央行宣布设立债市非银大额赎回互换便利

证券时报记者 孙璐璐 秦燕玲

10月26日，中国人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（以下简称“BNSF”），用于在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从央行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。

这是央行行长潘功胜10月19日在2026金融街论坛年会开幕式上，宣布的即将出台的系列政策举措之一。

2024年10月，央行创设支持资本市场两项工具。其中，证券、基金、保险公司互换便利通过资产互换增强机构融资和增持股票能力，初步建立增强资本市场内在稳定平衡机制，有力提振了市场信心。此次新工具借鉴相关实践，实现对非银机构的紧急流动性支持，与股市互换便利共同构建起覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。

防范债市集中赎回引发风险

公开数据显示，截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。资管机构业已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。

例如，2022年底，国内曾出现一波理财赎回潮。彼时债市大幅调整，而银行理财已完成净值化转型，以债券资产打底的产品净值连日下跌，破净产品激增，习惯“保本保收益”的投资者集中赎回。理财公司被迫抛售债券、赎回债基，又加剧债市下跌，市场波动显著放大。

正常市场情况下，资管产品赎回可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对，但当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能压低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。这也是2022年底理财赎回潮发生的根本原因。

以往银行机构出现类似情况时，央行可以通过各期限逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等工具，为其注入流动性。对于非银机构的流动性支持也有案例和经验，但总体来看，支持机制仍处于探索阶段。

应对极端情形稳定市场预期

“前期，央行就这项工具与市场做过多次沟通。”潘功胜日前表示，这项工具就是要在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用，防范金融市场体系的系统性风险。

市场人士对记者表示，工具设立的目的是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。

“工具是在特定情景下使用，不是日常流动性供应，仅限于债市出现大幅波动、资管机构群体性流动性风险的极端情形。”该人士强调，在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。但对于一般情况下，因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生信用风险，仍按照市场化、法治化原则妥善处理，与工具应对流动性风险的功能定位有所区别。

该人士表示，这样的安排将日常管理与应急保障有效衔接，有助于稳定市场预期，同时保留市场机构主动管理流动性风险的动力。

坚持市场化原则

机构需承担损益

根据公告，央行支持的是“具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等）”。也就是说，此次工具的操作对象不仅包括资管机构，还包括资管公司的母行和母公司。

“这主要与母行和母公司的资金实力更雄厚、抵御风险能力更强有关。2022年理财赎回潮时期，也曾有母行对其理财公司提供支持。”市场专家表示。

在操作方面，公告显示，符合条件的机构向央行借入央票用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。

上述专家对此解释，央行与相关参与机构之间是债权债务关系。机构法人提供合格债券等作押品，并实际承担损益。机构法人作为理财、基金产品的管理人（或对应母行、母公司），在紧急情况下购入产品为其提供流动性，类似于管理人跟投行为，可将公司与产品投资者利益绑定，也代表了公司对产品资产价值的认可，有助于有效遏制抛售、赎回自我强化。

不过，值得注意的是，相关机构购买自身产品还将坚持公允定价。市场人士指出，产品净值仍会对投资风险有真实反映，这不属于针对具体产品的刚性兑付，有助于继续巩固资管行业净值化转型和打破刚性兑付的改革成果。

当然，并非所有的非银机构“流动性问题”都可通过这一工具解决。潘功胜此前强调，工具在系统性风险和道德风险之间做了综合权衡。“参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，是为了避免市场产生兜底幻觉，过度激进投机的‘坏孩子’不可能得到救助，这有利于更好支持债市稳健良性运行。”上述专家称。