翰森制药155亿美元合作落地，含金量在哪

翰森制药的三十年：从仿制药小厂到创新药黑马。

文/每日财报 南黎

10月19日晚，翰森制药的一纸公告，在港股医药圈炸开了锅。罗氏与翰森订立战略合作及授权协议，覆盖一系列ADC项目组合，翰森将获得4亿美元首付款和1.1亿美元一周年付款，潜在里程碑总额超过150亿美元，整笔交易潜在规模达155.10亿美元，约合人民币1036亿元。

这是国产创新药对外授权历史上第二大交易，仅次于石药集团与阿斯利康的约185亿美元合作。更有意思的是，这已经是罗氏一年内第二次为翰森买单，去年10月那次，总额15.3亿美元。一年之间，价码翻了十倍。

一家从江苏连云港仿制药厂走出来的企业，凭什么让全球药王级巨头接连下注？答案，先从这笔交易的结构说起。

从卖一个分子，到卖一套能力

这笔交易的分量不在数字放大，在结构变了。2025年10月第一次合作，是典型的单资产授权，罗氏买的是HS-20110这款已进入全球I期的CDH17靶向ADC。

这次的协议，标的是一组项目：两个翰森自己的临床前ADC项目，加上多个由罗氏提出靶点、依托翰森自有ADC技术平台从头开发的ADC项目。

分工也变了。翰森主导早期开发，最晚做到全球Ia期临床试验，罗氏接手大中华区以外的后续开发和商业化，翰森保留大中华区的全部权益，还可以指定最多两个项目参与海外开发，并分享这两个项目在美国商业化的额外收益。

换句话说，罗氏这4亿美元首付，买的不只是几个分子，是翰森ADC平台持续产出可开发分子的能力。合作方的参与时点，从临床验证之后，提前到了靶点确定之前。

把这个变化放到行业里看，更清楚。中国是全球ADC研发的高地，在研管线占全球约40%。过去多数出海交易，是把早期资产的大中华区外权益整体授出，首付款有限，里程碑能不能兑现，高度依赖合作方愿不愿意继续投入。平台级合作、早期开发分工、区域权益保留、商业化收益分享，这类更复杂的安排，是最近才开始出现的。工业和信息化部等十部门印发的《医药工业发展“十五五”规划》明确提出，支持国内企业通过共同研发、共同商业化等方式参与全球医药创新分工合作，方向与此一致。

翰森的国际化走的是一条渐进的路。2020年，公司把阿美替尼的海外权益授权给EQRx，后因对方调整战略退回权益，翰森接过来自己做海外注册，推动这款药在2025年6月获英国批准，2026年2月获欧盟批准，成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI。

2026年6月，公司又把IL-23受体拮抗剂HS-20118授权给Avere，总金额超23亿美元，并在这家公司与纳斯达克上市公司NextCare合并后，预计持有新主体30%到40%的股权，这是翰森第一次用NewCo模式出海。从成熟产品的区域授权，到多条技术路线的连续资产输出，再到授权加股权，路径是一层层加厚的。

这套能力的根，要往前看三十年。

一条从退路铺成的路

1995年，国内药企改制浪潮涌动。当时担任连云港制药厂厂长的孙飘扬，和一位合伙人一起，在连云港创立了江苏豪森药业。这就是翰森制药的前身。

公司后来的掌舵人钟慧娟，1982年从江苏师范大学化学专业毕业，原本是连云港延安中学的一名化学老师。上世纪90年代中期，她辞去教职加入豪森，此后执掌经营至今。

创业初期走的是那个年代最常见的路：抢仿。1997年，第一款拳头产品抗生素美丰投放市场，迅速打开局面。此后靠美丰、奥氮平、伊马替尼等一批首仿药，公司攒下了第一桶金，也攒下了后来转型最需要的东西：现金流和销售网络。

2019年6月，翰森制药在港交所上市。也正是在这一年，全国药品集采扩围落地，仿制药躺着赚钱的日子到头了。核心品种大幅降价，有的直接失标，2020年公司营收增速几乎停住。一家靠仿制药起家的地方药企，到了必须换一条路走的时候。

这条路，翰森走了七年。创新药收入占公司总收入的比例，从2020年的18%，升到2022年的超过一半，2025年的82.2%，2026年上半年进一步到85.4%。创新药已经从补充收入变成绝对主业（需要说明的是，2023年起统计口径加入了合作产品收入，与早期数据不完全可比，但趋势是扎实的）。

2025年，公司营收150.28亿元，同比增长22.6%；溢利55.55亿元，同比增长27.1%；研发投入33.58亿元，占收入的22.3%，连续三年保持20%以上增长。

账单背后的耐心

转型能不能成，不看决心，看管线能不能变成产品。翰森这几年最硬的一张牌，是一款叫HS-20093的ADC，中文名瑞康立伏妥塔单抗，盯上的是小细胞肺癌。这个癌种约占全部肺癌的15%，恶性程度高、复发快，二线治疗后的中位生存期长期徘徊在10个月左右，近二十年没有实质突破。

2026年7月10日，翰森公告，HS-20093在小细胞肺癌关键III期研究ARTEMIS-008中达到总生存期主要终点。这是全球首个在III期临床中证实总生存期获益的B7-H3 ADC。

两个月后，详细数据登上2026年世界肺癌大会主席论坛：入组461例患者，中位总生存期从对照药拓扑替康的10.3个月延长到18.5个月，死亡风险降低54%；中位无进展生存期从3.0个月提升到7.2个月；三级以上治疗相关不良事件发生率60.9%，低于对照组的78.2%。

相隔18天，同一款药在骨肉瘤适应症的III期研究也达到主要终点。这款药的海外权益早在2023年12月就授权给GSK，首付款1.85亿美元，潜在里程碑15.25亿美元。从签约到海外临床启动不到一年，进入全球III期也不到两年。9月，这款药的小细胞肺癌上市申请已获国家药监局受理并纳入优先审评。

真正让外界重新打量这家公司的，是合作方的选择。从2023年10月到2025年底，两年多时间，翰森完成六笔海外授权，交易对手包括GSK、默沙东、再生元、罗氏和Glenmark，资产覆盖ADC、口服小分子和多肽代谢药，合作金额从数亿美元到十几亿美元逐级抬升。

这些不同技术路线、不同开发阶段的项目，能连续通过多家跨国药企的尽职调查，说明翰森输出的不只是一批分子，而是一套能重复的筛选和转化能力。截至目前，公司累计把七款创新药授权给六家国际企业，潜在交易总额超过120亿美元。

把三十年串成一条线，翰森的路径其实很朴素：靠仿制药攒下现金流，七年把创新药收入占比做到八成以上，用临床数据走完管线验证，再把平台能力摆上全球牌桌。155亿美元不是运气，是罗氏对它持续产出能力的定价。

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