SpaceX借来400亿美元，押注GPU的未来五年

文 | 反熵

一枚今天最先进的GPU，五年后还能值多少钱？

10月26日，SpaceX披露了一笔400亿美元的GPU融资安排。阿波罗全球管理旗下实体将购买英伟达GPU及相关设备，再租赁给SpaceX，每批设备的租期约为五年至五年零三个月。

双方已签订具有约束力的承诺函，正式租赁协议仍待完成，设备计划于2027年上半年交付。

400亿美元，相当于约2800亿元人民币，也大体相当于SpaceX预计第四季度的全部资本开支。这笔融资的付款周期将延续约五年，而同期GPU可能经历数轮技术更新。

英伟达正不断推出性能更强的AI芯片，模型和计算架构也在持续演进。一批GPU今天可能供不应求，几年后仍能正常运行，却未必还能以今天的价格出售算力。

技术迭代按年计算，资本回收却要跨越数年。400亿美元融资的背后，是两种时间周期的较量。

01 GPU能赚钱多少年

传统数据中心的资产寿命相对容易估算。服务器、网络设备和供电设施可以持续运行多年，只要客户需求稳定，企业便有机会逐步收回投资。

AI数据中心则面临另一种压力。GPU投资规模不断扩大，芯片更新的速度也越来越快。

从Hopper到Blackwell，英伟达不断提高GPU的计算性能、显存带宽和集群互联效率，算法优化也在减少完成同一项任务所需的计算资源。这些技术进步最终都会影响单位Token的生产成本。

因此，新GPU即便价格更高，也可能凭借效率优势提供更便宜的算力。旧GPU仍然可以承担推理、批处理等任务，但随着新设备普及，其算力租金可能下降。

GPU最棘手的地方，是设备可能尚未老化，其创造收入的能力却已面临下降风险。

SpaceX计划用五年左右偿还GPU设备融资，期间可能经历数代芯片更新。按照披露的安排，相关租金及融资费用将分期支付，既定付款义务也不会随算力市场价格变化而自动减少。

02 GPU开始成为金融资产

SpaceX并非第一家利用GPU获得巨额融资的公司。

美国AI云服务商CoreWeave今年8月获得26亿美元的延期提款贷款，资金用于GPU及相关基础设施建设。贷款于2031年9月到期，采用SOFR计息时，年利率为Term SOFR加5.5个百分点。

贷款期限约五年，相关客户合同的平均期限却只有约三年。金融机构因此需要考虑合同到期后的设备再出租能力，以及未来现金流能否覆盖债务偿付。

SpaceX此次拟采用融资租赁方式，资产融资逻辑与之相近，但具体结构有所区别。按照目前披露的安排，阿波罗旗下实体将购买设备，SpaceX承担租赁付款义务。

相比主要依靠算力服务收入的企业，SpaceX还拥有Starlink。第三季度，Starlink所在的Connectivity板块实现52.48亿美元收入、23.67亿美元营业利润，持续的卫星互联网服务收入与上市募集资金，共同构成了SpaceX融资能力的重要基础。

但融资租赁并不意味着相关负债可以自动移出公司资产负债表。此前SpaceX的部分GPU售后回租交易，就因未满足销售确认条件，导致相关融资债务仍被纳入合并报表。

随着AI基础设施投资规模扩大，GPU正在成为金融机构越来越重要的融资资产，其市场价值也开始影响资本的配置与定价。

GPU的计算效率决定了它的技术竞争力，而客户需求和融资成本，则进一步影响其商业价值和投资回报。

03 马斯克赌算力还会涨

第三季度，公司超级智能（SI）板块收入75.6亿美元，占集团总收入的51.9%。不过，该板块还包含Grok、Cursor和X等业务，不能全部归入GPU租赁。

当季SI资本开支164.44亿美元，占集团总额约84%。今年前三季度，SpaceX经营现金流约131亿美元，资本开支却达到约481亿美元，两者相差约350亿美元。尽管拥有大量现金和短期有价证券，SpaceX仍需要外部融资支持持续扩张。

马斯克对新采购GPU的回报颇为乐观。他在第三季度业绩电话会上表示，按照当前算力价格，新部署算力的投资回收期不到一年。不过，由于完整测算条件尚未公开，这一预测不能直接等同于整个数据中心项目的现金回本周期。

SpaceX倾向于在内部使用和对外出租之间灵活分配算力，并通过相对较短的合同安排，保留未来调整价格的空间。目前，SpaceX已与Anthropic、Google等客户签订大额算力服务协议，部分合同包含提前终止条款。

在算力紧缺时，较短的合同期限有利于运营商争取更高的续约价格。但如果新一代GPU集中交付，或者模型效率改善减少了单位任务的算力需求，租金也可能面临下降压力。

按照目前披露的融资安排，SpaceX需要在约五年内持续支付设备租金，而部分算力合同允许提前终止。马斯克希望通过灵活定价争取更高收益，也需要承担长期付款义务与未来收入不确定性之间的风险。

04 谁能熬过下一代GPU

SpaceX的400亿美元融资，还有一个尚未确定的关键数字：利率。

根据10月26日披露的文件，此次融资租赁计划采用固定利率，但最终定价仍待确定。对于如此庞大的融资规模，即便一个百分点的利率差异，也可能影响数亿美元的年度融资成本。

对SpaceX而言，GPU融资只是持续扩张所需资金的一部分。它还计划与特斯拉合作推进Terafab芯片制造项目，未来可能进一步增加研发和制造投入。

对中国智算中心而言，GPU资产融资也有研究价值。无论依靠银行贷款、融资租赁还是其他渠道获得资金，最终都需要依靠实际算力需求形成持续现金流，覆盖设备投入与融资成本。

买到GPU决定企业今天拥有多少算力，收回投资决定它能否买得起下一代GPU。

SpaceX已经为新一轮扩张争取到400亿美元融资。马斯克相信算力需求仍有巨大的增长空间，而未来五年的市场变化，将决定这批GPU究竟能够创造多少回报。