科技股震荡，万亿外资把票投给了谁？

10月27日收盘，A股再度上演剧烈分化。上证指数跌1.33%，深证成指跌2.50%，创业板指跌3.41%，全市场超过4900只个股下跌。科技成长再次成为调整重灾区，半导体、软件等板块跌幅居前；另一边，银行股却逆势走强，工商银行、建设银行盘中双双创出历史新高。

一边是科技股大幅波动，一边是银行等低波红利资产不断走强。过去几个交易日，从科技股重挫，到创业板单日大幅反弹，再到成长板块重新回落，A股正在经历一轮快速而剧烈的风格切换。

在这样的市场里，资金究竟该往哪里去？

对于掌握着万亿元仓位的外资而言，同样需要做出选择。

最新披露的北向资金三季度持仓，恰好留下了一张清晰的“换仓地图”。

截至三季度末，北向资金持仓总市值从二季度末的3.13万亿元降至约2.58万亿元，一个季度缩水约5500亿元，降幅17.6%。乍看之下，这像是一场外资撤退。但与此同时，北向资金持股数量却由1075亿股增加至1123亿股，净增48亿股。

市值在缩水，股票却越买越多。这意味着，三季度外资真正发生的变化，并不是简单的“离开A股”，而是在动荡市场中重新选择自己的筹码。

这种选择已经十分鲜明：电子、电力设备、通信三大行业持仓市值合计缩水约5808亿元，剔除股价下跌影响后，估算净卖出约1229亿元；另一边，银行、医药等板块获得明显增配，其中银行估算净增持约465亿元，医药生物约208亿元。

巧合的是，这条三季度已经出现的换仓路径，在今天的市场上再次形成鲜明对照：科技股承压，银行股逆势走强。

01

5500亿缩水：降幅17.6%，但市值缩水 ≠ 外资撤离

Wind数据显示，截至2026年9月30日，北向资金持仓总市值约2.58万亿元，较二季度末的3.13万亿元减少约0.55万亿元，降幅17.6%。

然而，同期北向资金的持股数量却从1075亿股增至1123亿股，净增48亿股。

市值缩水、持股反增，这一看似矛盾的现象，根源在于一个恒等式：持仓市值 = 股价 × 持股数量。它决定了市值变动由两个因素共同决定：股价涨跌和持股增减。要判断外资到底是“撤离”还是“换仓”，关键看持股数量这个硬指标：如果外资在系统性卖出，持股数量必然下降；而三季度持股数量不降反增，说明外资非但没有离场，反而在净买入。

那么，0.55万亿元的市值缩水从何而来？答案指向股价。三季度，上证指数下跌6.16%，创业板指下跌27.8%，科创50下跌30.7%。而北向资金的前两大重仓行业，恰恰是跌得最狠的科技制造板块，电气设备、硬件设备、半导体等科技成长股在三季度遭遇了剧烈回调。北向资金重仓的宁德时代、中际旭创、北方华创等科技龙头，股价跌幅远超大盘，直接拖累了整个持仓组合的市值。

换句话说，这0.55万亿元的缩水，主要是“拿着不动也会跌掉”的股价效应，而非“主动卖出”的净买卖效应。持股数量净增48亿股，就是最直接的证据，外资不仅没有卖，反而在下跌中逆势增持。

02

行业切换：电子净卖出只占市值降幅10%，银行"量价齐升"

把拆分下沉到行业层面，按申万一级行业口径，北向资金三季度的行业调仓呈现"冰火两重天"。

其中，电子是三季度缩水最严重的行业。北向资金在该行业的持仓市值从二季度末的约7895亿元降至5034亿元，减少近2861亿元，占了全部缩水额的一半。但同期申万电子行业指数下跌32.65%，也就是说即便一股不卖，7895亿元也会自动缩水约2578亿元。

两相比较，电子行业真实的净卖出仅约283亿元，占其市值降幅的10%。

电力设备和通信的情况类似。电力设备持仓市值从约5827亿元降至3826亿元，减少2001亿元，同期行业指数下跌23.73%，股价效应约1383亿元，净卖出约618亿元。通信持仓市值减少947亿元，行业指数下跌28.72%，净卖出约328亿元。

三个行业合计缩水约5808亿元，但估算净卖出合计仅约1229亿元。外资并没有在科技板块上演夺路而逃，他们只是扛着仓位，挨了一轮完整的下跌。

但"没有恐慌抛售"不等于"可以放心"。截至三季度末，电子和电力设备仍是北向资金持仓市值最高的两大行业，分别为5034.45亿元和3826.27亿元。

仓位基数依然悬在高位，而成本区却在三季度被大幅推低。这意味着一旦科技板块出现像样反弹，这批持仓随时可能转化为获利了结或止损的潜在供给。

仓位基数依然悬在高位，价格中枢却在三季度下移超20%。这意味着一旦科技板块出现像样反弹，这批仓位或许很快就会进入可处置区间，由此产生的解套抛压，是四季度绕不开的供给变量。

减仓的另一面，是增持。

三季度，北向资金对银行板块的持股市值增加673.36亿元，环比增长47%，增幅位居31个申万行业首位。同期银行板块指数上涨14.56%。

用同一套方法拆分：1433亿元的二季度末基数，即便不增持，也会随指数上涨带来约209亿元的市值增长。但实际的增幅是674亿元，多出来的约465亿元是实际的增持行动，占增幅的69%。

从持股数量净增的角度看，银行股是持股数量净增最集中的板块。交通银行（+5.45亿股）、工商银行（+5.32亿股）、平安银行（+4.72亿股）、农业银行（+3.76亿股）、中国银行（+3.16亿股）、民生银行（+2.32亿股）、招商银行（+2.17亿股）等七家银行占据持股数量净增榜前列。

一个值得对照的背景是：就在二季度，银行还是被减持的对象。二季度，北向资金对银行的持股市值减少约200亿元，持仓占比同样下降。而三季度，股价效应与净买卖效应同向转正，指向的不是交易性博弈，而是配置级别的仓位转移。

医药生物是低调的第二条主线。该行业持仓市值增加约336亿元，同期行业指数上涨10.12%，扣除约128亿元的股价效应后，估算净买入约208亿元。交通运输、石油石化、纺织服饰等板块的持股市值增幅同样显著。

03

个股调仓：减新能源与半导体龙头，加医药、资源与银行

个股层面，北向资金的调仓方向与行业层面高度一致。

市值增长榜则集中在医药、资源与银行：药明康德市值增长约193亿元，紫金矿业市值增长约153亿元，招商银行市值增长约153亿元，美的集团、中国平安、平安银行、工商银行、贵州茅台等市值增长均在50亿以上。

市值下降榜则集中在被新能源与半导体设备、光模块龙头包揽：宁德时代市值减少约1183亿元，中际旭创市值减少约418亿元，北方华创市值减少约373亿元，新易盛、中微公司、兆易创新、汇川技术、阳光电源等市值均下降超140亿元。

前十大重仓股的名单同样出现了大调整。三季度末的排序为宁德时代、美的集团、贵州茅台、招商银行、药明康德、中际旭创、紫金矿业、北方华创、中微公司、长江电力。药明康德、紫金矿业、长江电力为新进面孔，新易盛、澜起科技、立讯精密跌出前十，后者清一色属于AI硬件链。

宁德时代本身是一个值得单独拆解的样本。它仍是北向资金第一大持仓股，三季度末持股市值2330.87亿元，较二季度末下降近1183亿元，环比降幅33.67%；持股数量从8.94亿股降至8亿股，减少约9348万股，降幅约10.5%；同期股价下跌26%。

三项数据摆在一起，缩水原因一分为二：约四分之三来自股价下跌，约四分之一来自主动减持。即便如此，2330.87亿元的持仓市值仍是第二大重仓股美的集团（766.07亿元）的约3倍。

市值榜看的是"钱堆在哪"，持股比例榜看的是"话语权在哪"。后者剔除了价格因素，更接近外资的真实意图。

截至三季度末，北向资金对30家公司的持股比例（占流通A股计算）超过10%，其中思源电气、华测检测、蓝晓科技、纽威股份、福耀玻璃5家超过20%。纽威股份、福耀玻璃的持股比例较二季度仍在提升。

持股比例环比提升超过2个百分点的公司共71家，主要集中在半导体、医药生物等细分赛道。其中，锦江航运的持股比例提升幅度位居两市第一，三季度末达9.28%，环比大幅提升9.16个百分点；松发股份、迪安诊断、崇达技术的提升幅度均超过5个百分点。

这份名单揭示的动作，比市值榜更精细：外资在削减AI硬件的总仓位的同时，仍在对部分细分环节做结构性加码。

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