量贩零食红利退潮后，甘源选择靠节省费用稳住利润，但未来的增长从哪找？

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

休闲食品行业与渠道、品牌和供应链深度绑定。这几年量贩零食重写了渠道规则，一批公司借势崛起，甘源是其中之一。但随着量贩渠道告别野蛮生长的时代，它还能拿出什么？

单季度仍承压

近日，甘源食品发布了2026年三季度报告。数据显示，今年前三季度，甘源食品实现营业收入16.2亿元，同比增长5.67%；归母净利润1.56亿元，同比下滑0.18%。

但分季度看，这份转正并非全线回暖，其业绩增量更多来自一季度。因2026年春节提前，品牌备货集中在一季度，使得该季度营收和利润获得大幅增长。进入二三季度，甘源销售出现回落。财报亦显示，公司第二季度归母净利同比下滑37%、扣非净利下滑50%。

到了今年第三季度，甘源实现营收5.5亿元，同比下降6.4%；净利润0.76亿元，同比下降7.05%，单季营收和归母净利仍在下降。

好的一面是，今年1—9月，甘源归母净利润微降的同时，其扣非净利润达到1.47亿元，同比增长5.45%，实现“转正”。第三季度，其扣非净利润也同样实现4.34%的增长。

从财报数据不难看出，两者背离的根源在于“非经常性损益”项目。财报显示，报告期内，公司营业外支出同比大增605.62%，主要系诉讼损失；计入当期损益的政府补助同步减少，其他收益同比下滑36.12%。换言之，撇开这些一次性因素，公司利润水平是在改善的。

不过，甘源当前利润改善更多来自费效优化，而不是原材料或产品结构带来的毛利率扩张。从营业成本看，今年前三季度，受原材料成本上涨、市场竞争下的产品价格承压，甘源营业成本增速快于收入，导致毛利率下降1.68个百分点，至33.28%。若只看毛利率变化，甘源仍处在压力期。

而费用端的收缩，让甘源的业绩报表看起来没那么难看。今年前三季度，甘源销售费用率为16.1%，同比下降1.99个百分点，而第三季度，其销售费用率进一步降至13.2%，同比下降4.2个百分点。

此外，在一众指标中，甘源的现金流变动也较为亮眼。前三季度，公司经营性净现金流2.74亿元，同比增长19.39%，跑赢利润表；存货则较年初下降40.14%，春节前的备货基本消化。

走出单一依赖

拉长时间看，这份三季报也是甘源为前些年的快速扩张所付出的代价。2022—2024年，公司营收一路从14.51亿元冲上22.57亿元的高点，净利润也从1.58亿元翻倍增长至3.76亿元。

而这三年的高增长，很大程度靠的是量贩零食渠道的红利。进入2025年，量贩零食业态红利边际递减。在渠道与成本的双重挤压下，加之销售费用率走高，2025年，甘源经历了上市以来首次营收、净利润双下滑，当年营收20.96亿元、同比下滑7.1%，归母净利2.08亿元，近乎腰斩。

传统渠道承压背景下，量贩等新兴渠道拉动效果又有限，甘源的选择是推进“全渠道+多品类”战略。渠道端，线下优化传统经销体系、深化与零食量贩和高端会员店的合作，线上则强化电商新品首发，在海外加速拓展；产品上，公司已从单一豆类炒货，走到以豆类、风味坚果为核心、膨化烘焙为补充的多元矩阵。

事实上，甘源增长的结构性变化，从其上半年报表里看得更清楚。今年上半年，公司经销模式收入为8.01亿元、同比增长15.06%；电商收入1.77亿元、增长16%，与之相对的，是直营及其他模式收入增长仅为2.18%。海外渠道，甘源实现收入0.64亿元、增长44.15%。

产品端，上半年，靠花生等新品类的驱动，“其他系列”产品收入2.54亿元、增长45.37%，成为拉动业绩增长的主力军。此外，核心单品青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列也恢复了增长。但综合果仁及豆果收入仍下降5.85%。

对此，有行业分析也指出，甘源的增长点，已经开始转向多品类、多渠道组合。但增长空间更大，盈利结构却也更容易受新品投入、商超入场费、电商流量成本和原料价格影响。

按国盛证券的预测，甘源2026—2028年营收预计为22.3亿、24.5亿、26.6亿元，归母净利2.1亿、2.5亿、2.8亿元，公司被维持“买入”评级。但挑战同样清晰。未来，甘源的核心单品能否在量贩、海外渠道扩容中维持增长，综合果仁、豆果等新品能否承担起接续品类的角色；海外市场从零到一的爬坡周期、渠道模式理顺的速度，都决定了甘源这轮靠节省费用完成的利润修复的真正成色。

总的来看，随着量贩红利退潮，渠道碎片化、流量成本高企成为普遍命题。对甘源而言，收缩销售费用投放、把资源向直营与海外倾斜，也不失为一场务实的取舍。

眼下，受四季度春节备货的拉动，甘源营业收入有望在未来几个月提速，但公司全年归母净利能否由负转正，仍是悬念。