政策“组合拳”破局 公募资产配置打开新空间

近日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见。降低FOF的成立门槛，允许FOF投资ETF联接基金，将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，明确基金投资REITs按证券投资进行管理……一系列针对公募资产配置的修订内容引发业内高度关注。

在业内人士看来，这实质上是在无风险利率低位运行、资产荒和工具化投资加速发展的背景下，针对公募资产配置框架的一次结构性升级，对未来公募基金资产配置理念及实践影响深远。“从推动中长期资金入市、强化分红导向，到降低权益类与FOF成立门槛、支持产品创新，政策始终在为居民通过公募基金开展多元资产配置铺路。”沪上一家基金公司相关人士表示。

配置“拼图”迎来制度补位

2025年下半年，兴证全球基金FOF投资与金融工程部更名为“多元资产配置部”。兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部负责人林国怀在对投资者的一封信中写道，多资产不仅具备显著的长期贝塔收益，还会在特定阶段出现确定性较强的阿尔法机会，同时还有降低组合波动的效果。

2026年初，华夏基金公开表示，将打造一个“如同‘乐高’般可灵活拼接的‘全球多资产全能平台’”。华夏基金总经理李一梅表示，在这个蓝图中，ETF是坚实底座，多元化产品是不断丰富的拼图元件。通过“乐高式”的生态构建，华夏力求满足“一千个投资者的一千种需求”，从工具提供者转型为全方位的资产配置解决方案平台。

业内头部FOF团队与头部配置工具提供者同时瞄准“多元资产配置”，并非偶然，而是行业趋势。此次运作管理办法的修订，将FOF成立门槛由2亿元降至5000万元，允许FOF投资ETF联接基金，将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，明确基金投资REITs按证券投资进行管理，政策“组合拳”引发业内高度关注。

“成立门槛的下调，意味着差异化策略型产品的门槛显著降低，部分规模有限、定位细分的FOF不必再为满足成立线而被动扩张；允许FOF投资ETF联接基金，有望提升FOF的配置效率，可投标的池会进一步扩大；非FOF基金投资其他基金的比例上限由10%提升至30%，意味着‘固收+’等中低波动产品能更大比例地通过配置股票ETF来实现收益增厚。‘借道基金完成资产配置’不再局限于FOF单一品类，适用边界拓宽。”诺德基金分析称。

“政策加大对配置类产品的支持力度，与居民财富管理转型方向密切相关。在无风险利率低位运行的情况下，居民需要一整套资产配置方案。此次运作管理办法的修订，本质上是在供给端提供更多工具。”诺德基金表示。

政策“松绑”拓展收益来源

“过去十几年，公募配置类产品内部存在着一条隐形边界。”华南地区一家中大型基金公司产品负责人表示，基金可以买股票、买债券，也可以买其他基金，但买基金的比例、方式和目的都被严格限定。FOF以基金为投资对象，却难以顺畅地使用ETF联接基金这一工具；“固收+”产品借助ETF、REITs等工具进行资产配置，却往往受制于10%的互投上限和“基金买基金”的口径约束。

此次运作管理办法的修订，在多大程度上“松绑”了公募FOF和“固收+”产品的投资范围？REITs的“身份转变”又将对该类产品产生怎样的长期影响？

对此，沪上一家中大型基金公司FOF基金经理表示：过去FOF若想要使用ETF完成宽基、行业、债券、商品或海外资产配置，通常要在场内直接买卖ETF；若希望使用联接基金，则往往受限于嵌套规则。根据此次修订的内容，FOF的底仓构建有望从“只能在场内ETF和主动基金之间选择”，逐步转向“ETF与联接基金双通道并行”，FOF可在“场内ETF交易效率”和“场外联接基金申购便利”之间做更灵活的切换。

“当然，FOF投资联接基金仍会面临双重收费、申赎效率、底层ETF流动性传导等问题。因此，FOF使用联接基金不会简单替代ETF，而是形成互补：需要快速交易和日内调整时，ETF更合适；需要平滑申购、降低冲击成本或进行定期再平衡时，联接基金更具优势。”该基金经理补充道。

此次修订对于公募“固收+”的影响则更为长期。上述中大型基金公司产品负责人表示，“固收+”产品的收益增强方式有望从过往的“加个股，加转债，加久期”，转向“加工具，加资产，加风险预算”。“固收+”可以用宽基ETF、红利ETF、行业ETF模块化表达权益仓位，而不必完全依赖个股选择。

REITs则提供了介于债券与股票之间新的收益来源。博时基金REITs业务营运总监刘玄分析称，此次修订，是公募基金参与REITs投资在制度层面的“松绑”，公募配置盘有望成为公募REITs市场从“供给驱动”转向“需求驱动”的关键变量。

从“产品思维”走向“组合思维”

在全球市场波动、权益资产承压的环境中，公募FOF与“固收+”产品是长期资金入市、居民财富配置转型过程中不可或缺的一环。

Choice数据显示，截至10月26日，今年以来公募FOF产品发行数量为166只，发行份额为1523.16亿份，占全市场新发基金比重达到17.3%，均为2017年FOF类产品问世以来新高。此外，截至10月26日，今年以来全市场合计发行二级债基近200只，合计发行份额达1379.86亿份。

对于基金公司而言，未来资产配置类产品的超额收益大概率会从“单一资产弹性”部分迁移到资产配置纪律、工具选择效率、流动性管理、风格暴露控制和回撤约束中，这意味着要从卖产品转向交付持有体验，从“产品思维”走向“组合思维”。

博时基金首席策略分析师陈显顺分析称，对于投资者而言，最显著的受益之处在于：能用更低成本、更透明的工具，买到与风险偏好更匹配的多元配置方案，集中于“固收+”等稳健型产品。过去这类产品权益增强多靠个股和转债，波动与风格不易预判。未来，基金管理人可通过股票ETF获取分散、透明、低费率的权益暴露，同等波动预算下收益来源更加丰富。叠加严管风格漂移、强化大额申赎管理与迷你基金出清，长期持有体验更可预期。

“此外，决定FOF、‘固收+’产品和多资产产品能否用好ETF、联接基金和REITs的，还包括存量产品合同能否顺利修改、工具本身流动性是否充足、双重收费如何处理、投研框架能否跟上，以及机构考核是否匹配长期配置逻辑等要素。”前述中大型基金公司产品负责人补充道。

来源：上海证券报