上海
上证报中国证券网讯（记者 赵明超）10月18日，在复旦大学管理学院与睿远基金共同举办的2026投资论坛上，睿郡资产执行董事杜昌勇在“低利率时代的多元投资之道”圆桌对话中表示，在低利率环境下，长期超额收益α的核心来源并没有改变，变化在于α实现速度与不确定性。投资者在追求α的同时，必须坚持对价值投资中安全边界的理解和应用。
杜昌勇表示，长期超额收益α的核心来源并未改变，依然主要来自对基本面的认知偏差以及与市场的估值差异。但他提醒，低利率环境导致贴现率下降，长期现金流在估值中的权重提高。这往往会加速长期估值的兑现，也导致市场更加容易混淆了α（超额收益）和β（市场收益）。
在他看来，当前市场中α的保质期似乎正在变短：一方面低利率带来充裕的流动性，另一方面AI和信息技术加速了信息流通和价值实现。过去需要两三年才能兑现的产业逻辑，如今可能在一两个季度内就被市场充分定价。杜昌勇强调，在低利率环境中，一旦长期预期出现偏差，此前实现的超额收益还会面临巨大的回撤风险。因此，投资者在努力追求α的同时，必须坚持对价值投资中安全边界的理解和应用。
对于如何区分长期机会与短期博弈，杜昌勇给出两个观察维度：一是看有没有未来真实的现金流和竞争壁垒，还是仅仅由短期流动性或叙事推动；二是看估值和拥挤度。
谈及成长股，杜昌勇坦言，实践中确实需要适度提高估值容忍度，因为贴现率降低理论上就该提升估值。然而，安全边界的理论基础依然行之有效，只是在不同宏观环境下，安全垫的厚薄有所不同。他表示，在红利与成长这两类资产过去几年和未来都会是其组合中的重要组成部分，实际配置权重主要取决于各自的估值状态与拥挤程度。
关于养老投资，杜昌勇总结了三点：及早开始投资，利用复利的力量；认清人性弱点，在市场狂热时保持冷静、在市场冷清时敢于出手；以及保持健康——这是所有数字前面的“1”。
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