大摩把脉美股半导体财报周：五家核心标的密集放榜，基本面强劲难解“周期持续性”拷问

智通财经获悉，摩根士丹利最新发布的北美半导体行业研报指出，当前半导体行业基本面强劲，但市场的核心争议已从短期业绩数字转向“景气周期能持续多久”。研报重点前瞻了将于本周发布财报的五家公司——艾马克技术(AMKR.US)、恩智浦(NXPI.US)、Allegro Microsystems(ALGM.US)、英特尔(INTC.US)以及闪迪(SNDK.US)。以下为各公司财报核心关注点：

艾马克技术：关注毛利率可持续性与英伟达合作

摩根士丹利予艾马克技术“中性”评级，目标价70美元。公司将于10月26日盘后发布财报。在二季度业绩超预期后，市场关注其毛利率能否持续改善。公司三季度毛利率指引为18.5%-19.5%，高于此前下半年预期。计算业务继续受益于AI需求和HDFO的放量，但通信业务面临内存限制和SiP向越南转移的影响。研报关注定价是否能带来进一步上行空间，以及当前利润率向2027年延伸的可持续性。此外，英伟达与艾马克技术宣布到2028年底将韩国中介层晶圆产能扩大超300%，并达成13亿美元新协议(总承诺达30亿美元)。艾马克还将亚利桑那州投资扩大至120亿美元，但管理层重申，预计从2027年开始将面临1-2个百分点的营业利润率阻力，亚利桑那工厂预计在2029年底后才开始增厚利润。

恩智浦：汽车业务触底，关注库存与定价谈判

摩根士丹利予恩智浦“增持”评级，目标价338美元。公司将于10月27日盘后发布财报。研报预计其三季度业绩和四季度指引基本符合预期，但汽车业务有望改善。大摩的三季度分销商调查显示，对汽车业务预期弱于季节性水平的受访者比例，已从上一季度的15%降至11%，表明市场出现企稳迹象。库存追踪显示，汽车OEM和供应商库存已低于历史中位数，西方一级供应商继续“手头订单”式采购。随着交货时间延长，客户正寻求锁定远期供应(63%的受访者报告交货时间延长)。研报关注：1)汽车库存正常化及订单模式;2)随着供应收紧，恩智浦在2027年定价谈判中是否获得更多筹码(调查显示55%受访者报告模拟芯片定价坚挺，54%报告MCU定价坚挺)。

Allegro Microsystems：数据中心业务爆发，关注2027年定价

摩根士丹利予Allegro Microsystems“增持”评级，目标价52美元。公司将于10月29日盘前发布财报。研报预计其三季度业绩将落在指引高端，四季度指引强劲。其汽车业务复苏早于同行，主要由单车价值量提升而非补库驱动。6月季度订单同比增长30%。研报关注：1)汽车势头与2027年定价谈判(在2026年ASP低个位数下降后，定价环境改善能否支持2027年更有利的结果);2)数据中心增长与电流传感器渗透率。6月季度数据中心业务环比增长32%，占总营收17%;电流传感器环比大增66%。管理层预计2027财年数据中心业务将翻倍以上(大摩预计同比+114%)，受超大规模企业资本支出和设计订单驱动。

英特尔：服务器“缺货提价”撑起表面繁荣，PC与代工暗藏结构性隐忧

摩根士丹利予英特尔“中性”评级，目标价84美元。公司将于10月29日盘后发布财报。大摩认为，本次财报有三大核心看点：

看点一：服务器业务表面繁荣，但“大超预期”全靠缺货提价

研报预计其服务器数据将非常亮眼，但大摩对此“持怀疑态度”。当前服务器微处理器持续短缺，主要因AI智能体使用CPU带来强劲需求。英特尔借机提高供应，并对部分交易型客户进行两位数提价，这大概率会推动财报超预期。但大摩指出，这种强劲数据高度依赖于“短缺”，且买方预期已经远远跑赢大摩及华尔街的普遍预期。

看点二：PC市场加速恶化，或将拖累2027年预期30-40亿美元

PC仍是英特尔最大的收入来源。但PC市场状况正急剧恶化：三季度ODM PC组装量环比下降17%(正常季节性为增长5%)，同比下降26%;大摩预计2027年PC出货量将下降11%。若2027年该部门收入与PC出货量同步下滑，将对市场共识带来30-40亿美元的下行冲击。

看点三：代工业务进展虽顺，但面临“无余力代工”的结构性矛盾

虽然18A和14A开发进展顺利，但大摩对其代工战略提出了灵魂拷问：如果英特尔的CPU到2028年都将处于售罄状态，他们还能否腾出足够的富余产能，来满足大型代工客户的需求?研报进一步指出，华尔街常把代工视作工艺技术问题，但大摩的担忧更偏向结构性——英特尔缺乏核心的代工能力，且“连自家需求都无法满足”是其招揽代工客户最糟糕的广告。

闪迪：存储市场强劲，但财报本身难成催化剂

摩根士丹利予闪迪“增持”评级，目标价1750美元。公司将于10月29日盘后发布财报。研报认为存储市场非常强劲，但不指望本季度财报成为催化剂。三个月前市场对短期定价极度悲观，但大摩持乐观态度，看到三季度和四季度定价强劲上涨两位数。研报认为，数据中心需求(特别是eSSD)具有持续性，DRAM端的规格下调(减少主内存)增加了对高速本地存储作为缓存的需求，且机械硬盘(HDD)的短缺减少了向HDD转移的倾向。虽然行业四季度ASP预计上涨15%-20%，但闪迪涨幅可能略低。研报指出，公司倾向于在强势期给出保守指引，预计三季度将明显超预期，但四季度指引相对符合预期。

本文源自：智通财经网