死给你看

直到最后一刻，也没等到大哥出手。

所以，大盘就死给你看，最后半小时持续跳水。最终，上证指数跌1.33%，创业板指跌3.41%，科创50跌3.93%，虽然盘中价没创新低，但收盘价创了新低。

此情此景，让人情何以堪啊，期待中的反弹还能出现吗？

得，还是从类似行情中找找答案。

这是2022年4月前后的创业板指，昨天和上周五复刻了2022年4月27日和4月28日的行情，盘中创新低后暴涨，再在下个交易日深度回调。

然后是4月29日，再次拉升，创业板指大涨4.11%。今天，如果期待重现4月29日行情的话，那失落感蛮大的。

但退一步，整体来看，4月27日行情见底后的反弹也是一波三折，并不顺畅，直到5月底才顺畅拉升。

这是年初恒科的行情，

反弹初期也是各种不顺，全靠一两天的大涨拉升，而且涨上去后又跌了下来，来回震荡。

总的来说，虽然跌的深，但反弹初期的行情并不顺畅，有抄底的资金，也有趁着反弹继续卖出的资金，很难达成一致共识，用一两天的涨跌推测行情见底，胜率不高。但反过来，因为一天的大跌就推测行情还要继续跌，胜率也不高。

胜率高一点的判断，

看创业板指和年线的偏离度（灰线），其实已经接近2015年、2018年、2022年的几次大跌，也侧面说明这次行情跌的深、跌的急。

再看沪深300周线，截至上周是11连跌，今天收盘后，这周又跌了1.36%，不是说“12连跌”不可能，但凡是讲个概率，越极端的事件，出现的概率越小。

总之，这轮行情确实跌的深、跌的急，各种创了历史记录，也意味着“止跌”的概率越来越大。但“止跌”不意味着立马强势反弹，而且行情反弹初期也各种反复，看开一点吧，操作上谨慎一些，慢慢来~

行业上，

又是普跌，科技大跌，老登小跌，危难之中，银行再次出来护盘。

02

（1）杨宗昌

在预期之内，杨宗昌的调仓幅度非常大，十大重仓股中只保留了寒武纪，增加了CXO、有色、煤炭、机械设备，行业配置转向均衡。

三季报中，杨宗昌说：基于个股业务发展前景、估值等动态调仓，虽然大幅砍仓AI相关股票，但他对人工智能产业发展的前景仍然保持乐观，会保持对大模型技术和商业化进展的关注，继续寻找合适的投资机会。

另外，我按三季度持仓拟合了净值曲线。

可以看到，8月开始，拟合的净值曲线就和实际净值曲线走势接近了。也就是说，杨宗昌的调仓主要集中在7月，而且7月初行情刚开始调整的时候就大仓位砍了AI。

（2）萧楠、王贵重、陈宇、郭斐、彭珂

参考这篇文章，

这几位都大幅减仓了AI，萧楠减的最彻底，十大重仓股中都看不到AI了，重仓有色、油运、石油石化；王贵重增持了互联网、家电、AI应用；陈宇增配了消费和金融；郭斐增持的消费、电信运营商和银行，彭珂增持了医药、银行、消费。

但从三季报描述来看，主要还是出于避险的考虑，对AI发展前景依然看好。

（3）金梓才

金梓才坚守AI，三季度回撤较多，最值得关注的是基金份额的变化。

出乎意料，整体竟然还是增长的，“财通成长优选”份额增加了8.4亿份，抵消了其他基金份额的减少。

那就只能说明一件事：AI上方的套牢盘还比较多，将来即使行情有反弹，阻力也可能会比较大。

三季报中，金梓才也是一如既往的看好AI：

1）随着AI的下游应用越来越广泛，如部分AI智能体应用的爆发以及AI和视频行业的结合，这些都预示着AI开始更为广泛地赋能各个行业，AI产业叙事逻辑持续深化。

2）只要AI需求高增长仍在，上游供应链紧张的格局就可能延续，相关产品价格短期内也难以回落，资本市场或需要一些时间，才能逐步消化这些环节的产品价格较难回落的现实。

3）这一轮增长可能具备真实客户需求，金梓才预期未来AI产业仍有望保持较高增长。

持仓上，如他所说，只是对部分个股进行了微调，整体还是重仓股海外AI算力产业链。

（4）沈犁

沈犁的基金，“财通新视野”继续被净申购，但“财通景气行业”被赎回较多，和在一起算，份额大概被净赎回10%。

沈犁的持仓变化也不大，继续重仓海外AI产业链。

但看三季报中的描述，沈犁没有金梓才那么乐观。

1）2025年4月市场也经历过一次较大调整，但当时市场积累的涨幅和资金容量相对有限，导致当时调整的主要原因是贸易战这样的外部显性冲击，且在特朗普TACO下有所缓解。

相比之下，本轮市场调整的背景更为复杂，市场前期积累的涨幅更大、获利盘更厚、市场预期更高，叠加市场对科技板块更远期的前景判断、地缘和贸易环境扰动、全球宏观和利率环境的不确定、内需政策预期等多重因素错综交织，所以本轮市场的调整节奏也会更加复杂，但从中长期维度看，市场最终将向基本面收敛。

2）AI发展有积极的一面，比如大模型能力持续提升、下游渗透率也在快速从从代码生成往其它领域延伸，中国开源大模型的发展，还推动了行业发展白热化；但也有让人担忧的一面，比如下游举债扩张硬件、推高宏观利率、网络安全治理面临挑战等等。

对此，沈犁的观点是：不同的声音有助于将行业拉回合理的增长轨道，避免非理性过热。

（5）冯汉杰

冯汉杰一如既往的看空：

1）看空AI。拉长视角来看，尽管较多AI相关股票已明显回调，但当前价格所隐含的基本面假设仍然偏于积极。

2）也不觉得传统行业有大机会。传统行业整体不具备大幅上行的基础，近两三个季度的股价大幅波动，更多受短期因素扰动。从长期价值的角度看，（传统行业）股价整体处于相对合理的区间，尚未出现系统性的低估机会。

3）警示美股风险。通胀和财政可持续性压力会像重力一样持续对美股施加影响，AI板块虽然过去两年受宏观影响较小，但随着资本开支越来越依赖外部融资，也不可避免的受到宏观环境影响。考虑到美股通过高收入群体消费和AI资本开支两条路径深度嵌入本轮经济，其反身性也可能较为显著，如果这一影响真的发生，其幅度可能会超越市场预期。

应对上，继续保持低仓位运作，且持仓以传统行业为主，重仓煤炭、食品饮料、家电、汽车零部件等。

（6）杨金金

杨金金就是看空AI，看多传统行业了。

看空AI的原因，

从行情的角度分析，风格轮动的本质上是一类风格的资产在景气度或主题叙事加持下，趋势自然加强，最终达到股价和估值高点，行情自然见顶，股票作为景气度的晴雨表，往往会先于基本面见顶。

从基本面的角度分析，AI硬件将来面临产能过剩，以及需求增速放缓的制约，也不是特别好。

看多传统行业的原因，

从行情的角度分析，每轮市场主线风格行情见顶后，往往预示着风格切换，杨金金看好将来市场主线从AI切回到传统行业上。

从基本面和估值的角度分析，传统行业估值低，当前正在经历盈利二次探底、加速去库存、去产能的阶段，一旦市场出清，可能会迎来反转。

最后的话：

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