杨德龙：市场反复震荡 一手科技一手红利的“哑铃策略”依然较好

国庆节之后，市场出现一波快速调整，特别是科技等前期的热门方向下跌幅度比较大，这让很多投资者信心受到重挫。上周五市场出现大奇迹日，从早盘大幅杀跌到午盘V型反弹最终收红，这也是大资金果断入市给市场带来的一个探底反弹的机会。虽然反弹之后市场的信心还不足，所以还会出现反复震荡，但是这次反弹还是有意义的，它相当于结束了之前单边下跌的走势，后市可能会进入宽幅震荡的走势，有些板块也开始逐步地出现回暖，比如说受到马斯克可能在年底会正式发布新款机器人Optimus V3消息的带动，人形机器人板块近期出现了持续表现，产生了一定的赚钱效应，和之前跌跌不休相比，已经有了一定的改善。但是多数AI科技股仍然是在调整之中，还没有彻底地扭转下跌趋势。

在市场的高点，比如说7月初的时候，我建议大家一定要克服贪婪的心理，采取三步走的策略，来规避科技股泡沫出现大幅收缩的风险，即坚决去杠杆、减半仓、一手科技一手红利，不要押注单一赛道。按照这一策略的话，能够比较好地规避这一波下跌的风险，因为在科技股下跌的时候，红利股是持续反弹的，甚至有些银行股近期创出新高。经过了一个多季度的下跌，这时候很多科技股相对高点已经被腰斩，有的甚至跌幅达到70%，估值高的风险得到了比较大的释放，这时候又是到了战胜恐惧的时候，也就是说市场在相对的低点，不要再被恐惧所主导，再次做出错误的决策。根据心理学的研究，人在过度亢奋的时候，或在过度恐惧的时候，是由大脑的杏仁核区域来主导思考的，这个区域是完全感性的区域，人往往在情绪上头的时候，无论是追高还是底部割肉，都是属于错误的决定，要冷静下来，用前额叶区来思考，这样才是掌管理性判断的区域，所以当大家感觉到情绪过度亢奋或者过度恐慌的时候，都不要做决策，这时候往往是错误的决策。

现在市场是不是转熊，这是大家的疑问，我觉得现在市场既称不上牛市，也称不上熊市，而是一种结构性行情，就是说如果你配置经济转型受益、有业绩支撑的一些龙头股，那么未来或许还会走出上行的趋势，那就是结构牛；如果你去配没有业绩支撑、纯粹炒概念的股票，或者是一些经济转型被淘汰的行业，那就是结构熊，大概率会不断地下行。所以现在应该是结构性行情，这一点取决于你是不是配置好行业好公司，这决定了你未来在行情震荡反弹的时候，是不是能够获得一个好的回报，而不要过于纠结指数到底是牛市还是熊市。

10月份美联储的议息会议即将召开，市场对于后续加息路径的预期仍然存在一定的分歧。美联储议息会议10月份大概率还是按兵不动，但是12月份议息会议有可能会再加一次息，这个也是当前市场比较一致的预期。虽然9月份美国公布的CPI同比增长3.7%，超出了市场预期的3.6%，也超过了前值3.4%，但是9月份美联储议息会议刚刚加过一次息，这次连续加息的可能性并不大，所以美联储当前更多的是要综合地来判断当前是防通胀还是保障就业。

美联储三号人物在近期发言，也是今年有投票权的美联储理事，讲到了这次美国面临的通胀并不是因为经济过热引起的，而是至少有三层原因：第一层就是国际油价的暴涨，近期一度接近120美元/桶，这是霍尔木兹海峡被封锁、供求关系发生变化引起的，美联储加息并不能降低油价的上涨带来的通胀；第二部分是AI科技资本开支比较大，导致芯片价格出现一波上涨，从而推高了消费电子的价格，包括手机、平板、电脑等等，这也不是加息能够解决的；第三个原因就是实际需求的上升带来的物价上涨，这部分影响因素并不是特别大。从他的发言来看，10月份连续加息的可能性并不大，我觉得这是大家需要关注的，美联储年底加一次息，明年最多也加一次息，并不是重新进入一轮持续加息周期，因为现在美国联邦基准利率已经达到3.75%-4%，是处于比较高的水平，如果持续加息，对于美国的经济可能就会造成实质性的冲击。

近期国际金价出现一波调整，现货黄金价格一度跌破4000美元/盎司的大关。之前我给大家提到过一个观点，4000美元/盎司之下是黄金坑，也是一个较好的布局时机，前段时间一度跌到3900美元，如果在当时布局，那么很快一个月不到就涨回到4600美元/盎司，涨了20%。这一波的回调，可以说是受到美联储加息预期提升的影响，再加上美债收益率持续走高，打击了黄金的价格。但是长期来看，影响黄金价格的长期因素，比如美国债务规模越来越大，现在已经突破40万亿美元，这影响到美债的信用，而各国央行购金、国际地缘局势紧张等等因素依然是存在的，这也使得黄金的价格多空博弈非常激烈，近期出现了大涨大跌的走势，但是长期来看，黄金价格长期依然是向上的，所以大家不必过于担心。

对于黄金类的投资，要把它做一个中长期投资的方向，比如说我就建议大家在投资组合中配置10%-20%左右的黄金类资产，进可攻、退可守，如果配置的过高，也会受到黄金价格波动的影响，配置过低的话，享受不到黄金的这种避险功能，以及长期对抗纸币贬值风险。所以大家可以根据自己的风险承受能力、风险偏好等情况适当地去配置实物黄金、黄金ETF等等黄金类的资产。

黄金这段时间整体趋势是下降的，特别是在一月初创出5600美元/盎司的历史新高之后，就开始出现持续的回落。这波下跌首先从内因来看，还是受到获利回吐的压力，过去两年多的时间，国际金价从1900美元/盎司左右起步，涨了将近两倍多，到了5600美元/盎司，累积了大量的获利盘，所以一旦出现利空因素，资金就会加速抛售，造成价格的下跌。所以多空关系、供求关系，加上资金博弈，共同导致了这轮金价的下跌。刚才讲到支持黄金长期上涨的这个因素依然是存在的，黄金本身是货币属性占主导，也有一定的金融属性，但是实用价值并不高，人们持有黄金用于做首饰的占比极小，主要还是它的货币属性。黄金从一开始就被定义为最理想的一般等价物，这100年里没有发现大的金矿，所以黄金的供给也是比较有限的，黄金作为抵御纸币贬值风险的一个避险工具，依然是值得长期关注的。

近期国际油价持续处于高位，美国长期国债收益率也维持在相对高位，全球市场对于美国的通胀重新抬头担忧也有所增加，这对于全球经济和资本市场都形成了一定的压制。高通胀导致美联储不得不被动加息，会影响到全球经济复苏的力度，同时对股市等风险资产会造成比较明显的冲击。这半年来，A股市场在科技股大跌的带动之下，出现大幅杀跌，很大程度上也是对于这些利空因素的综合反应，但是同时，也是很多科技股在之前涨幅过大，远远脱离了基本面，所以要通过杀跌进行价值回归。

AI产业长期发展的趋势依然是不变的，而AI科技革命也是刚刚开始，所以从产业发展的角度来看，AI科技依然是值得关注的产业。但是7月初全民追光，很多科技股估值泡沫太大，所以出现这轮杀跌也是在情理之中，但是经过挤泡沫之后，很多科技龙头股已经逐步地具备了配置价值。在市场最低迷的时候，往往也是变盘的时候，就是华尔街的名言，一致的时候就是最危险的时候。就像7月初大家一致看多AI科技，那就是变盘的一个时候，现在在相对低位，大家一直看空，很多人喊熊市，这时候恰恰又到了变盘的时候，这点大家可以反复地思考。

创新药方面近期再次受到市场的关注，本周正在举行的欧洲肿瘤内科学会年会上，多项国产创新药入选。中国在创新药产业发展方面依然是有比较大的优势，我们有比较强的工程师红利，医学生数量众多，而且工资较低，所以我们在创新药方面可以作为国际大药厂的中国研发基地。在4月份，有关部门也发了文件，对于创新药不集采，只对成熟的仿制药集采，当然对于创新药也可能会通过价格谈判等方式来控制创新药整体的价格。所以在国内市场，创新药的收入、利润都受到不同程度的压制，但是通过BD交易进行出口，通过CXO、CRO等方式跟大药厂进行合作，是比较好的创新方式，创新药出海是未来的重要发展趋势。创新药一度出现大涨，经过前期的上涨以及随后的调整之后，下一阶段创新药行情依然是值得期待的，核心逻辑就是能不能在出海方面获得比较好的市场份额，能不能在国际合作方面占据一席之地，这可能是大家关注的要点。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）