沥青：上涨空间还有多少？

作者 | 广州期货

来源 | 广州期货

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

摘要

本报告从原料成本、国内供需及库存三个维度对沥青市场展开分析。成本端，中东冲突紧张加剧，海峡通航量与中东原油出口萎缩，原料紧张为价格提供坚实支撑。国内供需格局由“双弱平衡”转向“供增需减”，产量存在边际改善预期；需求受北方赶工收尾、冷空气与台风扰动下，表现疲弱。库存去化已近尾声，11月或整体转为累库。

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成本端：地缘冲突扰动延续，支撑价格

美伊摩擦再度加剧，对抗集中于空域与袭船层面。10月23日特朗普公开表态，不排除实施新一轮打击；伊朗声称已做好全面战争的准备。伊朗强调不会主动全面封锁霍尔木兹，袭船目标主要锁定关联美方的船只，刻意控制冲突边界，美伊处于高压对峙状态。同时胡塞武装与沙特对峙持续，海峡运输依旧受到显著约束。第43周霍尔木兹海峡船舶通航量仅9条，同比减少91.59%；中东地区原油出口358万吨，同比减少77.58%、环比减少7.73%。同时市场预期今年难以有明显的改善： EIA 10月预计四季度中东原油产量维持约450万桶/日的停产规模至年底；IEA预计2026年全球原油供应同比减少580万桶/日、需求减少260万桶/日，全球观测库存较战前水平低约5.09亿桶。国内原料供应方面， 9月原油进口3710万吨，稀释沥青已连续6个月无进口。第43周原油港口库存小幅增加1.63%至2251.4万吨，但仍处于历史低位。原料供应偏紧，对沥青价格仍有支撑。

02

国内供需情况：供应低位回升，需求淡季下行

第43周全国炼厂开机率21.87%（同比-11.21%，环比-0.46%），全国炼厂沥青产量36.5万吨（同比-33.88%，环比-2.04%），周度检修减损量131.9万吨（同比+95.12%，环比+6.46%）。分主体来看，地炼总产量15.34万吨，中石化总产量10.2万吨，中石油总产量6.6万吨，中海油总产量4.3万吨，主营炼厂产量环比增加。10月排产计划157.7万吨，当前已生产149.3万吨，完成排产计划的94.67%。根据隆众预测，下周山东胜星炼厂计划间歇生产沥青，整体开工率将上调1%，预计10月能够超额完成排产计划。生产利润方面，本周沥青生产毛利环比减少89元/吨至335元/吨，但横向比较，沥青生产毛利高于燃料油生产毛利，比价优势存在。后续供应端复产兑现将推动产量环比回升。

需求表现偏弱，第43周全国出货量25.67万吨，同比-40%、环比-9.52%，降幅远大于供应端。下游终端改性沥青开工率5.7%（同比-7.1%，环比-0.8%），改性沥青对沥青周度消费量为3.1万吨，环比降幅26.3%。细分领域中道改沥青开工率20.2%，防水卷材周度开工率31%，建筑沥青开工率4.2%。未来一周，国内冷空气活跃，北方部分地区有雨夹雪；台风“蔷琵”将给长三角部分地区带来大雨或暴雨，施工将受天气影响。需求持续表现疲弱，给价格带来负反馈，山东现货价格连续两周大幅下跌，已从最高值下跌460元/吨。四季度为需求传统淡季，需求不具备持续回升的动力，趋势性走弱。整体而言，供需格局将由“供需弱平衡”转向“供增需减”，基本面格局转弱。

03

国内库存：关注累库拐点

第43周54家样本厂内库存39.4万吨，同比减少48.16%，环比减少5.74%，库存率8.2%。从区域来看，山东降幅最大，主要是因为当地仍有刚需支撑、供应维持低位，且价格走跌后套利窗口打开，资源向区外流动。104家样本社会库存41.4万吨，同比减少70.30%，环比减少5.48%。一方面，高价抑制业者采购积极性，入库量下降；另一方面，终端刚需消耗带动库存减少。整体来看，随着供应端复产兑现、需求端11月起进入真空期，预计10月库存端的支撑将逐渐减弱、11月整体转为累库。

总结来说，当前沥青市场的核心矛盾是“成本端强、基本面弱”。成本端，美伊高压对峙未见缓和迹象，海峡通航量与中东原油出口减量，原料紧张对价格形成刚性支撑。但基本面的边际方向已经转弱：供应端边际恢复，10月排产大概率超额完成；需求端受季节性回落及天气影响，对价格负反馈效应已经显现。库存受供需表现影响，预计11月为累库拐点。综合判断，沥青上行空间受限，盘面短期跟随原油高位震荡，现货在供增需减下延续承压补跌。后续关注美伊事态进展、炼厂复产节奏及库存变动情况。

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