385亿国债砸进老楼电梯!110万台在等,只够36.4万台?轮到你家了吗

本文作者— —Linda|前投行分析师、财经资深媒体人

住在北京海淀四季青镇某老旧小区6楼的朱女士，2025年底终于坐上了新电梯。小区12部运行超过15年的“高龄”电梯，纳入超长期特别国债支持后，两个月全部换新。12部电梯只是北京当年完工8309台中的零头，而北京又只是全国这轮更新潮的一个缩影。

10月23日，住建部发布了今年前三季度老旧小区改造的成绩单：全国累计改造完工1.6万个小区，惠及502万户。其中最大的一笔投入指向电梯，309亿元超长期特别国债用于更新住宅老旧电梯19.7万台，另外76亿元用于加装电梯2.8万台。加装电梯是今年首次被纳入国债支持范围。两项合计385亿，对应22.5万台电梯。

中国电梯市场有一个维持了20多年的格局，通力、奥的斯、三菱、日立、迅达、蒂森六大外资品牌，合计拿走约70%的市场份额，国产品牌挤在剩下的30%里。385亿国债资金定向砸入老旧小区，这笔钱的流向和新梯市场完全不同，不是一个大项目签一个大单，是一栋楼一栋楼地做方案、做施工、做协调。

385亿分到每台电梯是多少？

按国债资金简单测算，309亿对应19.7万台更新，平均每台国债补贴约15.7万元。76亿对应2.8万台加装，平均每台约27万元。

但国债补贴只是其中一层钱。

一部10层住宅电梯的更换总造价大约在32万元（参考北京市造价指数），国债补贴覆盖一半左右，剩下的走维修资金和业主分摊。加装电梯更贵，一台60万到80万元，国债补贴覆盖三到五成，上海的补贴上限是每台28万，其余按楼层分摊，住得越高出得越多，一楼不掏钱。

不少地区的补贴标准也从过去的定额15万改成了分档：9层以下10万、10到18层15万、19层以上20万。

若按补贴比例粗略估算，更新电梯的国债补贴率大约在50%，309亿对应的总更新投资在620亿上下。加装电梯的补贴率在35%到45%之间，76亿对应的总加装投资约170亿到220亿。两项合计，22.5万台电梯撬动的总投资额在800亿量级。

这还只是今年前三季度。2024年国债首次支持电梯更新以来，累计已经覆盖了36.4万台。

800亿花在了哪些环节？

一部电梯从零件到投入使用，经过上游零部件、中游整梯制造、下游安装维保三个环节。钱在这三层里的分法完全不同。

上游吃的是量，不是价。 电梯最值钱的两个部件是曳引机和控制系统。曳引机相当于电梯的发动机，一个永磁同步电机加减速箱，拖着钢丝绳拉轿厢上下。控制系统负责调度、楼层识别、开关门。2025年全国电梯及扶梯产量同比下降6.1%，上游零部件跟着一起缩。曳引机国内主流供应商是通润驱动、西子富沃德、宁波欣达，控制系统主要厂商为汇川技术和新时达，相关产品国产化率都已经很高。

旧改市场给上游带来的变量在于，老楼井道尺寸五花八门，标准化部件不好适配，定制化的曳引机和控制模块会推高单台零部件价值。但这块增量目前还没有反映在任何一家上游企业的财报里，整个行业处于“量增价杀”的阶段，上游同样在被压价。

中游赚不赚钱，取决于做的是哪种楼。 外资六大品牌通力、奥的斯、三菱、日立、迅达、蒂森，合计占据整梯市场约70%份额，国产品牌挤在30%里。这个格局维持了20多年。很多人以为旧改是国产品牌的专属机会，外资巨头不屑于干老楼的活。事实并非如此。

通力今年6月在上海静安区闻喜路251弄小区交付了63台加装电梯，通力大中华区更新改造业务高级副总裁周芳说，每栋楼的地下管线、地上线路都不一样，加梯方案不能复制，他们做的是“一户一案、因楼制宜”。外资不是做不了旧改，是旧改的利润结构对它们不友好。

这一点看康力电梯的财报就很清楚。康力是国产电梯里体量最大的上市公司之一。2026年前三季度营收28.81亿元，但归母净利润仅1.17亿元，同比下滑63.42%，综合毛利率下滑至23.66%，扣非净利润降幅更高。即便在手订单充足，依然陷入“量增价杀”困境，旧改订单台量上涨，但单台利润持续压缩。

图源网络 康力财报

康力2025年全年安装维保业务营收约6亿元，占总营收的14.27%左右，毛利率29.5%。这个数字说明对康力这类国产品牌来说，卖整梯的毛利率已经被打到25%，反而是后面的安装维保毛利率更高。

外资品牌也看到了这一点。通力做闻喜路项目，图的不是那63台电梯的整梯利润，图的是63台电梯背后每年的维保合同。这是存量逻辑，先用旧改项目把设备铺进去，再靠维保赚长期的钱。

下游维保才是整条链上真正的利润池。静态估算来看，22.5万台新装和换装的电梯，后面跟着每台每年1万到2万元的维保支出。按1.5万元/台/年算，今年这批电梯每年对应超过33亿元的维保收入，而且年年都有。全国电梯保有量超过1200万台，其中运行15年以上的老旧电梯超110万台，存量维保市场的总盘子远不止这个数。

但这33亿不会自动落到整梯制造商头上。中国的电梯维保市场高度分散，大量维保由第三方小公司承接，价格战打得比整梯市场还凶。谁能用物联网远程监控降低人工巡检频次、用数据预判故障减少应急维修成本，谁就能在维保环节建立真正的壁垒。通力、日立这些外资品牌在这方面的投入远早于国产企业，通力的每台电梯已经标配4G物联网模块。国产品牌要在维保市场站住脚，靠的不是价格，是数字化服务能力。

为什么说这不是一次性刺激？

2024年，中国首次发行超长期特别国债，规模1万亿。2025年增加到1.3万亿。2026年继续安排1.3万亿。其中用于设备更新的资金，从2024年到2026年已经连续三年专项支持老旧电梯更新，而且支持范围在扩大，今年新增了加装电梯，补贴标准也从定额变成了分档。

连续三年的政策节奏，让产业链上的企业算得出未来几年的订单量。全国2000年以前建成的老旧小区约17万个，大量楼栋没有电梯；运行15年以上的老旧电梯超过110万台，目前国债覆盖的更新量是36.4万台。市场判断，即便按现在的推进速度，这个改造周期至少还要持续5到8年。

房地产新开工面积还在下行，新梯市场的蛋糕在缩。康力电梯2026年上半年的财报已经写得很清楚，新梯需求走弱，利润大幅下滑。但同期它的在手有效订单达到64.81亿元。订单从哪来？旧改和维保。整个电梯行业正在经历的，就是收入结构从新梯向存量服务的切换。