北京
10月26日，中国人民银行发布公告称，为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，中国人民银行决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。
中国人民银行称，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。
今年6月，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上提出，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，明确将以互换方式在债市出现系统性压力时为非银机构提供流动性支持；在近期举行的2026金融街论坛年会上，潘功胜再次表示，将设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。
为什么要设立新工具？随着金融市场的发展，银行理财、公募基金等资管机构在居民财富管理和社会融资中的作用持续增强。数据显示，截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。资管机构已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。
此次BNSF设立的目的是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。中国银河证券首席经济学家章俊表示，在当前金融结构变化的背景下，完善面向非银机构的应急流动性支持机制，可进一步提高中央银行维护金融稳定的能力。正常市场情况下，资管产品赎回通常可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对。当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。有代表性的是2022年年底的理财“赎回潮”。
章俊进一步分析，工具是在特定情景下使用的，不是日常流动性供应，仅限于债市出现大幅波动、资管机构群体性流动性风险的极端情形。日常流动性需求主要由机构通过自身管理和市场融资解决；在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。对于一般情况下，因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生信用风险，仍按照市场化、法治化原则妥善处理，与工具应对流动性风险的功能定位有所区别。这样的安排将日常管理与应急保障有效衔接，有助于稳定市场预期，同时保留市场主体主动管理流动性风险的动力。
市场机构认为，新工具对债市稳定、非银机构风险防控有实质支撑。中信建投在研报中称，非银赎回工具针对的是开放式资管产品的流动性错配。当投资者集中赎回时，产品现金储备和正常融资不足以满足支付需求，管理人被迫卖债；债价下跌又拖累产品净值，促使更多的投资者赎回。新工具通过有条件的流动性支持，减少集中卖债，阻断赎回与抛售相互强化的循环。
“该工具设立更深层的背景是债券在社会融资中的重要性提升。2025年债券与股票融资合计占社融增量约47%，已超过贷款。在此结构下，债市集中抛售可能通过收益率、抵押品和资管净值传导，影响政府及企业发债成本。建立专门支持机制，是为了降低非理性流动性冲击对债券融资功能的干扰，为直接融资长期发展配套金融稳定保障。”中信建投表示。
本文源自：中国商报
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