场。收购之前，索尔思就已向数据中心业务转型：数据中心产品占其光模块收入的比例，从2023年的35.2%，升至2025年前九个月的82.9%。

这项业务并入集团后，分量迅速显现。2026年上半年，东山精密光模块收入53.51亿元，其中数据中心产品收入49.57亿元，占比超过九成；光模块毛利率达到39.2%，贡献毛利20.97亿元，接近集团毛利的四成。

如果说过往业绩只是验证了东山精密在光模块领域的精准卡位，那么其对未来产业升级方向的精准把握则为其后续增长带来确定性。当下，云厂商网络正在从400G向800G、1.6T升级，模块内部的芯片也需要同步提速。索尔思自研的100G PAM4 EML芯片，已在400G、800G光模块中累计使用超过千万颗；200G PAM4 EML芯片进入量产，支持1.6T模块，相关产品已进入主要客户批量供货阶段。

据此前公开交流信息，索尔思的800G、1.6T光模块向北美大型云厂商供货，相关订单正在推进；公司对2027年的规划是形成2500万支800G光模块、1000万支1.6T光模块的产能。

尽管光模块领域中不乏中际旭创、新易盛等规模领先企业，但索尔思具备稀缺的高速光芯片自主供给能力。客户升级产品时，核心芯片的性能和供给关系到模块能否及时迭代。东山精密掌握这一环节，也就拥有了继续争取高端产品订单的技术基础。

有了产品，还需要产能。招股书显示，2026年上半年东山精密数据中心光模块产能利用率为88.8%。公司已提出将光芯片及光模块扩建项目的拟投资总额由约12亿美元提高至约17亿美元。

再看PCB。服务器、加速卡和交换机升级，需要电路板布置更多线路，同时控制高速信号损耗。东山精密此前收购超毅，增强了高多层PCB及高阶HDI能力。与光模块主要靠新增业务扩大集团利润不同，PCB的变化更多体现在原有产品升级。

2026年上半年，公司硬板销量增长约5.4%，平均售价提高约27.2%，收入增长34%至20.68亿元。收入明显快于销量增长，反映更高价值产品占比提升。软硬结合板同期收入3.24亿元，同比增长36.1%，平均售价提高约41.1%；其售价变化主要由先进产品占比上升带动。高端PCB要争取的，是算力设备持续升级带来的单位产品价值提升。

产品最终还要交付给全球客户。2026年上半年，东山精密集团境外客户收入占比83.2%；集团在亚洲、北美、欧洲及非洲的14个国家和地区设有生产设施。跨区域运营的经验，加上新的技术与产线投入，为公司扩大海外业务提供了基础。

在光模块与PCB的双轮驱动下，东山精密已经进入了高速增长期。2026年上半年，东山精密实现收入277.98亿元，同比增长63.9%；净利润29.85亿元，同比增长约293.5%%。

三、结语

AI基础设施建设正在改变硬件产业的价值分配。芯片提供计算能力，而日益庞大的集群需要高速、稳定的连接，才能把分散的计算单元组织成真正有效的算力。PCB、光模块与核心光芯片的升级，因此不只是设备更新，也是算力系统继续扩张的条件。

东山精密从高端PCB走向光模块，再深入高速光芯片，正沿着连接需求向更关键的技术环节延伸。此次赴港上市，为新一轮产品和产能投入提供了资本支持。产业资本与长线机构关注的长期机会，最终将由公司能否持续推出下一代产品、服务全球客户并扩大高质量供给来体现。