上海
利润承压、净资产回升，招商仁和人寿率先披露的业绩，折射出寿险业在市场分化下的共同考验。
10月27日，招商仁和人寿披露，公司第三季度实现净利润约0.66亿元，较第二季度减少约3.02亿元，降幅超八成；
但正是同一个季度，该公司的净资产由102.76亿元增至106.63亿元，增加约3.87亿元。
这组反差，让市场波动对险企的影响有了更具体的呈现。
一部分投资资产的估值损失压低了当期利润，另一部分资产的升值则通过其他综合收益支撑净资产，持仓结构与会计分类，共同影响着同一家公司交出的成绩单。
国泰海通证券非银行金融研究首席分析师刘欣琦判断，权益市场波动叠加上年同期高基数，将使上市险企利润承压，红利资产修复有望支持部分险企净资产增长。
招商仁和人寿为观察这一行业趋势提供了先行样本，沿着利润变化追踪，该公司净资产增长的来源也逐渐显现。
公允价值变动拖累盈利
第三季度，招商仁和人寿的利息收入约6.25亿元、投资收益约4.41亿元，合计10.66亿元；保险服务收入扣除保险服务费用、分出保费分摊，再加回摊回保险服务费用后的净额约2亿元。
利息、投资和保险服务仍构成当季利润的基本支撑；
其中，利息收入与投资收益合计略高于上半年季度平均的10.36亿元，保险服务相关净额也高于上半年季度平均的1.23亿元。
但这些收入带来的盈利贡献，受到公允价值变动损失的侵蚀。
上半年，公司公允价值变动收益为正4776万元，前三季度累计则转为损失2.80亿元。
第三季度单季公允价值变动损失由此达到约3.27亿元，对当季利润形成明显拖累。这笔损失的规模，已接近第三季度净利润环比减少额。
利息、投资收益及保险服务仍提供着收入，计入当期损益的部分金融资产却出现较大估值损失，削弱了这些收入对利润的贡献。
这一压力与当季权益市场调整相呼应。
第三季度，沪深300指数下跌12.5%，中证500指数下跌17.7%；前期强势的科技成长板块回调，高股息板块则出现修复，中证红利指数上涨9.4%。
市场调整中，部分资产仍取得正向收益。
对险企而言，持仓的差异影响投资表现，会计分类则决定这些估值变化体现在哪张报表中。
招商仁和人寿也呈现出这样的分化，第三季度，该公司计入其他综合收益的权益工具公允价值变动为正，与利润表中的估值损失形成反差。
这部分收益直接影响净资产，也将分析的视线引向了利润表之外。
净资产持续增长
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（TPL），估值涨跌直接影响当期利润；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI），相关估值变化通过其他综合收益影响净资产。
截至9月末，招商仁和人寿金融投资账面余额为930.62亿元。
其中，TPL账户下的交易性金融资产为68.30亿元，占金融投资的7.34%；
OCI账户下的其他债权投资为575.62亿元，其他权益工具投资为97.85亿元，二者合计673.46亿元，占金融投资的72.37%。
这意味着，公司较大部分金融投资的公允价值变化，通过OCI账户反映在净资产中。
第三季度，OCI账户下其他权益工具投资的公允价值变动贡献约9.66亿元，其他债权投资的公允价值变动贡献约3.62亿元，两项合计约13.28亿元，为当季净资产增长提供了支撑。
红利配置，为理解其中的权益资产表现提供了一条线索。
从公开持仓记录看，2023年末，招商仁和人寿旗下“传统产品3号”持有陕西煤业5143.95万股，占其总股本的0.53%，进入前十大股东名单。
2024年末，公司旗下多个产品账户也出现在汇添富中证银行ETF的主要持有人名单中，其中“分红产品4号”和“传统产品3号”分别持有约2.94亿份、2.55亿份。
这些持仓与公司的配置取向相互印证。
联合资信2025年跟踪评级报告指出，招商仁和人寿2024年权益投资规模及占比上升，原因包括根据市场情况增配高分红蓝筹股票。
煤炭个股、银行ETF的历史持仓，与增配高分红蓝筹股的投资方向相互印证，呈现出公司的红利配置基础，三季度高股息板块修复，为这一配置方向提供了有利的市场环境。
回到报表，OCI账户中的正向估值收益，是理解净资产增长的关键。
净利润只是净资产变动的一个来源，计入其他综合收益的资产和负债变化，同样会增加或减少净资产。
第三季度，招商仁和人寿净资产增加约3.87亿元，其中约0.66亿元来自当季净利润，另外约3.21亿元来自其他综合收益。
也就是说，推动当季净资产增长的主要力量，体现在利润表的净利润之外。
这3.21亿元，是资产与保险负债两端变化共同作用的结果。
当季，OCI账户下的权益和债权投资合计贡献约13.28亿元公允价值变动收益；
与此同时，计入其他综合收益的保险合同金融变动约为负10.37亿元，抵减了大部分资产端增值。综合分出再保险合同等项目后，最终形成约3.21亿元其他综合收益。
利润表中的估值压力，并未阻断招商仁和人寿当季的资本积累，OCI账户中的资产增值在抵减保险负债端的金融变动后，仍为净资产增长提供了主要支撑。
但这份率先披露的成绩单，已经映照出寿险业三季度面临的共同考验。
权益市场冷暖分化，既考验投资组合的配置，也考验资产收益与长期保单责任的匹配；随着更多险企披露业绩，各家公司在利润之外积累了多少资本，将成为观察经营成色的另一条线索。
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